國(guó)際経験によると、1985年以前の先進(jìn)國(guó)の為替相場(chǎng)の変動(dòng)は外國(guó)貿(mào)易の伸びを著しく低下させました。1985年以降の外國(guó)為替派生品市場(chǎng)は急速に発展し、先進(jìn)國(guó)企業(yè)に多くの為替リスク回避ツールがあり、外國(guó)貿(mào)易の成長(zhǎng)は為替変動(dòng)の負(fù)の影響を受けなくなりました。わが國(guó)の場(chǎng)外外國(guó)為替派生品市場(chǎng)は外國(guó)貿(mào)易の規(guī)模に対してまだ非常に小さいです。長(zhǎng)期決済外貨は輸出入の規(guī)模の約10%を占めています。研究によると、為替変動(dòng)はわが國(guó)の対外貿(mào)易の成長(zhǎng)に著しく影響しており、現(xiàn)在の外國(guó)為替派生品市場(chǎng)は実體経済のヘッジ機(jī)能を十分に満足させることが困難である。中小貿(mào)易企業(yè)は短期間の注文などを受け身に受け身に対応して、我が國(guó)の対外貿(mào)易の安定的な増加に影響しました。上場(chǎng)外貨先物は、企業(yè)により豊富な避難手段を提供することができ、また、外國(guó)為替先物標(biāo)準(zhǔn)化の契約と流動(dòng)性の高い特徴は、企業(yè)のリスクヘッジコストを低減し、わが國(guó)の対外貿(mào)易の安定成長(zhǎng)を促進(jìn)し、金融創(chuàng)造サービス実體経済の効果を確実に発揮することができる。

2014年5月、國(guó)務(wù)院対外貿(mào)易の安定成長(zhǎng)を促進(jìn)するための若干の意見を発表し、「金融機(jī)関が実體経済の発展に適応する避難品の開発を奨勵(lì)し、企業(yè)が為替リスクの回避に効果的に協(xié)力する」と明確に提出した。2014年6月、中國(guó)人民銀行は外國(guó)貿(mào)易の安定成長(zhǎng)をサポートするための指導(dǎo)意見を発表し、豊富な為替リスク回避ツールを提出した?！竿鈬?guó)為替商品の革新力を高め、外國(guó)為替市場(chǎng)の取引品目を増やし、外國(guó)為替オプションポートフォリオ製品と先物業(yè)務(wù)の革新を研究し、一覧、長(zhǎng)期、先物、オプションなど様々な製品の結(jié)合、為替商品と金利商品の結(jié)合を形成する製品體系」。わが國(guó)の外貨先物市場(chǎng)の建設(shè)を加速し、企業(yè)により多くの避難手段を提供し、対外貿(mào)易の安定に有利であり、金融創(chuàng)造サービスの実體経済の精神にも合致する。

北京金融派生品研究院劉文財(cái)朱鈞鈞

一、外國(guó)為替派生品による対外貿(mào)易の安定成長(zhǎng)を促進(jìn)する理論的枠組み

　　為替レート変動(dòng)は外國(guó)貿(mào)易、外國(guó)為替派生品の対沖為替相場(chǎng)の変動(dòng)によるリスクを低減し、外國(guó)貿(mào)易の成長(zhǎng)を促進(jìn)する。輸出入貿(mào)易は一連の要素の影響を受けています。例えば、両國(guó)の國(guó)民総生産、インフレ、為替変動(dòng)などです。その中で、前の二つのマクロ要因による輸出入貿(mào)易の変動(dòng)は避けられないが、為替変動(dòng)によるリスクは外國(guó)為替派生品市場(chǎng)を通じて移動(dòng)でき、企業(yè)は為替変動(dòng)の悩みから逃れることができる。

