天神娯楽（002354.SZ）の內(nèi)闘は終局を迎えましたか？この問(wèn)題は答えにくいです。

青年路地下鉄駅から1.9キロのところに、階下には車を共有しています。あまり目立たない北京達(dá)美センターのオフィスビルで、かつて「悪戦苦闘」が発生しました。そして資本市場(chǎng)に大きな影響があります。

物語(yǔ)は非常に古いもので、闘爭(zhēng)の主役の一方は會(huì)社の元の実の訴える人で、一方は中小株主です。

騒ぎを起こしたのは、新たな管理職名簿の中で、天神エンターテインメントの元実権者の一人である朱曄氏の人馬が消滅し、現(xiàn)在の二株主は新有限公司及び上海誠(chéng)自氏ら小株主の推挙した人員の上位になったからです。

「是非は昔のことです。今私たちの主な問(wèn)題は會(huì)社をどうやって救うかです?！固焐駣貥Sの新しい幹部は21世紀(jì)の経済報(bào)道記者のインタビューを受けて、こう述べました。

保存という言葉を使うのは、人騒がせな言葉ではなく、債務(wù)の苦境にも巨額の損失にも同じ問(wèn)題です。そして、新しい管理チームが著手する前に、まだ多くの問(wèn)題が解決されています。

天神娯楽「非凡な道」

一ヶ月前、10月8日、天神娯楽は管理層の変更狀況を公告したばかりで、副総経理の李春、尹春芬と財(cái)務(wù)総監(jiān)の相衛(wèi)が辭任します。

これで一年以上も変動(dòng)した天神娯楽新任管理職が正式に著席した。

物語(yǔ)は年初に始まり、天神娯楽の巨萬(wàn)の譽(yù)れが市場(chǎng)全體を驚かせた。

2019年1月、天神娯楽は業(yè)績(jī)修正公告を発表し、2018年の業(yè)績(jī)予想を大幅に下方修正し、最終的に2018年の純損失は73億元から78億元となる見(jiàn)込みです。2018年第3四半期の報(bào)告では、天神娯楽は2018年の會(huì)社の母方の純利益區(qū)間が0萬(wàn)元から5.09億元と予想されていました。

鮮明なコントラストの中で、疑問(wèn)もついてきます。

業(yè)績(jī)変動(dòng)の中心的な原因は、れん減損です。子會(huì)社の業(yè)績(jī)が低下したため、會(huì)社は規(guī)定に基づいて企業(yè)合併によって形成されたれんの減損テストを行い、れん減損損失を計(jì)上するつもりで約49億元である。

最終年報(bào)によると、2018年の天神娯楽帰母純利益は71.51億元の損失を計(jì)上した。

2010年3月に設(shè)立され、2014年に上場(chǎng)した企業(yè)は、上場(chǎng)以來(lái)最大の信頼危機(jī)を迎えています。

歴史の沿革から見(jiàn)れば、天神娯楽の主な業(yè)務(wù)はオンラインゲームとモバイルネットゲームの研究開発と発行であり、発売後、創(chuàng)業(yè)者の朱26196は絶えずコードを入れて合併合併してだんだん拡張してきました。

「経済が上がった時(shí)、多くの問(wèn)題が隠されていました。天神娯楽の主な問(wèn)題は買収後、適時(shí)に資産統(tǒng)合が行われなくなり、軽資産會(huì)社は経済が良くなると非常に速く発展しますが、不安定です。もしコントロールがうまくいかないと、業(yè)績(jī)も急速に低下します。21世紀(jì)の経済報(bào)道は天神娯楽內(nèi)部の人々からこの結(jié)論を得た。

多くの會(huì)社は2018年から2019年に、大量の「合併後遺癥」が現(xiàn)れ、天神娯楽に現(xiàn)れたとしても、孤立例ではないが、70億元余りの損失には目を見(jiàn)張るものがある。

「ここ數(shù)年のM&Aは市場(chǎng)の盛り上がりを強(qiáng)めており、資産のバブルも大きいので、こうしたM&Aが活発な會(huì)社の將來(lái)の発展や業(yè)績(jī)予測(cè)などに期待が高まっています。さらに買収時(shí)のPEが高いため、帳簿価値とは乖離している。経済が下り坂になったり、業(yè)界が停滯したりすると、巨額のれんが減損されます。11月1日、北京の大手証券會(huì)社のアナリストは21世紀(jì)の経済報(bào)道記者に語(yǔ)った。

