中國(guó)経済は現(xiàn)在の苦境から抜け出ていますか？この問(wèn)題は國(guó)內(nèi)外の市場(chǎng)全體で最も注目されている問(wèn)題です。3月の中國(guó)株式市場(chǎng)の上昇からか、それとも3月のPMIは市場(chǎng)予想よりいいです。特に3月には49.7%に達(dá)し、13ヶ月ぶりの高値を記録しました。さらに中國(guó)経済の苦境からの脫卻に対する市場(chǎng)の信頼が高まっています。現(xiàn)在の中國(guó)経済は依然として困難の中で前進(jìn)しており、當(dāng)面の困難を脫出できるかどうかは、中國(guó)政府が本當(dāng)にマクロな観點(diǎn)から適切な政策を見(jiàn)つけられ、本當(dāng)に中國(guó)経済を正しい発展の方向に向かわせるかどうかにある。

易居研究院は4月1日、30の典型的な都市に対する調(diào)査を発表した。データによると、今年3月に30の典型的な都市の新築商品住宅の成約面積は2,563萬(wàn)平方メートルで、月は133%伸び、年は82.9%伸びた。杭州の増幅率がトップで、32.1%に達(dá)しました。天津の場(chǎng)合、260.7%の伸びとなりました。不動(dòng)産市場(chǎng)の回復(fù)に伴い、萬(wàn)科、恒大などの大手不動(dòng)産企業(yè)は第一四半期の売上高が過(guò)去最高水準(zhǔn)を記録し、それぞれ725億元、670億元である。

全國(guó)の住宅販売が歴史的に増加を記録していると同時(shí)に、國(guó)內(nèi)の各都市の住宅価格も急速に上昇しています。中國(guó)指數(shù)研究院が発表した3月の中國(guó)百城の不動(dòng)産価格指數(shù)によると、全國(guó)で監(jiān)査された100都市の3月の新築住宅の平均価格は1平方メートル當(dāng)たり1,1303元で、前月比1.90%上昇し、上昇幅は前月より1.3%拡大した。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局の數(shù)字によると、大中小70都市のうち47都市の住宅価格が上昇している。中國(guó)の不動(dòng)産の暖かさはすぐに全體の経済データの良い方面に向かうことを反映します。これは中國(guó)の「不動(dòng)産化」経済の基本的な特徴です。

しかし、これらのデータは中國(guó)経済が現(xiàn)在の苦境から抜け出したことを意味していますか？それとも現(xiàn)在の中國(guó)経済が底打ちを始めているか？しかし、実際にこれらのデータから中國(guó)経済が基本的に良い方向に向かっているという結(jié)論を出すのは容易ではないです。最近、國(guó)際清算銀行（BIS）銀行金融及び経済部主管の布理豪（Claudio Borio）が今年2月に発表した講演のテーマは「世界経済を見(jiàn)る鏡」です。

アメリカの金融危機(jī)はもう8年が経ちましたが、歐米の先進(jìn)國(guó)でも中國(guó)などの新興市場(chǎng)経済國(guó)でも、各國(guó)の経済は依然として回復(fù)的に成長(zhǎng)し続けていません。世界全體の経済成長(zhǎng)がなぜこんなに困難なのかというと、主要な原因は世界各國(guó)の経済が現(xiàn)在の経済成長(zhǎng)を妨げるいくつかの苦境から抜け出すことができないからです。政策の弾力性スペースが小さすぎます。

まず、中國(guó)の債務(wù)問(wèn)題から見(jiàn)て、2008年のアメリカ金融危機(jī)以降、銀行主導(dǎo)の中國(guó)金融システムは、その年の銀行業(yè)の業(yè)績(jī)が過(guò)去最高を更新し、不良債権が二重に減少しました。金融危機(jī)が全く発生していない狀況で、中國(guó)政府は歐米より量的緩和された金融緩和政策をとっています。例えば、中國(guó)の各部門(mén)の総債務(wù)のGDPに占める割合は、2008年の170%から2014年の235.7%に上昇し、6年間で65.7%上昇した。マッキンゼー法によると、中國(guó)の各部門(mén)の総債務(wù)がGDPに占める割合は2008年の184.6%から2014年の278.9%に上昇し、6年間で94.3%上昇した。中國(guó)中央銀行が採(cǎi)用したからと言ってもいいです。中國(guó)量的緩和型の金融政策により、數(shù)年前に國(guó)內(nèi)銀行の信用が過(guò)度に拡大し、企業(yè)及び地方政府の債務(wù)が急速に上昇した。これは世界的に見(jiàn)ても一番高いです。