為替レートの変動(dòng)は直接と間接の二つのルートから輸出入貿(mào)易に影響を與えます。直接のルートの中で、企業(yè)の輸出は外貨あるいは輸入を受け取って外國(guó)為替を支払って、為替レートの変動(dòng)はもとの貨幣で計(jì)算する?yún)毪ⅳ毪い现С訾菈浠k生することを招いて、企業(yè)の収益の見通しに不確定性に直面させて、それによってあれらのリスクの嫌な企業(yè)に輸入あるいは輸出を減らすようにします。間接的なルートの中で、企業(yè)會(huì)は対外貿(mào)易と國(guó)內(nèi)貿(mào)易のコスト収益を評(píng)価します。為替レートの変動(dòng)が激しくなると、企業(yè)は対外貿(mào)易において安定した収益見通しがなくなり、企業(yè)は産出構(gòu)造、経営場(chǎng)所、貿(mào)易パートナー國(guó)または貿(mào)易方式を変えます。例えば、國(guó)內(nèi)で販売される製品を生産し、工場(chǎng)を海外に運(yùn)び、できるだけ安定した為替環(huán)境のある國(guó)と貿(mào)易を展開し、加工貿(mào)易サービス貿(mào)易を行うなどの方式を採(cǎi)用します。企業(yè)が為替レートの変動(dòng)に直面しているこれらの政策決定はいずれも一國(guó)の対外貿(mào)易規(guī)模を減らすことになる。

企業(yè)は外貨先物を運(yùn)用して、為替変動(dòng)のリスクに対応でき、輸出入貿(mào)易を増加させます。先物は外國(guó)為替と同じように、ある時(shí)期の為替レートをロックすることができます。例えば、企業(yè)が3ヶ月間の外國(guó)貿(mào)易輸出契約を締結(jié)した場(chǎng)合、対応する金額を売卻することによって人民元の外貨先物に対して3ヶ月後の為替リスクをロックすることができます。この外貨先物契約は3ヶ月後に受け取ったドルを確実な為替レートでその時(shí)點(diǎn)で売卻することに相當(dāng)します。このように、將來(lái)の一覧払の為替レートがどのように変動(dòng)しても、企業(yè)が3ヶ月後に受け取った人民元の資金はロックされます。期間の為替レートの変動(dòng)は企業(yè)の利益に影響しません。企業(yè)は外貨先物市場(chǎng)を通じて為替リスクを外に移すことができます。このように企業(yè)は比較的安定した為替環(huán)境の中で生産を組織し、輸出入の規(guī)模を高めることができます。

二、外國(guó)為替派生品は対外貿(mào)易の増加の國(guó)際経験を促進(jìn)します。

1985年まで、企業(yè)は十分な外貨派生品が不足していました。為替相場(chǎng)の変動(dòng)が外國(guó)貿(mào)易の伸びを著しく低下させました。1985年以降、先進(jìn)國(guó)の外國(guó)為替派生品市場(chǎng)が成熟し、為替相場(chǎng)の変動(dòng)が外國(guó)貿(mào)易の成長(zhǎng)に悪影響を與えなくなりました。発展途上國(guó)は成熟していない外國(guó)為替派生品市場(chǎng)で、為替レートの変動(dòng)が外國(guó)貿(mào)易の増加を下げました。為替変動(dòng)と対外貿(mào)易の成長(zhǎng)の関係の変化は外國(guó)為替派生品が外國(guó)貿(mào)易の成長(zhǎng)を促進(jìn)することを十分に示しています。

（一）外國(guó)為替派生品市場(chǎng)が発展する前に、為替相場(chǎng)の変動(dòng)が著しく外國(guó)貿(mào)易の増加を下げた。

年代初め、各國(guó)は徐々に為替レートの小幅な変動(dòng)を許し始めました。1973年、ブレトン森林システムが崩壊した後、主要先進(jìn)國(guó)間の為替レートは再び自由変動(dòng)の段階に入った。為替レートの変動(dòng)が激しくなるにつれて、企業(yè)は対外貿(mào)易の中でますます著しい収入の不確定性に直面しています。

