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　　消費(fèi)現(xiàn)韌性，低估值鎖定品牌服裝下行風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注半年報(bào)高增長(zhǎng)個(gè)股

　　本周社零6月數(shù)據(jù)發(fā)布，社零總額增長(zhǎng)9.8%，即使剔除汽車(chē)因行業(yè)政策引發(fā)的異常高增長(zhǎng)，其他的消費(fèi)品類(lèi)同比增速環(huán)比均有所上升。

　　回溯18年Q3之后因黑天鵝頻出，經(jīng)濟(jì)環(huán)境壓力重重，但消費(fèi)數(shù)據(jù)仍在諸多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中展現(xiàn)出了最強(qiáng)的韌性。在基數(shù)最高的Q1，整體消費(fèi)仍維持了平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，Q2尤其是6月企穩(wěn)態(tài)勢(shì)明顯，即使經(jīng)濟(jì)未來(lái)仍處于筑底過(guò)程中，我們認(rèn)為在消費(fèi)度過(guò)了基數(shù)最高的時(shí)期后，該板塊的韌性才是當(dāng)下投資環(huán)境中最難能可貴的屬性。

　　從行業(yè)內(nèi)自下而上的視角，不少國(guó)內(nèi)的頭部品牌上半年零售均實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)。同宏觀數(shù)據(jù)一致，6月也呈現(xiàn)了好于之前的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，尤其是在今年618聲勢(shì)大于以往且呈現(xiàn)出明顯頭部集中趨勢(shì)的大背景下，電商將有效拉動(dòng)頭部品牌的銷(xiāo)售增速。無(wú)論是大眾還是奢侈品，海外具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的品牌在中國(guó)同樣表現(xiàn)亮眼。

　　以上情況均說(shuō)明品牌服裝在宏觀層面具備一定韌性(雖相較其他必選品類(lèi)稍弱)且行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了市場(chǎng)份額向龍頭集中的態(tài)勢(shì)。在這樣的背景下，行業(yè)龍頭的低估值將構(gòu)成獲取絕對(duì)收益的有效保障！詳情可參考第二節(jié)中的估值表。

　　從標(biāo)的配置上，依然還是兩個(gè)方向，半年報(bào)在消費(fèi)數(shù)字企穩(wěn)且外部環(huán)境緩和的背景下，對(duì)于高增長(zhǎng)的個(gè)股仍應(yīng)給予重視，核心關(guān)注比音勒芬、南極電商、開(kāi)潤(rùn)股份。而在目前的行業(yè)格局下，具備α的行業(yè)龍頭仍是長(zhǎng)期配置的重點(diǎn)，已具備顯著的絕對(duì)收益空間，核心關(guān)注安踏體育、比音勒芬、森馬服飾、波司登、地素時(shí)尚、歌力思。制造業(yè)仍然建議等待半年報(bào)消化利空，核心關(guān)注申洲國(guó)際、天虹紡織、華孚時(shí)尚、百隆東方、。

　　此外，從消費(fèi)品標(biāo)的的全球配置視角，中國(guó)消費(fèi)品龍頭從相對(duì)估值和絕對(duì)估值視角相較海外消費(fèi)品龍頭仍存在上漲空間，詳情請(qǐng)參考我們的深度報(bào)告《中國(guó)消費(fèi)品龍頭到底是趨勢(shì)投資還是價(jià)值投資》。

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　　相關(guān)標(biāo)的估值水平

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　　6月限額以上服裝鞋帽針紡織品類(lèi)零售同比增5.2%，較5月走強(qiáng)

　　3.1.本周板塊表現(xiàn)回顧

　　本周滬深300下跌0.02%，上證綜指下跌0.22%，深證成指漲0.16%，其中紡織服裝塊下跌1.24%，跌幅高于上證綜指。

　　3.2.零售端: 6月限額以上服裝鞋帽針紡織品類(lèi)零售同比增5.2%

　　2019年6月份，社會(huì)消費(fèi)品零售額總額當(dāng)月同比增長(zhǎng)9.8%，環(huán)比有所上升(5月同比增長(zhǎng)8.6%)；6月限額以上服裝鞋帽針紡織品類(lèi)零售當(dāng)月同比上漲5.2%，環(huán)比有所上升(5月同比上升4.1%)。

