比音勒芬の限売株は年末に解禁され、ここ數(shù)年、會(huì)社の純利益の増加幅は売上高の増加幅を大きく上回り、在庫(kù)は大きく増加したが、計(jì)上割合は低すぎ、在庫(kù)の回転が遅いここ2年間、粗利率は上昇した。

比音勒芬(002832.SZ)製品はゴルフ運(yùn)動(dòng)とファッションレジャー生活を結(jié)合した細(xì)分市場(chǎng)に位置づけられ、長(zhǎng)年の発展を経て、比音勒芬ブランドはゴルフ服裝市場(chǎng)ですでに一定のブランド影響力と知名度を持っている。

2017年の営業(yè)収入は25.23%増加し、純利益は35.92%増加し、2018年の営業(yè)収入は39.96%増加し、純利益は58.49%増加し、2019年第1四半期の営業(yè)収入は27.37%増加し、純利益は52.91%増加した。営業(yè)収入の増加幅と純利益の増加幅の差はますます大きくなっている。ここ數(shù)年、アパレル業(yè)界の大規(guī)模な閉店は珍しくないが、なぜ音勒芬よりも業(yè)界に逆らって成長(zhǎng)し、成長(zhǎng)が尋常ではないのだろうか。

注目すべきは、16184萬(wàn)株の先発元株主の株式売卻制限が2019年12月23日に上場(chǎng)流通し、富の宴が上演される予定だ。

募集項(xiàng)目を変更する

2016年12月、比音勒芬IPOは6億9800萬(wàn)元の募集に成功した。これまでの成長(zhǎng)性も悪くなく、2013年から2015年までの主な業(yè)務(wù)収入、営業(yè)利益、純利益の複合成長(zhǎng)率はそれぞれ15.26%、14.06%、13.35%だった。

マーケティングネットワークは比音勒芬が資金を募集する主な投資であり、「マーケティングネットワーク建設(shè)プロジェクト」の投入金額は5.21億元である。

當(dāng)時(shí)の情報(bào)公開(kāi)によると、「マーケティングネットワーク建設(shè)プロジェクト」は全國(guó)に248の直営サイトを新設(shè)する計(jì)畫(huà)で、7つの旗艦店、17の標(biāo)準(zhǔn)店、206のデパート空港連営店、18の球會(huì)店を含む。2015年末現(xiàn)在、會(huì)社は全國(guó)をカバーする601の端末店を持っており、そのうち直営店は280店、加盟店は321店で、國(guó)內(nèi)の主要都市の核心商圏をカバーしている。

上記プロジェクトの建設(shè)期間は3年、4年目に設(shè)計(jì)生産規(guī)模に達(dá)した。プロジェクトの実施が完了した後、正常な経営年の主な経済効果指標(biāo)はそれぞれ、販売収入が5.39億元、稅後利益が1.29億元である。

2016年3月の募集申告書(shū)によると、今回の募集プロジェクトの旗艦店、標(biāo)準(zhǔn)店は購(gòu)入を通じて取得し、デパートの連営店と球會(huì)店は連営方式で獲得した?，F(xiàn)在、旗艦店と一部の標(biāo)準(zhǔn)店は購(gòu)入意向性協(xié)定を締結(jié)している。

上場(chǎng)を前に、募集プロジェクトの狀況は、本プロジェクトはすでにプロジェクト前期の考察論証、プロジェクト実行可能性研究報(bào)告書(shū)の作成などの仕事を完成し、広州市番禺區(qū)発展と改革局が発行した「広東省企業(yè)投資プロジェクト屆出証」(屆出プロジェクト番號(hào)2015-440100-52-03-007009)を取得した。

しかし、このプロジェクトは急速に進(jìn)んでいる?！改技Y金による事前投入プロジェクトの自己調(diào)達(dá)資金の置き換えに関する公告」によると、2017年2月28日現(xiàn)在、約1億元を投入している。

2017年半年報(bào)によると、同年6月30日現(xiàn)在、募集資金は累計(jì)9922萬(wàn)3800元投入され、上記2月28日の金額とそっくりで、3月から6月まで1銭の募集資金を投入していないのだろうか。

2017年7月、比音勒芬は一部の募集資金投資プロジェクトの実施具體的な場(chǎng)所を変更する公告を発表し、會(huì)社がこれまで定めた「マーケティングネットワーク建設(shè)プロジェクト」の実施具體的な場(chǎng)所に対して相応の調(diào)整を行った。