今思えば、當(dāng)初の急進(jìn)的な拡張は、今の風(fēng)景に伏線を張っていたかもしれない。

朱26196のように今年8月の公開書簡(jiǎn)で「間違えました。」

朱曄が誤った問(wèn)題を指摘したのは、エピタキシャル買収によって発展する道を選んだことであり、內(nèi)生的発展をうまく行ったのではなく、本當(dāng)の障壁と堀を見(jiàn)つけたことである。

「會(huì)社にとって成長(zhǎng)は重要ですが、壁や堀による成長(zhǎng)が一番重要です」朱とよぶ。

しかし、この間違った価格は重すぎる。今年11月1日現(xiàn)在、天神エンターテイメントの株価は47.71%に達(dá)し、11月1日の時(shí)価総額は25.7億元しか殘しておらず、2015年の高値400億円以上の時(shí)価総額と比べて、約94%の縮小となっている。

この時(shí)価表は、現(xiàn)在の市場(chǎng)上公允なA株の「甲殻価値」を除いて、殘りはわずかです。

一部の株主も朱26196の反省と救済を信じられなくなり、會(huì)社の株価がだんだん低い圧力の下で、どうやって自分を救ったらいいですか？中小株主の核心訴求です。

小さい株主は自らを救って包囲を突破します。

我々は、大きな株主の利益は、小さな株主と同期されていないと考えています。そして會(huì)社にこんなに多くのマイナス影響を與えているのだから、小さな株主は自然に自分を救うべきだ」と述べました。天神娯楽現(xiàn)管理職の幹部は21世紀(jì)の経済報(bào)道記者に語(yǔ)った。

8月の秋高風(fēng)怒號(hào)は、株主の意向によって、集中的に爆発します。

天神娯楽の3人の株主は15日、新有限公司、頤和銀豊（天津）投資管理有限公司と上海誠(chéng)自投資センター（有限パートナー）に天神娯楽董事會(huì)に2019年第4回臨時(shí)株主総會(huì)を開催するよう要請(qǐng)した。

その時(shí)のデータによると、上記の3人の株主は90日以上連続して合計(jì)して天神エンターテインメントの1.05億株を持ち、総資本金の11.22%だけを占めている。だから、多業(yè)界の人の関心をも引き起こしたことがありません。

3人の株主が提案した議案の中で、すべての會(huì)社の取締役會(huì)のメンバーを交換し、天神娯楽の新たな非獨(dú)立取締役、獨(dú)立取締役、監(jiān)事を選出することを要求します。

例えば、議案では、取締役の楊鍇、石波、尹春芬、林樹勇、李春、沈?qū)W蓮が法定の忠実義務(wù)と勤勉義務(wù)を盡くしていないため、天神娯楽経営狀況が悪化し続け、會(huì)社統(tǒng)治が混亂して暴走し、巨額の業(yè)績(jī)損失が出て、株主の権益を深刻に侵害しました。

會(huì)社の中小株主は現(xiàn)在の取締役會(huì)のメンバーに対してもう信頼していません。中小株主側(cè)は指摘する。

2018年5月、朱曄はすでに証券監(jiān)督會(huì)から「調(diào)査通知書」を受け取りました。証券法律法規(guī)違反の疑いで、証券監(jiān)督會(huì)は立件調(diào)査を決定しました。

株式の擔(dān)保のリスクは更に付隨してきます。2018年9月に、朱曄が保有している全部の天神娯楽株式はすでに凍結(jié)されました。その質(zhì)権設(shè)定の株式はその持ち株比率の98.94%を占めています。

上場(chǎng)會(huì)社の大株主が保有する株式が高位で質(zhì)権設(shè)定され、株の一定の上昇幅は大株主に利益をもたらすことが困難であるが、中小株主の利益と密接に関係している場(chǎng)合、大株主の利益と小株主の利益に分岐點(diǎn)が生じ、小株主が権利を維持し、會(huì)社のレベルでの発言権を獲得することは、実は現(xiàn)在では難しいことであり、天神娯楽が勝利したのは幸運(yùn)だけである。やはり、大株主が保有する株式の割合は、投票においても明らかに優(yōu)勢(shì)を占めているのです。天の神の娯楽の1高管は自分の考えを出しました。

天神エンターテインメントに近い関係者は「経営が極めて落ち込んでいる時(shí)には、経営水準(zhǔn)が株主にマイナス影響を與えているという疑いがある。特に、朱曄人が米國(guó)にいることについては、みんなに疑われています。その後、朱曄が辭任するに至っても、小さな株主はもう小さな株主と同じ戦線に立っていないと考えています。

しかし、朱曄氏は公開書簡(jiǎn)で「天神娯楽が発売されて以來(lái)、私は高位で持ちこたえたことがありますか？會(huì)社の株価のために、毎回ロックを増やしていますが、心の中では數(shù)えられませんか？」「今は會(huì)社を救うために、既存の主要業(yè)務(wù)を理解し、著実に増量業(yè)務(wù)を行う人が必要です。さもないと資本の遊びになります。