　　3.3.出口：19年6月各品類(lèi)出口依舊平淡

　　6月單月紡織品、服裝、鞋類(lèi)出口增長(zhǎng)分別達(dá)到-3.4%、-3.0%、-2.4%，1-6月累計(jì)出口額增速來(lái)看，紡織品、服裝、鞋類(lèi)出口增長(zhǎng)分別為0.7%、-4.9%、-0.2%，依舊平淡。

　　3.4.上游主要原材料：棉花價(jià)格較大幅下跌，人民幣匯價(jià)企穩(wěn)

　　328級(jí)現(xiàn)貨周均價(jià)：14,100.60元/噸(-0.89%)(周變化-126.60元/噸，月變化-44.00元/噸，過(guò)去一年變化-2156.00元/噸)

　　Cotlook A周均價(jià)：74.11美分/磅(-2.98%)(周變化-2.28美分/磅，月變化-3.30美分/磅，過(guò)去一年變化-24.50美分/磅)

　　長(zhǎng)絨棉(137級(jí))：24,000.00元/噸(-1.03%)(周變化-250.00元/噸，月變化-100.00元/噸，過(guò)去一年變化-1,200.00元/噸)

　　進(jìn)口長(zhǎng)絨棉(美國(guó)PIMA 2級(jí))：22,213.00元/噸(-0.67%)(周變化-150.40元/噸，月價(jià)格變化-672.00元/噸，過(guò)去一年變化-3,432.00元/噸)

　　美元兌人民幣匯率：6.8765(本周變化-0.03%，月變化-0.40%，年變化1.52%)

　　化纖：

　　粘短：12,000.00元/噸(0.00%)(本周變化0.00元/噸，本月變化700.00元/噸，過(guò)去一年變化-2,700.00元/噸)

　　滌短：8,350.00元/噸(-2.91%) (本周變化-250元/噸，本月變化400.00元/噸，過(guò)去一年變化-500.00元/噸)

　　氨綸20D：36,500.00元/噸(-1.35%) (本周變化-500.00元/噸，本月變化-1,500.00元/噸，過(guò)去一年變化-5,000.00元/噸)

　　氨綸40D：30,000.00元/噸(0.00%) (本周變化0.00元/噸，本月變化-1,000.00元/噸過(guò)去一年變化-5,000.00元/噸)

　　棉紗線：32支純棉普梳紗21,010.00元/噸(-0.51%) (本周變化-108.00元/噸，本月變化-980.00元/噸，過(guò)去一年變-2,930.00元/噸)

　　坯布：32支純棉斜紋布5.26元/米(-0.11%) (本周變化-0.01元/米，本月變化-0.13元/米，過(guò)去一年變化-0.49元/米)

　　牛皮：重量無(wú)烙印眼牛皮芝加哥離岸價(jià)33.00美分/磅(本周變化0.00美分/磅，本月變化0.00美分/磅，過(guò)去一年變化-22.25美分/磅)

　　黃金：上金所Au100g316.42元/g (0.87%) (本周變化2.73元/g，本月變化18.48元/g，過(guò)去一年變化53.84元/g)

　　倫敦現(xiàn)貨1,417.95美元/盎司(0.97%) (本周變化13.69美元/盎司，本月變化96.65美元/盎司，過(guò)去一年變化222.15美元/盎司)

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　　上市公司重要公告

　　4.1.?0?2紡織制造

　　【欣龍控股半年度業(yè)績(jī)預(yù)告】公司預(yù)計(jì)2019年半年度業(yè)績(jī)虧損600萬(wàn)元—900萬(wàn)元，比上年同期減虧64.06%-76.04%，基本每股收益虧損0.0111元—0.0167元。

　　【嘉欣絲綢首次回購(gòu)股份】公司首次通過(guò)股票回購(gòu)專用證券賬戶以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)公司股份，回購(gòu)股份數(shù)量為1,000,000股，約占公司目前總股本的0.17%，最高成交價(jià)為5.80元/股，最低成交價(jià)為5.73元/股，成交總金額為5,771,578元(不含交易費(fèi)用)。

