福建省電力龍頭企業(yè)，18年業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)24.52%

　　福建福能股份有限公司是福建省電力龍頭企業(yè)，公司于2014年借殼上市，公司實(shí)際控制人為福建省國(guó)資委。截至2019年4月底，公司控股裝機(jī)容量達(dá)488.1萬千瓦，其中風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模達(dá)75.4萬千瓦，占福建省風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模的24.32%。公司目前已核準(zhǔn)在建的裝機(jī)容量達(dá)109.1萬千瓦，其中陸上風(fēng)電13.3萬千瓦，海上風(fēng)電89.8萬千瓦，熱電聯(lián)產(chǎn)6萬千瓦，裝機(jī)增量主要來自于海上風(fēng)電。受益于火電發(fā)電量快速提升，公司盈利能力有所修復(fù)，2018年公司營(yíng)業(yè)收入為93.54億元，同比增長(zhǎng)37.58%，歸母凈利潤(rùn)10.5億元，同比增長(zhǎng)24.52%。

　　福建風(fēng)電資源稟賦突出，公司攜手三峽集團(tuán)共同開發(fā)海上風(fēng)電

　　福建省屬于IV類風(fēng)區(qū)，風(fēng)力資源稟賦好，且為風(fēng)電綠色預(yù)警地區(qū)，無棄風(fēng)限電。2018年福建風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)為2587小時(shí)，較全國(guó)平均水平高了492小時(shí)，連續(xù)多年是全國(guó)風(fēng)電機(jī)組利用小時(shí)數(shù)最高的省份。福建海上風(fēng)電盈利能力強(qiáng)，莆田平海灣海上風(fēng)電場(chǎng)一期項(xiàng)目度電凈利潤(rùn)為0.3元/度，遠(yuǎn)高于其他風(fēng)電項(xiàng)目。

　　福建近海區(qū)域靠近電網(wǎng)負(fù)荷中心，接入線路短，施工交通條件較好，具有較好的海上風(fēng)電場(chǎng)建設(shè)條件，適合大規(guī)模開發(fā)海上風(fēng)電。到2020年底，福建省海上風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模要達(dá)到200萬千瓦以上，而目前海上風(fēng)電裝機(jī)容量?jī)H13.6萬千瓦，發(fā)展空間巨大。公司攜手三峽集團(tuán)共同開發(fā)福建省海上風(fēng)電資源，在建海上風(fēng)電規(guī)模達(dá)89.9萬千瓦，且公司目前儲(chǔ)備的海上風(fēng)電項(xiàng)目達(dá)200萬千瓦，未來發(fā)展空間廣闊。

　　火電項(xiàng)目資源優(yōu)質(zhì)，煤價(jià)下行修復(fù)盈利能力

　　公司目前燃煤機(jī)組裝機(jī)規(guī)模達(dá)255.61萬千瓦，占公司控股運(yùn)營(yíng)總裝機(jī)規(guī)模的52.8%。公司火電機(jī)組資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，每年熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目供熱量約400萬噸，供電量約60億度，產(chǎn)銷穩(wěn)定。公司收購(gòu)的華潤(rùn)六枝位于貴州省六盤水市，在運(yùn)2臺(tái)66萬千瓦超臨界燃煤發(fā)電機(jī)組，屬于坑口電廠、煤電一體化項(xiàng)目，周邊煤炭資源較為豐富，煤炭運(yùn)輸成本低廉，采購(gòu)價(jià)格低。2019年的煤炭供需將由緊平衡過渡到供給寬松，我們預(yù)計(jì)煤炭?jī)r(jià)格的中樞將在19年看到明顯下行，價(jià)格中樞有望下跌至580-600元/噸，公司盈利能力將繼續(xù)得到修復(fù)。

　　氣電政策落地恢復(fù)盈利，核電未來提供業(yè)績(jī)?cè)隽?/p>

　　公司氣電現(xiàn)有4臺(tái)35萬千瓦大型燃?xì)獍l(fā)電機(jī)組，為政策性調(diào)峰電站，公司盈利主要受福建省天然氣發(fā)電系列政策影響，天然氣價(jià)格與上網(wǎng)電價(jià)由福建省物價(jià)局決定，替代電量指標(biāo)由福建省經(jīng)信委與物價(jià)局決定，凈利潤(rùn)波動(dòng)大。19年4月2日，公司收到《關(guān)于2019年LNG發(fā)電指標(biāo)轉(zhuǎn)讓替代工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》，若今年其他經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化不大，公司氣電業(yè)務(wù)2019年凈利潤(rùn)有望達(dá)到0.84億元。

　　公司參股建設(shè)及儲(chǔ)備核電項(xiàng)目約1600萬千瓦，權(quán)益裝機(jī)規(guī)模約380萬千瓦，投資金額達(dá)9053萬元。其中：中核霞浦建設(shè)的60萬千瓦快中子反應(yīng)堆核電項(xiàng)目于2017年12月開工建設(shè)；寧德核電二期5、6#機(jī)組和華能霞浦核電1-4#機(jī)組積極推進(jìn)項(xiàng)目核準(zhǔn)，為未來提供業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

　　盈利預(yù)測(cè)與估值：

　　我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入95.36、104.73和114.91億元，同比增長(zhǎng)1.94%、9.83%和9.72%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.73、17.08和19.73億元，同比增長(zhǎng)30.66%、24.42%和15.56%；EPS為0.88、1.1和1.27元，對(duì)應(yīng)PE 8.97、7.21和6.24倍。

　　公司未來三年業(yè)績(jī)復(fù)合增速達(dá)到23%，而PE卻低于10倍，明顯被低估，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電價(jià)下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)、海上風(fēng)電投產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)況波動(dòng)較大的風(fēng)險(xiǎn)、煤價(jià)大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)。