100個(gè)人中有99個(gè)知道“股神“巴菲特，但只有大概20人了解巴菲特控制的伯克希爾·哈撒韋公司，更少有人知道這家公司擁有全球最高的股價(jià)——2019年4月12日，該公司的收盤價(jià)已經(jīng)達(dá)到每股31.425萬美金，折合人民幣210萬，相當(dāng)于普通二線城市一套100平米以上房子的價(jià)格。

　　     究竟是什么造就了伯克希爾·哈撒韋如此高昂的股價(jià)?

　　賭氣買入，最終“煙蒂股”砸手里

　　1956年，年僅25歲的巴菲特創(chuàng)立巴菲特合伙人公司，業(yè)務(wù)類似現(xiàn)在的私募基金。在這期間，巴菲特繼承和發(fā)揮了其在哥倫比亞大學(xué)的老師本杰明.格雷厄姆(被稱為“華爾街教父)的深度價(jià)值投資理念，即投資市價(jià)顯著低于賬面價(jià)值的“煙蒂股”。

　　巴菲特合伙人公司于1962年開始逐步買入瀕臨破產(chǎn)的紡織廠---伯克希爾·哈撒韋。巴菲特當(dāng)時(shí)的想法是，在紡織廠倒閉前，會處理一部分固定資產(chǎn)，這時(shí)公司會有意愿回購部分股票。然而出乎預(yù)料的是，紡織廠的CEO臨時(shí)變卦，最終公布的回購價(jià)格低于此前約定的價(jià)格，盡管巴菲特仍然取得了不錯(cuò)的收益，但管理層不誠信的行為令他大為惱火。于是，巴菲特一氣之下開始大量買進(jìn)伯克希爾的股票，最終以每股平均14.86美元的價(jià)格正式控制了伯克希爾，當(dāng)時(shí)這家公司的凈資產(chǎn)只有2288.7萬美元(截至2018年12月31日，伯克希爾·哈撒韋的凈資產(chǎn)達(dá)到3525億美元)。

　　1969年，巴菲特決定解散為自己帶來第一桶金的巴菲特合伙人公司，并妥善地安排了散伙“后事”，每個(gè)投資人都收到了可觀的收益。一些人轉(zhuǎn)向投資市政教育債券，一些人被推薦給了紅杉基金的創(chuàng)始人比爾.魯安，而另一些合伙人，包括巴菲特本人，則將自己的部分收益轉(zhuǎn)換為伯克希爾公司的股票。當(dāng)時(shí)，巴菲特在其合伙企業(yè)中的財(cái)富已增長到2500萬美元。

　　及時(shí)中止紡織業(yè)煉成保險(xiǎn)帝國

　　自從巴菲特收購伯克希爾·哈撒韋之后，紡織業(yè)的冬天就降臨了。在1970年前，雖然公司的表現(xiàn)常常不及預(yù)期，但管理層和工會積極配合的態(tài)度，還是讓巴菲特對伯克希爾抱有充足的信心。不幸的是，紡織行業(yè)依然面臨趨勢性下滑，1981年，巴菲特開始承認(rèn)投資伯克希爾是一個(gè)錯(cuò)誤。在1985年的致股東信中，巴菲特再次提到自己在判斷企業(yè)的發(fā)展前景時(shí)看走了眼，并終止了伯克希爾的紡織業(yè)務(wù)。

　　雖然巴菲特20年的努力和堅(jiān)持沒能挽救紡織業(yè)務(wù)的蕭條，但他根據(jù)制造業(yè)量入為出、快速周轉(zhuǎn)的特性，利用紡織廠早期產(chǎn)生的現(xiàn)金流收購保險(xiǎn)公司，造就了伯克希爾更為精彩的篇章。1967年，巴菲特斥資860萬美元收購National Indemnity(國民保險(xiǎn)公司)及其姊妹公司National Fire & Marine(國家消防和海洋保險(xiǎn)公司)，并在1976年開始購入GEICO(美國政府雇員保險(xiǎn)公司)的股票，直至1995年全資控股GEICO。此外，伯克希爾在1998年斥資160億美元收購General Re Corporation(通用再保險(xiǎn)公司)。

　　在巴菲特看來，保險(xiǎn)公司是非常好的投資工具。投保人支付保費(fèi)，提供了持續(xù)的現(xiàn)金流，這部分資金并不是保險(xiǎn)公司實(shí)際擁有的，但卻可以進(jìn)行投資，直至有客戶出險(xiǎn)提出索賠。由于索賠發(fā)生的時(shí)間不確定，所以保險(xiǎn)公司的投資對象往往是具有流動(dòng)性的證券，主要包括短期固定收益證券、長期債券和股票。