しかし、2015年以降はこのような債務(wù)過(guò)度の増加は弱まるどころか、その逆も増えている。2014年11月から、中國(guó)中央銀行は連続的に利下げを繰り返しており、中國(guó)の信用拡大をさらに加速させている。例えば、2016年の銀行の信用成長(zhǎng)は2.51兆元に達(dá)し、過(guò)去最高を記録しました。2009年1月の8900億の2.8倍です。さらに深刻なのは、ここ數(shù)年來(lái)中國(guó)銀行の信用が過(guò)度に拡張し、中央銀行が市場(chǎng)に大量の流動(dòng)性を流入させていることであり、これらの資金は実體経済に流入していないが、國(guó)內(nèi)の不動(dòng)産市場(chǎng)やその他の資産に流入していることである。例えば、最近國(guó)內(nèi)の上場(chǎng)銀行が発表したデータから見(jiàn)ると、個(gè)人の住宅ローンは銀行全體の信用成長(zhǎng)率を占めています。これは、過(guò)去の國(guó)內(nèi)企業(yè)や地方政府の過(guò)度の債務(wù)が家庭債務(wù)負(fù)擔(dān)の増加に転じることを示しています。これらの債務(wù)リスクは國(guó)內(nèi)の不動(dòng)産市場(chǎng)で周期的に調(diào)整しないと住宅価格が上昇しても下落しない基礎(chǔ)の上に建てられます。しかし、このような仮定が変化すると、國(guó)內(nèi)企業(yè)、地方政府、家庭の債務(wù)リスクの問(wèn)題が明らかになります。中國(guó)の不動(dòng)産市場(chǎng)の持続性がない発展はとっくに成り行きになりました。

第二に、生産性が低いという問(wèn)題です。中國(guó)企業(yè)は深刻な生産能力過(guò)剰、多くのゾンビ企業(yè)が破産し、三、四線都市の不動(dòng)産が在庫(kù)に行く問(wèn)題に直面しているだけでなく、中國(guó)経済の周期的調(diào)整、企業(yè)利益が全面的に下がる問(wèn)題にあります。データによると、1-2月の規(guī)模以上の工業(yè)企業(yè)の利益総額は前年同期比4.8%増の355.4億元の増益で、2015年通期の利益低下の局面を変えた（2015年の利益は2.3%減少）。しかし、中國(guó)の工業(yè)企業(yè)の生産経営が直面する困難は依然として多い。例えば、鉱業(yè)や原材料業(yè)界の利益が大幅に減少し、企業(yè)の在庫(kù)圧力は依然として大きく、企業(yè)の売掛金は引き続き上昇しています。これらは現(xiàn)在の中國(guó)の経営が非常に困難であり、生産効率が非常に低いことを示しています。

2013年下半期以來(lái)、政府は一連の刺激策を取ってきました。これによって中國(guó)経済の安定成長(zhǎng)を期待していますが、実際の効果は非常に限られています。それによって中國(guó)の経済政策は數(shù)年前の古い道に戻らざるを得なくなりました。あるいは財(cái)政赤字で公共インフラ投資を増やしたり、最も優(yōu)遇されたクレジット政策と稅収政策で「不動(dòng)産化」経済を再開(kāi)したりしました。これらは短期的または一定の取引をしています。つまり、中國(guó)の経済成長(zhǎng)の下振れ圧力が軽減されます。これは中國(guó)の経済構(gòu)造の調(diào)整と中國(guó)の経済戦略の転換を妨げただけではなく、より深刻なのは未來(lái)の中國(guó)の経済成長(zhǎng)をより多くの困難にすることになります。