半年後の2018年1月、比音勒芬は「募集資金の用途の一部変更に関する公告」を発表し、「マーケティングネットワーク建設(shè)プロジェクト」で購(gòu)入方式で運(yùn)営されている旗艦店や標(biāo)準(zhǔn)店の募集資金の投入をキャンセルし、同プロジェクトに投入する予定だった部分募集資金を新たに増加した「比音勒芬インテリジェント倉(cāng)庫(kù)センター」プロジェクトに投資することを表明した。投入する予定の募集資金の総額は2億2400萬(wàn)元で、會(huì)社の募集資金の純額の35.9%を占めている。2017年末現(xiàn)在、「マーケティングネットワーク建設(shè)プロジェクト」の新設(shè)直営サイトは計(jì)200カ所で、當(dāng)初計(jì)畫(huà)されていた新設(shè)直営サイトの數(shù)に占める割合は80.65%で、その中には185のデパート空港連営店と15の球會(huì)店が含まれている。2017年末現(xiàn)在、同プロジェクトの新設(shè)直営サイトの累計(jì)投入資金総額は1億3100萬(wàn)元で、計(jì)畫(huà)していた同プロジェクトの募集資金投入総額の25.21%を占めている。

一言で、旗艦店とスタンダードショップは投入をキャンセルしました。では、これまで「購(gòu)入意向性協(xié)定が締結(jié)された」とはどういうことなのでしょうか。なぜ実行されなかったのですか?いったい協(xié)定を結(jié)んだのだろうか。比音勒芬は違約しましたか?もし違約したら違約責(zé)任を負(fù)う必要がありますか?

また、店舗改裝費(fèi)は「長(zhǎng)期未払金-店舗改裝費(fèi)」と大きく異なる。

會(huì)社の會(huì)計(jì)政策によると、直営店の內(nèi)裝裝飾費(fèi)用は発生時(shí)に長(zhǎng)期償卻待ち費(fèi)用にまとめられ、3年ごとに償卻される。2016年10月1日から2017年12月31日まで、「長(zhǎng)期未払費(fèi)用-店頭裝飾費(fèi)」は合計(jì)3433.74萬(wàn)元増加した。なぜ比音勒芬は募集資金5437萬(wàn)8900元を使ったのか。両者は2000萬(wàn)元の差がある。

2018年末現(xiàn)在、累計(jì)募集資金は2億8900萬(wàn)元にすぎない。精巧に計(jì)算した比音勒芬は細(xì)水長(zhǎng)流で、募集資金は毎年利息収入と構(gòu)造的な預(yù)金保証収益金額が1500萬(wàn)元から2000萬(wàn)元の間にある。この実質(zhì)的な収益は募集プロジェクトよりずっと頼りになる。

販売サイト霧の中で花を見(jiàn)る

募集書(shū)によると、2015年末現(xiàn)在、比音勒芬は全國(guó)をカバーする601店舗を保有している。このうち、ハイエンドモールの店舗は364店、空港の店舗(高速鉄道駅を含む)は48店、獨(dú)立店舗は159店、球會(huì)店は30店だった。店舗數(shù)の規(guī)模、ルートのタイプ、市場(chǎng)をカバーするなどの面から、會(huì)社は業(yè)界のリードしている地位にある。

2016年9月30日になると、會(huì)社が全國(guó)をカバーする店は601店で、各タイプの店の數(shù)は変わらない。募集書(shū)が業(yè)界の見(jiàn)通しがこんなに広いと主張している以上、なぜ9ヶ月間、比音勒芬は新しい店を増やしなかったのだろうか。

2016年の年報(bào)によると、比音勒芬ブランドは同年末現(xiàn)在、全國(guó)をカバーする602の端末店を持っている。つまり1年間、音勒芬より1店舗増えた。

「募集資金の一部の用途の変更に関する公告」によると、2017年6月30日現(xiàn)在、比音勒芬は全國(guó)をカバーする602店舗を保有している。つまり、2017年上半期には店舗を増やしていないということです。