　　【上海三毛掛牌轉(zhuǎn)讓子公司】公司以人民幣1850.47萬(wàn)元為掛牌底價(jià)，通過(guò)上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所公開(kāi)掛牌轉(zhuǎn)讓公司所持上海茂發(fā)物業(yè)管理有限公司90%股權(quán)。經(jīng)公開(kāi)掛牌，上海高隆企業(yè)管理有限公司確認(rèn)摘牌。后續(xù)，公司與高隆公司簽訂《上海市產(chǎn)權(quán)交易合同》，并收到交易全額價(jià)款1850.47萬(wàn)元。截至公告日，標(biāo)的公司已完成工商變更工作，相關(guān)股權(quán)已登記至上海高隆企業(yè)管理有限公司名下。

　　【上海三毛使用閑置資金購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品】2019年3月28日公司董事會(huì)審議通過(guò)公司使用額度不超過(guò)人民幣15000萬(wàn)元的自有資金，用于投資低風(fēng)險(xiǎn)銀行短期理財(cái)產(chǎn)品。截止本公告日，公司與交通銀行、上海銀行、民生銀行分別簽署購(gòu)買(mǎi)銀行短期理財(cái)產(chǎn)品的相關(guān)協(xié)議。

　　【振靜股份權(quán)益分派】本次利潤(rùn)分配以方案實(shí)施前的公司總股本240,000,000股為基數(shù)，每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.08元(含稅)，共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利19,200,000.00元。

　　【新澳股份理財(cái)產(chǎn)品到期贖回】2019年7月12日，公司到期贖回使用閑置募集資金人民幣5,000.00萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)的短期銀行理財(cái)產(chǎn)品，取得理財(cái)收益人民幣448,767.12元，與預(yù)期收益不存在重大差異，本金及收益均已歸還至募集資金賬戶。

　　4.2.品牌服飾

　　【周大生新增自營(yíng)門(mén)店】公司6月份新增3家自營(yíng)門(mén)店，分別為周大生北京新世界青春館專柜，周大生濟(jì)南經(jīng)四路萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)專賣(mài)店，周大生天津保利購(gòu)物中心專賣(mài)店。

　　【周大生限制性股票激勵(lì)計(jì)劃回購(gòu)價(jià)格及授予總量調(diào)整】公司2018年度利潤(rùn)分配及資本公積轉(zhuǎn)增股本方案為：公司以總股本487,303,000股為基數(shù)，向全體股東每10股派6.50元(含稅)，同時(shí)以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增5.00股。根據(jù)《激勵(lì)計(jì)劃(草案)》有關(guān)規(guī)定，若限制性股票在授予后，公司發(fā)生資本公積金轉(zhuǎn)增股本、派送股票紅利、股份拆細(xì)、縮股、派息、配股或增發(fā)等影響公司股票價(jià)格進(jìn)行除權(quán)、除息處理的情況時(shí)，公司對(duì)尚未解除限售的限制性股票的回購(gòu)價(jià)格做相應(yīng)調(diào)整。公司首次限制性股票的回購(gòu)價(jià)格調(diào)整為8.68元/股，首次授予的限制性股票的數(shù)量調(diào)整為11,294,250股。因此首次授予限制性股票的回購(gòu)數(shù)量調(diào)整為49,312股，首次授予限制性股票的第一次解除限售數(shù)量調(diào)整為2,791,125股。

　　【柏堡龍權(quán)益變動(dòng)】公司股東陳秋明、陳昌雄減持股份，減持后，分別持有公司股份18,086,339股、53,000股，占公司總股本3.35%、0.001%。

　　【金發(fā)拉比半年度業(yè)績(jī)預(yù)告】公司預(yù)計(jì)2019年半年度業(yè)績(jī)同向下降，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)比上年同期下降10%-30%，盈利為2,469.76萬(wàn)元–3,175.41萬(wàn)元。

　　【金發(fā)拉比全資子公司退出并解散合伙企業(yè)】公司的全資子公司廣東金發(fā)拉比投資有限公司退出并解散廣東加康醫(yī)療投資中心(有限合伙)。該事項(xiàng)不涉及關(guān)聯(lián)交易，也不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。

　　【喬治白半年度業(yè)績(jī)預(yù)告】公司預(yù)計(jì)在半年報(bào)告期內(nèi)，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)比上年同期增長(zhǎng)0% - 50%，盈利區(qū)間為4036.69萬(wàn)元–6055.04萬(wàn)元。