1985年まで、企業(yè)は豊富な為替リスク回避ツールに不足していました。為替レートの変動(dòng)が著しく外國(guó)貿(mào)易の伸びを下げました。HudsonとStraatohof（2010）によると、50の國(guó)や地域の研究では、1985年までの為替レートの変動(dòng)は1%増加し、各國(guó)の外國(guó)貿(mào)易は3.7%減少し、下落幅は統(tǒng)計(jì)的に顕著です。より多くの研究では、為替レートの変動(dòng)は、企業(yè)の収入の不確実性に直面している場(chǎng)合、十分な避難手段がないと、企業(yè)は外國(guó)貿(mào)易業(yè)務(wù)（Clark、_1973；Ethier、1973；Hooper and Kohlhagen、_1978）を削減します。この時(shí)期、為替相場(chǎng)の変動(dòng)は外國(guó)貿(mào)易の増加に著しいマイナス影響を及ぼしています。國(guó)際通貨基金（1984）は、この時(shí)期に各國(guó)が外國(guó)為替派生品市場(chǎng)を発展させたわけではないと指摘し、外國(guó)為替派生品の流動(dòng)性はまだ限られており、企業(yè)のヘッジリスクのコストは比較的高く、ある程度は外國(guó)為替派生品市場(chǎng)のヘッジ機(jī)能の発揮を制限している。

（二）1985年に外國(guó)為替派生品市場(chǎng)が発展した後、為替レートの変動(dòng)が先進(jìn)國(guó)の対外貿(mào)易の増加を下げなくなりました。

為替相場(chǎng)の変動(dòng)は対外貿(mào)易に影響を與え、人々の直感と論理に合致する。1985年以降、多くの研究により、先進(jìn)國(guó)の対外貿(mào)易の伸びは為替レートの変動(dòng)に関係なく、あるいはマイナスに影響しても、マイナスの相関係數(shù)は絶対値が小さいことがわかった。この現(xiàn)象は「為替変動(dòng)と対外貿(mào)易の成長(zhǎng)に関係のない謎」と呼ばれています。

理由としては、1980年代後半に外國(guó)為替派生品市場(chǎng)が次第に成熟し、企業(yè)は完全な為替リスクツールを回避し、為替レートの変動(dòng)が外國(guó)貿(mào)易の成長(zhǎng)を著しく低下させなくなった。HudsonとStraatohof（2010）は、1980年代末に外國(guó)為替派生品市場(chǎng)が発展し始め、外貨スワップ市場(chǎng)の持ち場(chǎng)規(guī)模は1987年の2500億ドルから1997年の19200億ドルに増加し、企業(yè)がリスクをより効果的に回避できるようになったと指摘しています。また、電子取引が急速に発展し、多くの企業(yè)が外國(guó)為替派生品市場(chǎng)に進(jìn)出でき、企業(yè)の為替リスクがヘッジするコストが大幅に下がる。Straat hofとCali説明（2012）はWei（1999）が提案した「ヘッジツールの為替変動(dòng)の負(fù)の影響を低減する仮説」をさらに検討したところ、外國(guó)為替先物市場(chǎng)の発展は少なくとも為替レートの変動(dòng)の50%の負(fù)の影響を低減し、対外貿(mào)易の成長(zhǎng)を促進(jìn)し、先進(jìn)國(guó)の為替変動(dòng)は対外貿(mào)易の成長(zhǎng)と無(wú)関係になることがわかった。

國(guó)際通貨基金も似たような見方をしています。國(guó)際通貨基金は、世界貿(mào)易機(jī)関の役員の要請(qǐng)に応じて、2004年に為替レートの変動(dòng)と対外貿(mào)易の成長(zhǎng)の関係を全面的に研究しました。その研究報(bào)告によると、世界貿(mào)易では為替変動(dòng)が外國(guó)貿(mào)易の伸びを著しく低下させることは発見されておらず、場(chǎng)合によってはこのような負(fù)の影響があっても、影響の幅は小さいということです。為替相場(chǎng)の変動(dòng)は先進(jìn)國(guó)の政策立案者の主要な考慮要因ではない。世界のここ二十年の急速に発展した外貨派生品市場(chǎng)は企業(yè)に豊富な為替リスクヘッジツールを提供しています。また、多國(guó)籍企業(yè)は世界各地で仕入れと販売をしており、異なる為替レートの変動(dòng)が會(huì)社の経営に與える影響を一部相殺しています。

