多様な道を歩き続けている海瀾之家（600398.SH）では、在庫(kù)高企業(yè)に困惑しているかもしれません。

海瀾之家がこのほど発表した業(yè)績(jī)速報(bào)によると、2017年通年の営業(yè)総収入は182.00億元で、同7.06%伸びた。純利益は33.29億元で、同6.6%伸びた。

「中國(guó)経営新聞」の記者が數(shù)年來(lái)の財(cái)政報(bào)告に注目したところ、海瀾の家の営業(yè)収入と純利益は異なる程度の伸びを見(jiàn)せているが、成長(zhǎng)率はすでに鈍化している。

一方、主ブランドの海瀾の家のパフォーマンスは以前に及ばず、2017年末までに、この業(yè)務(wù)プレートの収入は147.58億元で、増加幅は例年同期よりやや下がりました。

海瀾之家の軽資産モデルの憂(yōu)慮、在庫(kù)高のストレス、革新の欠如、オリジナルデザインなどの問(wèn)題が次々と明らかになっています。

記者は業(yè)績(jī)などについて海瀾之家にインタビュー狀を送りました。會(huì)社の董秘はインタビュー問(wèn)題に対して正面から答えてくれませんでした。「年報(bào)はまだ正式に発表されていませんが、最近は幾つかの証券監(jiān)督會(huì)への回答を連続的に披露しました。中には詳しい説明があります。」

海瀾之家の軽資産モデルの憂(yōu)慮、在庫(kù)高のストレス、革新の欠如、オリジナルデザインなどの問(wèn)題が次々と明らかになっています。

本紙記者の呉容/撮影

在庫(kù)高企業(yè)の悩み

2017年第3四半期の決算データによると、報(bào)告期末の在庫(kù)は89.96億元に近く、年初に比べてまた増加している。

過(guò)去數(shù)年間、「男のたんす」を自稱(chēng)する海瀾の家が広がっています。

2014年から2016年にかけて、海瀾の店舗數(shù)はそれぞれ3348店、3990軒、5243店となり、直線(xiàn)的に上昇しています。

2017年9月現(xiàn)在、海瀾の店舗數(shù)は5608店に達(dá)しました。

しかし、開(kāi)店のペースが鈍らないうちに、海瀾の家にはスピード低下のサインが出てきました。

最新の業(yè)績(jī)速報(bào)からのデータによると、2017年の営業(yè)収入と純利益の伸びはそれぞれ7.06%と6.6%であり、_2016年の売上高と純利益はそれぞれ7.39%と5.74%の伸びを?qū)g現(xiàn)した。

2015年は28.3%、24.5%だった。

同時(shí)に、主ブランドの海瀾之家の売上高の伸びは年々減少しており、2017年の同業(yè)務(wù)収入は147.58億元で、_は年間売上比81.09%を占めている。

記者が財(cái)政報(bào)告を調(diào)べたところ、2014年～2016年の間に、この主ブランドの年間営業(yè)収入はそれぞれ101.25億元、128.74億元、140.31億元で、前年同期比49.58%増、27.16%と8.98%で、年々減少傾向にあることが分かりました。

2017年のこのデータは依然として下落しており、前年同期比の伸びは5.18%にとどまっている。

実は、店舗の拡張に伴う在庫(kù)の滯積も海瀾の家の発展を妨げる主要な問(wèn)題の一つになっています。

海瀾之家からの財(cái)政報(bào)告のデータによると、2015年の在庫(kù)は95.8億元で、2014年の60.86億元に比べて35億元近く増加しました。

2016年の在庫(kù)は86.32億元まで減少しましたが、期間內(nèi)の在庫(kù)回転日數(shù)は316日間で、前年より18日間増加しました。

2017年上半期に、海瀾の家の在庫(kù)はすでに前の年の合計(jì)を超えて、86.75億元に達(dá)しました。

2017年第3四半期の決算データによると、報(bào)告期末の在庫(kù)は89.96億元に近く、年初に比べてまた増加している。

在庫(kù)の問(wèn)題について、海瀾之家は証券監(jiān)督會(huì)に対し、「海瀾之家は主に供給商と関連商品の返品可能條項(xiàng)の購(gòu)入契約書(shū)を締結(jié)して製品を購(gòu)入しています。店舗（直営店を除く）で委託販売しています。店頭に陳列されている商品はすべて海瀾の家の在庫(kù)であり、在庫(kù)額が大きいです。

會(huì)社はすでに規(guī)定通りに棚卸資産に対して値下がりの準(zhǔn)備をしており、會(huì)社の棚卸資産に値下がり損失が発生するリスクは小さい。

また、海瀾之家は、「店舗數(shù)が多く、店舗へのタイムリーな配送を保証するために、通常1～2期前に購(gòu)入した服を江陰本社の倉(cāng)庫(kù)に保管し、店舗の経営によって本社倉(cāng)庫(kù)から各店舗に商品を展開(kāi)し、在庫(kù)商品の金額が大きい」と考えています。

観察者、上海良棲ブランド管理有限公司の程偉雄総経理は記者に対し、実際に在庫(kù)高はアパレル業(yè)界の普遍的な問(wèn)題であり、2010年以來(lái)、需要が持続的に振るわないため、アパレル業(yè)界は低迷しており、在庫(kù)が溜まると服裝企業(yè)の痛みの一つになっていると語(yǔ)った。