2017年2月28日現(xiàn)在、募集資金は1億元近く投入されているが、まだ店を増やすことができていないのだろうか。

また、2017年半の年報(bào)によると、店舗數(shù)は603店。いったい602個(gè)ですか、603個(gè)ですか。

さらに興味深いことに、「一部の募集資金の用途の変更に関する公告」によると、「マーケティングネットワーク建設(shè)プロジェクト」は全國(guó)に248の直営サイトを新設(shè)する計(jì)畫(huà)だったが、2017年末現(xiàn)在、同プロジェクトは200の直営サイトを新設(shè)した。

2015年末から2017年6月30日まで、1年半にわたって音勒芬より1店舗しか増加しなかった。この間の店の內(nèi)裝費(fèi)も數(shù)千萬(wàn)元かかりました。2017年末現(xiàn)在、比音勒芬は突然直営サイトを200カ所新設(shè)した。これは本當(dāng)ですか。

「深セン証券取引所の2017年の質(zhì)問(wèn)狀の回答に関する公告」によると、2017年末現(xiàn)在、同社は652店舗の端末販売店を持ち、店舗數(shù)は2016年末より50店舗増加した。

2018年年報(bào)によると、2018年末現(xiàn)在、同社は764の端末販売店を持ち、前年同期比112店増加し、そのうち直営店舗數(shù)は365店、加盟店舗數(shù)は399店だった。

同社のここ數(shù)年のサイト公開(kāi)によると、なぜ上場(chǎng)前(2016年11月)の601店舗をベースに200店舗を追加した後、652店舗(2017年12月)しかなかったのか。149店舗を閉鎖したのか。2013年から2015年にかけて144店舗が閉鎖された。

2018年に直営店が何店増えたかは不明だが、上場(chǎng)前から280店あり、2017年末現(xiàn)在で200店増えたが、閉店を検討していない場(chǎng)合、2017年末には480店あるはずだ。2018年に新しくオープンした直営店を加えると、500店を超えるはずです。なぜ2018年末になって365の直営店になったのですか?まさか200軒近くの直営店を閉鎖したのだろうか。2013年から2015年にかけて68店の直営店が閉鎖された。

販売費(fèi)用はどこまで増えましたか。

比音勒芬の2015年の販売費(fèi)用は2.29億元、2016年は2.62億元、2017年は3.44億元、2018年は4.38億元だった。販売費(fèi)用は引き続き大幅に増加しているが、販売サイトの増加狀況はそれほど理想的ではない。

歴史データによると、2014年の販売費(fèi)用は前年同期比3034.12萬(wàn)元増加し、年末の販売拠點(diǎn)は39カ所増加した。2015年の販売費(fèi)用は前年同期比315.30萬(wàn)元増加し、販売サイトは42社増加した。

2016年の販売費(fèi)用は前年同期比3285.27萬(wàn)元増加し、販売サイトは1社増加した。この年の裝飾費(fèi)は5182.14萬(wàn)元に達(dá)し、前年同期より千萬(wàn)元近く増加した。2016年年報(bào)によると、販売費(fèi)用の増加は、主に會(huì)社の直営販売ネットワークの拡張に伴い、従業(yè)員の報(bào)酬、裝飾裝飾費(fèi)、包裝輸送費(fèi)などのマーケティング費(fèi)用が増加したことによるものだという。こんなに大きな投資をしていたのに、なぜその年に販売サイトが1つしか増えなかったのだろうか。

2017年の販売費(fèi)用は8172.61萬(wàn)元増加し、増加理由は2016年と同じで、販売サイトは50社増加した。2018年の販売費(fèi)用は9431.40萬(wàn)元増加し、販売サイトは112社増加した。

インテリジェント倉(cāng)庫(kù)センターは本當(dāng)に必要ですか?

比音勒芬は販売拠點(diǎn)の一部の募金投資を変更し、インテリジェント化倉(cāng)庫(kù)センターに投資し、総投資額は2億5000萬(wàn)元と予想されている。

「會(huì)社の市場(chǎng)反応能力を高め、倉(cāng)庫(kù)配送効率を高め、在庫(kù)回転率を高め、出荷速度を速め、在庫(kù)を最適化し、配送コストをコントロールする」。會(huì)社が挙げた理由はすべて十分に見(jiàn)えるが、よく分析すると、そうではない。

2015年から2018年まで、比音勒芬の営業(yè)コストはそれぞれ2.81億元、3.18億元、3.65億元、5.42億元だった。2億5000萬(wàn)元を投資してインテリジェント倉(cāng)庫(kù)センターを建設(shè)する必要がありますか?この金は銀行に置いてあるので,1年の利息収入も少なくない。また、インテリジェント倉(cāng)庫(kù)センターが建設(shè)された後、毎年減価償卻と運(yùn)行費(fèi)用なども少なくない。したがって,「配送コストの抑制」の理由は必ずしも十分ではない.