（三）途上國(guó)の外貨派生品の取引が活発でなく、為替相場(chǎng)の変動(dòng)が著しく外國(guó)貿(mào)易の増加を下げた

発展途上國(guó)の中で、為替レートの変動(dòng)はずっと著しいのが外國(guó)貿(mào)易の増加を下げます。各時(shí)期の多くの発展途上國(guó)の実証研究から見ると、為替相場(chǎng)の変動(dòng)にはマイナスの影響がある。その中で、Kadirなど（2013）は、クロスレート（ドル対円）がマレーシアの電気自動(dòng)車の対外貿(mào)易の規(guī)模を著しく低下させたと指摘しました。多くの研究によると、アジアの金融危機(jī)の後、一部の國(guó)の対外貿(mào)易の成長(zhǎng)速度は明らかに遅くなりました。その原因はますます激しい為替相場(chǎng)の変動(dòng)に帰結(jié)できます。HayakawaとKimura（2009）の研究によると、アジア諸國(guó)の貿(mào)易は他の地域に比べて為替レートの変動(dòng)の負(fù)の影響を受け、関稅の対外貿(mào)易に対する影響を超えている。理由としては、アジア企業(yè)は外國(guó)為替リスク回避の経験に欠けているほか、アジア諸國(guó)間の加工貿(mào)易の比率が大きく、為替相場(chǎng)の変動(dòng)の影響もある程度拡大している。

なぜ発展途上國(guó)の為替相場(chǎng)の変動(dòng)が外國(guó)貿(mào)易の成長(zhǎng)に著しく影響しているのか、先進(jìn)國(guó)はないのか？ホールなど（2010）は途上國(guó)の後れた金融市場(chǎng)と金融インフラが主な原因で、特に企業(yè)は十分な為替リスク回避手段が不足していると考えている。発展途上國(guó)と先進(jìn)國(guó)の外貨派生品市場(chǎng)の発展における違いは、為替レートの変動(dòng)がこの2つの國(guó)家の対外貿(mào)易の成長(zhǎng)に及ぼす影響を形成している。先進(jìn)國(guó)の企業(yè)は金融ツールを使って、為替レートのリスクに対して比較的に良く使うことができます。そのため、為替レートの変動(dòng)は外國(guó)貿(mào)易の増加を著しく下げることができませんでした。

三、外國(guó)為替先物はわが國(guó)の対外貿(mào)易の安定成長(zhǎng)を促進(jìn)できる。

為替相場(chǎng)の変動(dòng)はわが國(guó)の対外貿(mào)易の増加に著しく影響している。多くの企業(yè)の輸出利潤(rùn)率は3%しかないので、外國(guó)為替のリスクに受け身になるしかないです。長(zhǎng)い単元、大きい単元を取る勇気がなく、外國(guó)為替の先物は企業(yè)の利潤(rùn)ロックを助けて、経営の安定性を高めて、外國(guó)貿(mào)易の安定的な成長(zhǎng)を促進(jìn)します。

（一）わが國(guó)の対外貿(mào)易は為替変動(dòng)の著しい影響を受け、十分な深さのない外國(guó)為替派生品市場(chǎng)が主な原因である。

為替相場(chǎng)の変動(dòng)が著しくわが國(guó)の対外貿(mào)易に影響している。わが國(guó)の対外貿(mào)易は発展途上國(guó)と同じで、為替変動(dòng)の著しい影響を受けています。近年のすべての文獻(xiàn)では、人民元の為替レートの変動(dòng)は外國(guó)貿(mào)易の増加に著しく影響し、多くの文獻(xiàn)は人民元の上昇と為替レートの変動(dòng)率の増加の二つの角度から研究を展開していると指摘しています。その結(jié)果、人民元の切り上げは1%で、中國(guó)の対外輸出の減少幅は0.8%から2.48%に達(dá)しています。人民元の変動(dòng)率は1%増加しています。中國(guó)の対外輸出の減少は0.09%から0.58%の間で、すべての影響は統(tǒng)計(jì)的に顕著です。

私達(dá)の研究も似たような結(jié)果が出ました。人民元は米ドルに対して1%上昇し、中國(guó)の輸出貿(mào)易は1.53%減少しました。人民元の有効為替レートは1%上昇し、中國(guó)の輸出貿(mào)易は0.42%減少しました。また、人民元の為替レートの変動(dòng)も輸出貿(mào)易に著しく影響します。ドル/人民元の為替レートの変動(dòng)率は1%増加し、中國(guó)の輸出貿(mào)易