自6月美國涉疆法案實(shí)行以來，部分國內(nèi)紡織企業(yè)訂單轉(zhuǎn)移至海外，疊加當(dāng)前行業(yè)需求較弱，景氣度有所波動。同時，印度、巴基斯坦等紡織品出口國受到能源緊張&本土高價棉花影響，本地紡企亦經(jīng)營承壓(尤其上游紗線和面料端)，而能源穩(wěn)定&全球化采購體系完善的越南受益相對顯著。綜上，全球化布局對紡企提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力越來越重要，而布局較早的企業(yè)具備明顯的先發(fā)優(yōu)勢，因此我們建議關(guān)注具備全球化布局基礎(chǔ)的紡織龍頭的投資機(jī)會。

　　部分訂單轉(zhuǎn)移海外，國內(nèi)紡企短期經(jīng)營承壓，未來需積極把握內(nèi)需復(fù)蘇。

　　1)美國所謂的《維吾爾強(qiáng)迫勞動預(yù)防法》6月21日起正式實(shí)行，法案對紡織行業(yè)主要影響在于美國禁止進(jìn)口以新疆棉為原料的產(chǎn)品，對于進(jìn)口商來說需要溯源舉證未使用新疆棉，增加其負(fù)擔(dān)和通關(guān)時間。因此，部分國際品牌逐步將出口美國的服裝類產(chǎn)品訂單轉(zhuǎn)移至東南亞國家生產(chǎn)，以規(guī)避法案影響。根據(jù)中國紡織品進(jìn)出口商會6月的問卷調(diào)查，85%的受訪企業(yè)表示訂單外移較為明顯，其中26%的企業(yè)表示訂單外移比例在30%以上。

　　2)國內(nèi)紡織業(yè)景氣度在內(nèi)需波動&美國涉疆法案等多因素?cái)_動下出現(xiàn)下滑。7月中國棉紡織行業(yè)采購經(jīng)理人開機(jī)率指數(shù)降至2020年3月以來新低，近幾個月中國純棉紗周度開機(jī)率均低于2020年水平。同時，根據(jù)中國棉花信息網(wǎng)測算，美國涉疆法案或?qū)⒂绊懶陆?0-55萬噸的用量，供需錯配推動內(nèi)外棉價差變大，最高時外棉比內(nèi)棉貴近7000元/噸。

　　3)我們認(rèn)為，短期看訂單影響或仍將持續(xù)，內(nèi)需復(fù)蘇對國內(nèi)紡企更為重要。根據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)7月發(fā)布的數(shù)據(jù)，80%的企業(yè)表示紡織外貿(mào)訂單減少?？紤]到美國涉疆法案影響仍在持續(xù)發(fā)酵，部分國家或存在跟進(jìn)美國法案的可能性，以及歐美通脹導(dǎo)致的需求預(yù)期下滑，短期看后續(xù)外貿(mào)訂單壓力或仍將持續(xù)；對于國內(nèi)紡企，更重要的是積極把握內(nèi)需復(fù)蘇的機(jī)會，加強(qiáng)與優(yōu)秀國產(chǎn)品牌的合作來減弱外貿(mào)訂單減少的影響。

　　4)巴基斯坦等紡織品出口國能源緊張&本國棉價高企，導(dǎo)致越南紗線、面料等上游產(chǎn)品采購需求進(jìn)一步旺盛。

　　多元布局企業(yè)相對受益且具備先發(fā)優(yōu)勢。

　　從公司層面看，1H22海外有產(chǎn)能布局的企業(yè)業(yè)績增長領(lǐng)先，多數(shù)海外產(chǎn)能布局較完善的企業(yè)1H22利潤增速顯著高于A股紡織制造平均增速，其中魯泰A/健盛集團(tuán)/百隆東方1H22利潤同比+157% /+74%/+41%。同時，國內(nèi)紡織各環(huán)節(jié)頭部企業(yè)紛紛積極推進(jìn)海外產(chǎn)能建設(shè)：紗線端，百隆東方持續(xù)擴(kuò)大越南產(chǎn)能；面料端，魯泰暫停國內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，加大越南面料擴(kuò)產(chǎn)；成衣端，申洲國際進(jìn)一步加大越南成衣擴(kuò)產(chǎn)；其他如輔料端的偉星股份、襪制品生產(chǎn)的健盛集團(tuán)亦積極布局東南亞。而通過梳理主要上市紡織企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)情況，我們發(fā)現(xiàn)目前在海外擴(kuò)產(chǎn)的紡企大多原本在海外已有產(chǎn)能布局，而產(chǎn)能主要集中在國內(nèi)的紡企在海外擴(kuò)產(chǎn)的情況較少。

　　我們認(rèn)為背后體現(xiàn)了全球化布局企業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢：a)早期東南亞等地區(qū)對引入外資建廠有較多政策優(yōu)惠，如土地、稅收等，而目前伴隨東南亞自身產(chǎn)業(yè)升級，新進(jìn)入者能夠享受的優(yōu)惠力度逐漸減弱，土地等成本已顯著提升；b)部分紡織環(huán)節(jié)在海外擴(kuò)產(chǎn)難度增加，如印染等高污染、高能耗的環(huán)節(jié)；c)先發(fā)企業(yè)對海外當(dāng)?shù)仫L(fēng)土人情熟悉，且已形成豐富的培養(yǎng)、管理當(dāng)?shù)厝藛T的經(jīng)驗(yàn)和完整的人才梯隊(duì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　需求不及預(yù)期；原料價格傳導(dǎo)不及預(yù)期；匯率波動；地緣政治等風(fēng)險(xiǎn)。

　　投資策略：

　　綜上所述，我們建議關(guān)注具備全球化布局基礎(chǔ)的紡織龍頭的投資機(jī)會：1)推薦在海外具備產(chǎn)能布局，需求端穩(wěn)健，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的輔料龍頭；2)建議積極關(guān)注在越南有一體化產(chǎn)能布局的企業(yè)；3)建議積極關(guān)注海外產(chǎn)能占比高，有望享受訂單結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)移，同時需求端逐步迎來拐點(diǎn)的運(yùn)動代工龍頭；4)建議積極關(guān)注在越南有規(guī)模化產(chǎn)能布局的細(xì)分龍頭企業(yè)。