　　【希努爾半年度業(yè)績(jī)預(yù)告】公司預(yù)計(jì)2019年半年度業(yè)績(jī)同向上升，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)比上年同期增長(zhǎng)：146.67% -393.34%，盈利為400萬(wàn)元–800萬(wàn)元。

　　【夢(mèng)潔股份權(quán)益分派】本公司2018年年度權(quán)益分派方案為：以公司現(xiàn)有總股本剔除已回購(gòu)股份后762,680,045股為基數(shù)，向全體股東每10股派1.500000元人民幣現(xiàn)金(含稅)。

　　【哈森股份限制性股票回購(gòu)注銷(xiāo)】公司終止實(shí)施2018年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，回購(gòu)注銷(xiāo)已授予未解鎖的全部限制性股票，回購(gòu)并注銷(xiāo)股份數(shù)量為2,536,600股。

　　【起步股份控股股東股份質(zhì)押】公司控股股東香港起步國(guó)際集團(tuán)有限公司將其持有的公司有限售條件流通股27,000,000股質(zhì)押給上海華富利得資產(chǎn)管理有限公司，本次質(zhì)押股份數(shù)量占公司總股本的5.69%。目前，香港起步持有公司股份251,077,200股，占公司總股本的52.94%，本次質(zhì)押后累計(jì)質(zhì)押股份數(shù)量151,990,000股，占其持股總數(shù)的60.54%，公司總股本的32.05%。

　　【萬(wàn)里馬公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)債獲審核通過(guò)】公司公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的申請(qǐng)獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)審核通過(guò)。

　　【拉夏貝爾全資子公司完成轉(zhuǎn)讓基金份額】公司全資子公司上海拉夏企業(yè)管理有限公司轉(zhuǎn)讓其持有的天津星曠企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)98.04%份額(對(duì)應(yīng)標(biāo)的基金1.5億元認(rèn)繳出資額)。截至2019年7月18日，標(biāo)的基金份額轉(zhuǎn)讓的變更登記手續(xù)已完成，拉夏企管共收到交易對(duì)方支付的交易對(duì)價(jià)2.75億元人民幣，占轉(zhuǎn)讓交易對(duì)價(jià)的100%。

　　【搜于特權(quán)益變動(dòng)】2019年7月19日，黃建平先生通過(guò)深圳證券交易所大宗交易減持其持有的搜于特?zé)o限售條件流通股22,000,000股，占搜于特總股本的0.7114%。本次權(quán)益變動(dòng)后，黃建平先生持有搜于特132,625,300股無(wú)限售流通股，占搜于特總股本的4.2886%。

　　【康隆達(dá)對(duì)外投資】公司擬對(duì)全資子公司康隆達(dá)國(guó)際增資2,500萬(wàn)美元，資金由公司自籌。本次增資完成后，康隆達(dá)國(guó)際注冊(cè)資本由1,000萬(wàn)美元增加至3,500萬(wàn)美元.

　　【紅豆股份控股股東續(xù)做股票質(zhì)押式回購(gòu)交易】控股股東紅豆集團(tuán)于2018年7月19日將其持有的本公司290,000,000股無(wú)限售流通股(占公司總股本的11.45%)質(zhì)押給申萬(wàn)宏源證券有限公司，用于辦理股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)。2019年7月18日，紅豆集團(tuán)在申萬(wàn)宏源證券有限公司續(xù)做了上述股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)續(xù)做后購(gòu)回交易日為2020年2月18日。

　　【紅豆股份放棄參股公司增資優(yōu)先認(rèn)繳權(quán)】參股公司紅豆集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司計(jì)劃增資3億元，公司為集中資源發(fā)展服裝主業(yè)，擬放棄本次增資的優(yōu)先認(rèn)繳權(quán)。本次增資完成后，財(cái)務(wù)公司注冊(cè)資本將由7億元增至10億元，公司對(duì)財(cái)務(wù)公司的持股比例將由49%降至34.3%。

　　【黑牡丹全資子公司競(jìng)得土地使用權(quán)】公司二級(jí)全資子公司常州牡丹弘都房地產(chǎn)有限公司以總價(jià)人民幣102,800萬(wàn)元競(jìng)得江蘇省常州市JZX20191401地塊的國(guó)有建設(shè)用地使用權(quán)，位于江蘇省常州市新北區(qū)新橋鎮(zhèn)，出讓面積約85,024平方米。