Windデータ統(tǒng)計(jì)によると、2016年上半期までに、A株は40社の上場(chǎng)アパレル企業(yè)が半年間報(bào)告を発表し、期末棚卸資産の総量は348.5億元で、純利益は7倍を超えた。

名前を漏らしたくないというアパレル企業(yè)の幹部が、「目」と言っていました。

企業(yè)がこれらの在庫(kù)を消化するには少なくとも3年はかかりますが、在庫(kù)の販売には利益のサポートが必要です。財(cái)務(wù)諸表がよくないと、銀行が後をつけて借金を催促します。

しかし、ここ數(shù)年來(lái)在庫(kù)調(diào)整が終盤(pán)に近づくにつれ、狀況が好転してきました。

同じWindデータによると、アパレル企業(yè)は2016年末と2017年9月末の合計(jì)在庫(kù)殘高はいずれも小幅に減少しているが、個(gè)人的には大きな分化が見(jiàn)られ、貴人鳥(niǎo)、森馬服飾などの企業(yè)の在庫(kù)回転狀況は業(yè)界平均より優(yōu)れているが、新規(guī)合併範(fàn)囲、発展多ブランドなどの要素で在庫(kù)が増加している。朗姿株式、報(bào)喜鳥(niǎo)などの企業(yè)の在庫(kù)回転率は業(yè)界平均を下回り続けている。

「在庫(kù)が多ければ合理的」という問(wèn)題について、程偉雄氏は「伝統(tǒng)的なアパレル企業(yè)の慣例によると、普通ブランドの正常販売在庫(kù)率は35%～45%の間にあります。これらの在庫(kù)は基本的に三つの部分があります。一つはブランドメーカーで、在庫(kù)は15%～20%です。

しかし、このような在庫(kù)基準(zhǔn)では、平均水準(zhǔn)を確保できる企業(yè)は多くない。

しかし、私達(dá)は海瀾の家のような経営モデルは共同経営のブランド會(huì)社で、もっと多くの在庫(kù)はサプライヤーが負(fù)擔(dān)するので、個(gè)人的には海瀾の家の在庫(kù)率は25%ぐらいに抑えるべきです。25%以上になると、圧力はちょっと大きいと思います。

しかし、記者は海瀾の家の財(cái)報(bào)を見(jiàn)て、在庫(kù)率に関する表現(xiàn)は見(jiàn)つけられませんでした。

軽資産モデルが爭(zhēng)議を受ける

海瀾の家の拡大に伴い、數(shù)千萬(wàn)店以上の店舗に規(guī)模を拡大する時(shí)、數(shù)千萬(wàn)元から數(shù)億元までの商品を持つサプライヤーはなかなかいません。サプライヤーが在庫(kù)を全部負(fù)擔(dān)すれば、サプライヤーを「牽引死」させる可能性があります。

膨大な在庫(kù)について、アパレル業(yè)界の観察者の馬崗氏は、サプライチェーンの健康に影響を與えるだけでなく、會(huì)社全體の利益を下げ、店頭の服裝の新鮮さにも影響を與えると指摘しています。

経営不振の店舗を閉鎖し、割引セールは多くのアパレル企業(yè)が在庫(kù)を持つ伝統(tǒng)的なやり方になります。

記者によると、バンニ路は毎年特売會(huì)を開(kāi)催して在庫(kù)を販売しています。李寧の一部の製品はアウトレット工場(chǎng)の店での割引率も5%より低いです。

「海瀾の家はシーズン中とシーズン末は割引しないで、製品のライフサイクルに違反しています。在庫(kù)品はサブブランドの海に置いて、割引セールに行きます。海のある店は主にブランドの海瀾の家と一緒に営業(yè)しています。」

馬崗は言います。

程偉雄氏は、割引のやり方は確かに一部の在庫(kù)をなくすことができますが、軽い資産モデルの影響を受けて、在庫(kù)危機(jī)はまだ大きいです。

いわゆる「軽資産モデル」とは、海瀾の家はブランド會(huì)社として、ブランドと管理を提供しています。加盟業(yè)者は加盟費(fèi)を支払う必要がなく、賃貸料、店舗の內(nèi)裝費(fèi)（ハードウェア、ソフトウェア內(nèi)裝など）と関連運(yùn)営費(fèi)用だけを提供しています。加盟店の具體的な経営に參加する必要はなく、すべての店舗の內(nèi)部管理は海瀾の家に委託しています。サプライヤーは商品を提供しています。

馬崗は記者に教えて、上流の“製品企畫(huà)とブランド管理”を制御して、下流の“サプライチェーン管理とマーケティングネットワーク管理”、中間部分の“製品設(shè)計(jì)、既製服生産、運(yùn)送配送”の一環(huán)と外注された後に、海瀾の家は相當(dāng)しています。

具體的には、初期にはこのようなモードでサプライヤーが力を入れている可能性があります。投資のコストが少ないため、海瀾の家の拡大に伴って、數(shù)千萬(wàn)店に規(guī)模が拡大した時(shí)、數(shù)千萬(wàn)円から數(shù)億元の供給を希望するサプライヤーはなかなかいません。

これは海瀾の家が自分で出資して商品を買(mǎi)わなければならないということです。だから、仕入れコストがどんどん増えて、在庫(kù)もさらに大きくなります。

程偉雄説。