21世紀資本研究院研究員リウイ

市場を驚かす予想が、中國証券業(yè)界の上空を回る。

4月14日、市場の中で「上層部が中信証券、中信建投証券を合併することを考えている」という情報が流れ、両社の株価が暴騰したことをきっかけにして、両証券會社は相次いでこのことを知らなかったと述べましたが、21世紀の資本研究院はこの情報は穴場の來風ではなく、さらに高いレベルで研究しており、この問題を醸造している可能性は排除できないと考えています。

中信証券、中信建設投資合併なら、少なくとも3つの業(yè)界問題を解決できると思います。

第一に、証券業(yè)界の長期的な不足の「最後の貸し手」の役割は、証券業(yè)界または非銀機関の「リスク安定器」になることができます。

第二に、両機関が投資業(yè)務における悪性競爭を抑制し、これによって國內消費による國有証券業(yè)の資産流失を回避し、統(tǒng)合された企業(yè)資源の集約と統(tǒng)一を高めることに役立つ。

第三に、買収?再編方式によって業(yè)界內の空母級機構を構築することで、資本市場のインフラ整備に資する一方、業(yè)界の資本仲介臺隊を強化し、資本市場の改革を深化させる取り組みの著実な実行を促進するとともに、國內投資の國際金融市場上における影響力を高めることができる。

しかし同時に、両頭部機構の整合も組織機構の協(xié)調、管理チームの融合、業(yè)務の重さが高く、補完性が欠けている內在的矛盾に直面しており、これらの問題を効果的に解決できますか？

4月14日、市場の中で「上層部が中信証券、中信建投証券を合併することを考えている」というニュースが相次いでいます。-甘俊撮影

アバタ「安定器」

? ? ? ? 2つの頭の証券會社として中信建との合併予想は多くの業(yè)界関係者からは信じられないと思われていますが、これは以前の証券業(yè)界に関してはスーパー機構を作る必要があったという見方と一致しています。また、レギュレータとともに非銀機を大きくしようとして、資本市場の安定性を高める狙いが一致しています。新しいトレンドの下での券業(yè)図：「スーパー機構」が期待されている」、「なぜ証券業(yè)界には「スーパー機構」が必要なのか」）。

事実、非銀機構は長期にわたって一つ以上の安定した業(yè)界力を発揮できる主體が欠けています。中信証券はトップの地位を兼用して拡張しますが、資本市場全體の発展速度と比較して、その発揮できる役割はやはり限られています。

その根本的な原因を追求して、依然として証券業(yè)界の発生と関係があります。我が國の証券業(yè)界は早く銀行の証券部門によって取り壊されてきました。また、金融システムは長年にわたって間接融資を主としています。そのため、業(yè)界機関の體量には大きな差があります。

2019年6月、下請け銀行が事件を引き継いだことによって、同業(yè)市場は一時的に構造的な流動性リスクが現(xiàn)れ、一部の製品農家はさらにパンクの危険に陥った。この問題のキャラクタリゼーションは、その時、監(jiān)督管理部門の調整のもとで、最終的にはトップ証券會社の「発注＋流動性サポート」の方案を形成し、非銀機構の高企業(yè)の資金解體コストを抑制した。

このような危機解消モデルは単獨ではない。もっと前の2015年には、A株が大幅に揺れた期間に、銀行のシステムを調整して流動性のサポートを提供しなければなりませんでした。つまり、株式市場と非銀機関に流動性リスクが発生した場合、市場は常に「商業(yè)銀行システムに外援を求める」という狀況にある。

しかし、業(yè)界にまたがる引水は、監(jiān)督分割による効率的な障害に耐える一方で、業(yè)界道徳のリスクを悪化させやすく、証券業(yè)界のトップ機関の必要性を強くし、大きくする必要がある。

中信証券と中信建投の統(tǒng)合予想がまとまれば、新たに設立された機関はさらに業(yè)界の安定器と化すことができるだろうか？

2019年の年報を例にとると、中信証券の総資産は7917.22億元に達し、純資産は1654.50億元に達した。中信建投資総資産は2856.70億元で、純資産は568.95億元で、同時に両機関の純資産はそれぞれ949.04億元と539.56億元である。

このような財務データをもとに合併を進めたら、新たに設立された機構の総資産は1.07兆元を超え、証券業(yè)界も初めて1兆元規(guī)模の資産のビッグマックが現(xiàn)れます。

同時に、新機構の純資産の合計は2223.45億元に達し、純資本は148.6億元に達する。

この新機構を銀行業(yè)機構と比較すれば、その純資産規(guī)模は北京銀行を上回り、全國的な株式制銀行の規(guī)模に近づくことになります。

証券業(yè)界はこのような新しい機構が現(xiàn)れて、業(yè)界の安定を維持して、危機を処理して明らかにもっと大きい主導性を持ちます。この新機構は業(yè)界內の「システム的重要機構」となる見込みで、非銀市場に問題が生じたら、より効果的に組織的に対応できる。

悪性競爭を解消する

中信証券、中信建投の合併がもたらしたもう一つの役割は、現(xiàn)在の2つの証券會社または複數の頭の機関が投資業(yè)務における悪性競爭を緩和することであると考えています。

事実、中信証券、中信建投両機が投降市場で「食うか食われるかの戦い」をしているのは公開の秘密である（詳しくは本紙の2019年3月の調査記事「中信の株、建設投資の借金：「大平臺」と「75司」が激突している）。