比音勒芬もこれらの要素を考慮しているかもしれないが、投入面では慎重だ。2018年末になると、累計(jì)投入は524.20萬(wàn)元にすぎない。

しかし、會(huì)社がオフィスビルを建てるのは積極的です。會(huì)社は広州市番禺區(qū)南村鎮(zhèn)に位置する面積8000平方メートルの國(guó)有土地使用権を持ち、土地用途は工業(yè)である。2011年11月、申請(qǐng)を経て、會(huì)社の上述の國(guó)有土地の性質(zhì)は商業(yè)金融用地に変更された。2018年末現(xiàn)在、商業(yè)オフィスビルはすでに9618.38萬(wàn)元を投入し、工事の累計(jì)投入は予算の49.33%を占めている。商業(yè)オフィスビルの予算は1億1000萬(wàn)元で、2018年には1億9500萬(wàn)元に増加した。

2018年にはさらに1億5000萬(wàn)元のサプライチェーンパークプロジェクトが追加され、その年に累計(jì)21.84萬(wàn)元が投入された。

在庫(kù)管理異常

上場(chǎng)前、音勒芬の各年末の在庫(kù)の増加幅は一般的に営業(yè)収入の増加幅を下回っていたが、上場(chǎng)後、在庫(kù)の増加幅は営業(yè)収入の増加幅を大幅に上回った。2012年から2015年までの営業(yè)収入の増加幅はそれぞれ49.93%、24.44%、14.53%、16.00%だったが、年末の在庫(kù)の増加幅はそれぞれ12.02%、30.75%、5.34%、15.15%で、2013年を除いて他の年度の在庫(kù)の増加幅は営業(yè)収入の増加幅を下回った。上場(chǎng)後、狀況は逆転し、2016年から2018年にかけて、営業(yè)収入の増加幅はそれぞれ11.73%、25.23%、39.96%で、年末の在庫(kù)の増加幅はそれぞれ27.83%、41.10%、78.41%だった。在庫(kù)の増加幅は営業(yè)収入の増加幅をはるかに上回っている。

2013年から2018年までの営業(yè)コストと在庫(kù)商品の割合はそれぞれ147.02%、149.60%、150.62%、133.61%、113.01%、92.63%だった。割合が1を下回ると、在庫(kù)品が1年以上売れることを意味します。成長(zhǎng)性を考慮しても、比音勒芬の在庫(kù)商品金額は正常ではありません。

紹介によると、會(huì)社の経営特徴は春夏、秋冬の2つの明らかな運(yùn)営周期を形成した。しかし、音勒芬よりもある時(shí)點(diǎn)で1年間の在庫(kù)を積み上げることは想像しにくい。在庫(kù)の蓄積狀況が深刻で、回転コストが少ない限り、2019年末から禁止期間を知るまで、美しい財(cái)報(bào)は非常に重要だ。2018年の純利益は62.17%増加し、2013年以來(lái)の高値を記録した。

業(yè)界の狀況から見(jiàn)ると、高在庫(kù)で大きな損をしたアパレル業(yè)界の上場(chǎng)企業(yè)は少なくない。

さらに、2018年末には、音勒芬の在庫(kù)商品より118.12萬(wàn)元下落し、在庫(kù)商品に占める割合は2.03%だった。同業(yè)界に比べて、この割合は本當(dāng)に低い。

招株書(shū)によると、2014年末現(xiàn)在、在庫(kù)の下落準(zhǔn)備が在庫(kù)殘高に占める割合は、カヌディロ(002656.SZ)2.82%、シーザー株式(002425.SZ)3.86%、ビヨンレフィン1.61%だった。

2014年のカヌディ路の営業(yè)収入は7億元で、音勒芬より5000萬(wàn)元多く、在庫(kù)も音勒芬よりずっと高い。當(dāng)年末のカヌディロの在庫(kù)殘高は4.67億元で、在庫(kù)の下落は1317.77萬(wàn)元の準(zhǔn)備をしていた。比音勒芬の在庫(kù)殘高は1.68億元で、在庫(kù)の下落は275.22萬(wàn)元を準(zhǔn)備している。