その後の話はよく知られています。小株主の「血洗」元取締役會(huì)は、新たな管理層を任命しました。

この間、朱曄が公開狀を発表しましたが、李春もメディア説明會(huì)を開いて対応しました。しかし、小さな株主の心を取り戻すことはできませんでした。

「企業(yè)がうまくいったら、みんなで太鼓を鳴らし、企業(yè)が悪い時(shí)は、一人で相応の寛大さを與える人がいない。だから、朱曄に対する疑問(wèn)は必ずしも真実ではないと思います?！估畲氦险h明會(huì)で指摘した。

新管理層の難題

天神娯楽前の管理職の幹部は21世紀(jì)の経済報(bào)道記者に「もう會(huì)社を離れました。もう注目しません。」

さまざまな論爭(zhēng)を抜きにして、すべてのほこりが落ち著いたか？新しい管理層は枕を高くして安心できますか？

この時(shí)価総額が25.7億円しかないA株會(huì)社に対しては、明らかに否定的だった。

現(xiàn)在、會(huì)社には三つの大きな問(wèn)題があります。第一の問(wèn)題は有利子債務(wù)が多すぎて、38億があります。擔(dān)保によって形成された債務(wù)、信託、銀行のローンなどを含みます。第二の問(wèn)題は業(yè)務(wù)が縮小して、今年の第三四半期の業(yè)績(jī)は引き続き下がります。上記の幹部は21世紀(jì)の経済報(bào)道記者に語(yǔ)った。

第3四半期のデータによると、天神娯楽第3四半期の売上は10.38億元で、同44.46%減少した。母方の純利益は4.06億元の損失で、同261.61%減少した。

私たちは今やっているのは三つの點(diǎn)で、最初はどうやって債務(wù)を解消しますか？二つ目はどうやって古い業(yè)務(wù)をやめて落ち著きを取り戻しますか？以前の計(jì)畫の時(shí)期に戻ります。三つ目は新しい業(yè)務(wù)を発展することです。前述の高管表示。

その分析によると、會(huì)社の古い業(yè)務(wù)が落ち込んでいるのは、人心が荒廃しているためで、子會(huì)社は仕事が終わっても完成しないのと同じで、親會(huì)社に対して自信を失っています。

「來(lái)たばかりの頃は、會(huì)社についての弊害もたくさんありました。人員の素質(zhì)、管理體系などが含まれています?！骨笆訾螏植郡稀付啶稳粽撙耸陇颏筏郡い扦工?、どうすればいいか分かりません?！?/p>

貯蓄業(yè)務(wù)を充実させ、増分の窓口を求めるのが企業(yè)救済の慣例です。

「今の會(huì)社は安定していて、若い人が多いです。私たちはすべての人、各部門に活動(dòng)し、切実な措置を通じて、この三つの目標(biāo)を達(dá)成するために努力するよう激勵(lì)します。業(yè)務(wù)上の包囲を?qū)g現(xiàn)する?！骨笆訾胃吖鼙硎?。

21世紀(jì)の経済報(bào)道記者によると、新管理層が入居した後、天神娯楽は基本的に新しい業(yè)務(wù)の方向を確定しました。この新しい業(yè)務(wù)はキャッチャー或いは電子競(jìng)技という風(fēng)口を狙っています。

「競(jìng)爭(zhēng)そのものについては、業(yè)界の発展速度が比較的速い。アジア大會(huì)に進(jìn)出しただけではなく、多くの競(jìng)技協(xié)會(huì)も申請(qǐng)中である。また、競(jìng)爭(zhēng)は若者の一番好きな試合であり、電気競(jìng)技を見(jiàn)ることが多くなり、政府レベルの注目を集めた」ゲーム業(yè)界のアナリストは述べている。

「私たちは株主と関係していません。私達(dá)は會(huì)社をしっかりして、経済が上昇する時(shí)、上りの風(fēng)の持ってくる配當(dāng)金を獲得することができることを望んで、経済が下りている時(shí)、逆風(fēng)の圧力に抵抗することができて、倒れないことを堅(jiān)持して、これは著実と呼びます。上記の幹部は21世紀(jì)の経済報(bào)道記者に語(yǔ)った。

中小株主が上場(chǎng)會(huì)社の治理に本格的に參入するのは、天神娯楽にとって始まりであり、A株市場(chǎng)にとっても新たな試みである。未來(lái)の天の神の娯楽の“包囲を突破します”のルートはどのようですか？