　　【星期六工商登記變更】公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)新增股份259,891,441股，變更后，公司的注冊(cè)資本為人民幣658,813,336.00元，公司對(duì)《公司章程》涉及注冊(cè)資本相關(guān)條款等內(nèi)容作出了修改。

　　【貴人鳥(niǎo)工商變更】鑒于公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)需要，經(jīng)轄區(qū)主管登記機(jī)關(guān)核準(zhǔn)，公司本次增加的經(jīng)營(yíng)范圍為：“貿(mào)易中介代理；產(chǎn)品銷(xiāo)售代理；貿(mào)易經(jīng)紀(jì)與代理服務(wù)?！苯?，公司完成了經(jīng)營(yíng)范圍變更登記以及章程備案等手續(xù)

　　【際華集團(tuán)掛牌轉(zhuǎn)讓孫公司部分股權(quán)和債券進(jìn)展】公司通過(guò)上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所以公開(kāi)掛牌方式轉(zhuǎn)讓全資子公司際華(邢臺(tái))投資有限公司持有的邢臺(tái)誠(chéng)達(dá)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司88%股權(quán)和本公司對(duì)邢臺(tái)誠(chéng)達(dá)的債權(quán)28,229.8554萬(wàn)元。截止掛牌公告期滿，共征集到1個(gè)意向受讓方，即上海溪流資產(chǎn)管理有限公司。截止目前，上海溪流資產(chǎn)管理有限公司已經(jīng)支付了全部標(biāo)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓款，共計(jì)35,200萬(wàn)元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1、宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致居民可支配收入增速放緩，降低消費(fèi)熱情，服裝作為可選消費(fèi)將受到較為嚴(yán)重的影響。

　　2、意外天氣將影響服裝消費(fèi)：如遇意外暖冬等情況將影響冬裝銷(xiāo)售，由于冬裝單價(jià)、毛利高，暖冬將對(duì)服裝企業(yè)造成負(fù)面影響。

　　3、原材料價(jià)格意外波動(dòng)：對(duì)于生產(chǎn)制造企業(yè)來(lái)說(shuō)，原材料成本占據(jù)生產(chǎn)成本比重較大，原材料價(jià)格的意外波動(dòng)(尤其意外下跌)將對(duì)生產(chǎn)企業(yè)毛利率造成較大影響。

　　免責(zé)聲明

　　東吳證券股份有限公司經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)，已具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。

　　本研究報(bào)告僅供東吳證券股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“本公司”)的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表述的意見(jiàn)并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，本公司不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的內(nèi)容所導(dǎo)致的損失負(fù)任何責(zé)任。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務(wù)或其他服務(wù)。

　　市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本報(bào)告是基于本公司分析師認(rèn)為可靠且已公開(kāi)的信息，本公司力求但不保證這些信息的準(zhǔn)確性和完整性，也不保證文中觀點(diǎn)或陳述不會(huì)發(fā)生任何變更，在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見(jiàn)及推測(cè)不一致的報(bào)告。

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　　東吳證券投資評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)：

　　公司投資評(píng)級(jí)：

　　買(mǎi)入：預(yù)期未來(lái)6個(gè)月個(gè)股漲跌幅相對(duì)大盤(pán)在15%以上；

　　增持：預(yù)期未來(lái)6個(gè)月個(gè)股漲跌幅相對(duì)大盤(pán)介于5%與15%之間；

　　中性：預(yù)期未來(lái)6個(gè)月個(gè)股漲跌幅相對(duì)大盤(pán)介于-5%與5%之間；

　　減持：預(yù)期未來(lái)6個(gè)月個(gè)股漲跌幅相對(duì)大盤(pán)介于-15%與-5%之間；

　　賣(mài)出：預(yù)期未來(lái)6個(gè)月個(gè)股漲跌幅相對(duì)大盤(pán)在-15%以下。

　　行業(yè)投資評(píng)級(jí)：

　　增持：預(yù)期未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)相對(duì)強(qiáng)于大盤(pán)5%以上；

　　中性：預(yù)期未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)相對(duì)大盤(pán)-5%與5%；

　　減持：預(yù)期未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)相對(duì)弱于大盤(pán)5%以上。