2018年末現(xiàn)在、カヌディロ(後にモダンロードに改稱(chēng))の在庫(kù)殘高は4.89億元(在庫(kù)商品4.31億元)で、在庫(kù)下落準(zhǔn)備額は4134.48萬(wàn)元(すべて在庫(kù)商品下落準(zhǔn)備)で、在庫(kù)割合は8.46%で、在庫(kù)商品の割合は9.59%だった。當(dāng)時(shí)、カヌディロの営業(yè)収入は15.62億元で、比音勒芬を上回ったが、在庫(kù)はかえって比音勒芬より少なかった。

募集書(shū)によると、2014年度、比音勒芬は同業(yè)界の上場(chǎng)企業(yè)の在庫(kù)回転狀況と比較して、カヌディロ0.59回、シーザー株式0.84回、比音勒芬1.49回だった。比音勒芬氏によると、會(huì)社の在庫(kù)回転率は業(yè)界で高いレベルにあり、強(qiáng)い在庫(kù)管理レベルを示している。

2018年になると、比音勒芬の在庫(kù)は1.12回回転し、カヌディ路は2.20回回転した。音勒芬の在庫(kù)管理レベルよりどうしてますます悪くなったのですか。

音勒芬の在庫(kù)回転よりカヌディルに及ばないが、在庫(kù)下落準(zhǔn)備の計(jì)上は少なくなった。カヌディロの9.59%で計(jì)算すると、音勒芬の2018年の純利益より約4000萬(wàn)元に影響する。

比音勒芬の粗金利は非常に安定している。2011年は56.24%で、2012年から60%を突破し、その後もこのレベルを維持してきた。2017年の粗利率は最高で65.40%だった。2018年に次いで63.28%となった。しかし、2017年の在庫(kù)回転日數(shù)は294.14日で、2011年に相當(dāng)し、2018年はさらに322.58日に達(dá)した。在庫(kù)の回転が遅い2017年、2018年ほど、粗利率がかえって最も高かった。

買(mǎi)い戻しには手段がある

2019年1月、比音勒芬は「買(mǎi)い戻し報(bào)告書(shū)」を発表した。同社の買(mǎi)い戻し総額は5000萬(wàn)元を下回らず、1億元を超えず、買(mǎi)い戻し価格は42元/株を超えない。

2019年3月31日現(xiàn)在、會(huì)社は累計(jì)141萬(wàn)株の株式を買(mǎi)い戻し、成約総額は4724萬(wàn)元である。

4月18日になると、同社は買(mǎi)い戻し価格を42元/株から70元/株に調(diào)整した。

6月12日現(xiàn)在、會(huì)社は237萬(wàn)株の株式を買(mǎi)い戻し、成約総額は9098萬(wàn)元である。

これらの動(dòng)きから、2019年1月9日、比音勒芬の株価は33元未満で、3月19日に42元を突破した。増持力が大きければ、3月19日までに増持が完了しないことはありません。4月3日、株価は50.99元上昇した後、調(diào)整され、4月16日に45.5元に下落し、17日に最高50元に上昇した。4月18日、比音勒芬は突然、買(mǎi)い戻し価格を42元/株から70元/株に調(diào)整すると発表した。しかし、資本市場(chǎng)は気に入らず、18日から下落し、株価は高騰した。

解禁の時(shí)期が近づいていますが、株価をどのように刺激しますか?音勒芬よりもっと方法を考えなければならないだろう。

軽資産変重資産

軽資産モデルに対して、比音勒芬は誇りに思っている。

招株書(shū)によると、同社のこのようなブランド運(yùn)営モデルは歐米の一部の強(qiáng)い服裝ブランドと似ており、軽資産モデルの特徴が強(qiáng)く、価値チェーンのハイエンドにあり、市場(chǎng)平均利益より高い利益を得ることができるという。

上場(chǎng)後、比音勒芬は次第に重い資産の道を歩み、6億元近くを投資して家を建てる計(jì)畫(huà)で、一部の資金は開(kāi)店を中止した資金から來(lái)ている。

軽資産は資産を重くし、家を建てるのは開(kāi)店より重い!

比音勒芬は重い資産の道で明るい未來(lái)を歩むことができるだろうか。時(shí)間は答えを出す。

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