最新の発表2019年のデータの証券會社の中で、業(yè)界の上位2位の中信建投、中信証券の2つの証券會社の投資利益も伯仲していないで、それぞれ21.31億元と20.65億元で、第3位の海通証券は14億元まで低いです。

21世紀の資本研究院によると、中信、中信建投両家の機関はいくつかの投資プロジェクトの入札において、その中の一つはいつも他の家のオファーに注力して、そして価格を抑えてプロジェクトを奪い取ろうとしています。その主な目的は主に大規(guī)模な引受規(guī)模を行うためで、引受規(guī)定型も投資部門の重要な審査指標の一つになります。

実際、激しい競爭がもたらした結果、引受手數料率では太刀打ちできない価格戦でした。2018年以來、一部の大手証券會社は債券引受分野で激しい価格競爭を引き起こし、一部の百億規(guī)模のプロジェクトの費用は10萬元まで下がることができ、業(yè)界に影響を與えた。

このような狀況では、中信、中信建が両機関に入場して入札した後、多くの中小証券會社や第一線の証券會社は困難と知って退くしかないです。

悪性競爭と価格競爭の問題に対して、証券監(jiān)督會、中國証券業(yè)協(xié)會はずっと高い関心を持っています。これまで何度も文書を出したり、窓口指導を通じてリスク提示とコントロールを行いました。

しかし、投資分野での激しい寡占競爭は監(jiān)督部門の「調?！工韦郡幛耸证蛞い皮い蓼护蟆６啶螜C関も戦局に參加して、投資業(yè)務で大いに拡張しています。

私達の調査によると、2020年以來、中信証券、中金會社は投資者を積極的に募集しています。內部の人員によると、募集対象は主に資源を請け負う人材を持っています。

価格競爭は市場化の定価をベースにしているが、一部の頭機関の床価格の「見積り」行為は「ダンピング」の傾向があり、ある程度市場秩序を混亂させ、金融リスクの蓄積をもたらしやすいだけでなく、國有証券會社の無意味な「國內消費」でもあると評価されている。

実際には、価格戦と低すぎる引受費率によるマイナス影響は多岐にわたります。

一つは投資業(yè)務のチャンネル化であり、「リスクがない」と思われるプロジェクトに尾部リスクが発生すると、必ず引受機構が費用とリスク負擔の不一致に直面することになる。もう一つは引受活動の形式化であり、投資機関のリスク定価能力の向上に役立たない。。

「空母機構」への道

中信、中信の投資合併を推進することは、証券業(yè)界及び資本市場を推進するために業(yè)界の空母級機構を構築するための強いオプションの一つである。

? ? 事実、空母クラスを育成する機関はすでに業(yè)界の共通認識となっています。昨年12月、証券監(jiān)督會は政治協(xié)商に対し、「強くして有利に空母級のトップ証券を作ることについて、資本市場を構築し、金融安全を確保することを提案している」と返答した上で、「証券業(yè)界の資本力を強化し、様々な形で國有資本を推進して証券業(yè)界を支援している」と述べました。大きなことをして強いことをする

空母クラスの頭の証券會社を作るためのオプションパスは三つあります。一つは中投、為替などを通じて代表的な財政プラットフォームに直接出資します。二つは條件付きで混業(yè)経営を緩和し、大型商業(yè)銀行システムを新たな頭の証券會社にするように導いています。三つは業(yè)界の既存機構を兼用して統(tǒng)合し、業(yè)界の集中度を高めています。

前二條と人民代表大會、立法の面で組み合わせて調整する必要があるルートと比べて、既存の業(yè)界機構を再構築するルートの実現(xiàn)可能性は実施効率と逆に最も高く、制度抵抗も最小である。

注意が必要なのは、中信、中信建投が真に合併に向かうと、新機構もさらに他の第一線の証券會社との差を開き、プロジェクト資源、風控指標、革新試行などの資源もこの新機構に傾いてくるので、これは明らかに業(yè)界に新たな不公平現(xiàn)象をもたらしやすいです。

このため、管理者も將來的には他の第一線の証券會社をさらに統(tǒng)合するよう誘導することを検討しています。即ち、中信証券、中信建投を統(tǒng)合モデルとして、他の第一線の証券會社間の統(tǒng)合再編を引き続き推進し、さらに複數の業(yè)界スーパー機構が現(xiàn)れ、これを業(yè)界構造の最適化の目的としています。

同様に、上記の2つの証券會社が最終的に統(tǒng)合に向けて推進されるかどうかについても大きな不確実性が殘っている。

両機関のコントロールは中信集団でありますが、市場化統(tǒng)合の観點から中信、中信建設投の相補性は高くなく、雙方はブローカーネットワークのカバー、投資業(yè)務及び資本仲介業(yè)務において強い類似性があります。両機関の管理文化、組織建設上の差異も潛在的な統(tǒng)合に著しい困難をもたらします。

事実上、申銀萬國と宏源証券の合併は、管理部門が推進している非市場化業(yè)界の統(tǒng)合は1＋1＞2の局面が現(xiàn)れにくいことを示しています。したがって、中信、中信建投資の合併と合併案は、慎重かつより長い周期の研究検討が必要です。

抵抗と難點が重なっていますが、証券會社間の統(tǒng)合を推進し、誘導し、業(yè)界の空母機構を最終的に実現(xiàn)させるルートとなります。この物語は中信証券、中信建投に登場しなくても、大手証券會社と中小証券會社の兼合を通じて実現(xiàn)されます。

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