　　巴菲特購買保險(xiǎn)公司，本質(zhì)上是購買了一種投資工具，這為后來的大規(guī)模投資提供了源源不斷的資金，而且資金成本非常低，甚至達(dá)到負(fù)成本。正如巴菲特最近在2019年致股東信中所述，“保險(xiǎn)業(yè)作為公司‘樹林’的基石，以不太明顯的方式為伯克希爾提供了巨大的價(jià)值“。

　　投資的五個(gè)鏈條：伯克希爾有五個(gè)“樹林”

　　經(jīng)過54年的收購、投資和經(jīng)營，伯克希爾·哈撒韋已經(jīng)成長為一家涉及多個(gè)行業(yè)且體量巨大的控股公司，其主要涉及的領(lǐng)域包括：保險(xiǎn)及再保險(xiǎn)、貨物鐵路運(yùn)輸、公共事業(yè)、能源發(fā)電及分銷業(yè)務(wù)等。不同于一般控股公司的是，伯克希爾并沒有設(shè)立專門的職能部門(如銷售、采購、法律、人力資源等)以集中管理子公司的業(yè)務(wù)。

　　盡管伯克希爾及其子公司在全球擁有約38.9萬名員工，但公司位于內(nèi)布拉斯加州奧馬哈的總部卻“人煙稀少”(坊間傳言只有25人)，主要包括巴菲特和他的合作伙伴查理·芒格、CFO馬克哈姆·伯格、巴菲特的助手兼秘書格拉迪絲·凱瑟、投資助理比爾·斯科特，此外還有兩名秘書、一名接待員、三名會計(jì)師、一個(gè)股票經(jīng)紀(jì)人、一個(gè)財(cái)務(wù)主管以及保險(xiǎn)經(jīng)理等?？偛績H參加重大資產(chǎn)配置、投資活動(dòng)，以及主要管理層的任免等工作及決策，很少參與旗下公司的日常經(jīng)營，因?yàn)榘头铺貓?jiān)信，他所控股和投資的公司在原來高管的管理下會運(yùn)營得更好。

　　在如此精簡的伯克希爾總部“土壤”上，生長著巴菲特如數(shù)家珍的五個(gè)“樹林“：

　　?控股的保險(xiǎn)公司

　　?控股的非保險(xiǎn)公司

　　?共享控制權(quán)的公司

　　?股票投資組合

　　?美國國債、現(xiàn)金及各類固定收益工具

　　     1.控股的保險(xiǎn)公司(保險(xiǎn)及再保險(xiǎn)公司)

　　從1967年收購?qiáng)W馬哈市當(dāng)?shù)氐膬杉冶ｋU(xiǎn)公司開始，伯克希爾不斷在保險(xiǎn)行業(yè)深耕。時(shí)至今日，其保險(xiǎn)業(yè)務(wù)已擴(kuò)至全球，雇傭員工達(dá)4.9萬名，擁有美國第二大汽車保險(xiǎn)公司GEICO(蓋可)和全球最大的財(cái)產(chǎn)和傷亡再保險(xiǎn)公司General Re Corporation(通用再保險(xiǎn)公司)。

　　伯克希爾的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)主要分為三大板塊：

　　     截至2018年底，保險(xiǎn)及其它資產(chǎn)合計(jì)達(dá)到5323.07億美元，占伯克希爾總資產(chǎn)的75.21%，是伯克希爾“森林”名副其實(shí)的基石。從1970年到2018年底，公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)提供的浮存金(float)從0.39億美元增長至1230億美元。

　　簡單來說，我們可以把伯克希爾看作是一家保險(xiǎn)集團(tuán)，用其保險(xiǎn)浮存金形成并購杠桿，參股了一系列公司，實(shí)現(xiàn)了目前高達(dá)7000多億美元的總資產(chǎn)。

　　     2.控股的非保險(xiǎn)公司(持股比例80%-100%)

　　控股的非保險(xiǎn)公司作為一個(gè)整體，2018年的營業(yè)收入為1846.5億美元，較2017年增長5.6%，稅前利潤為216.4億美元，較2017年增長9.5%。

　　這部分收入占到伯克希爾總營收的75%，是“森林”體系中最有價(jià)值的一片“樹林”。

　　其中，BNSF是北美最大鐵路運(yùn)營商，擁有51500公里的運(yùn)營網(wǎng)絡(luò),遍及美國28個(gè)州和加拿大2個(gè)省。BNSF每年運(yùn)送超過500萬個(gè)集裝箱和拖車，亦被公認(rèn)為世界最大的鐵路多式聯(lián)運(yùn)承運(yùn)公司。

　　BHE是全球最大的電力供應(yīng)商之一，主營業(yè)務(wù)是發(fā)電、輸電、配售電、輸氣管網(wǎng)及電網(wǎng)工程的建設(shè)及維護(hù)，同時(shí)大力發(fā)展新能源，打造了全美最大的兩個(gè)太陽能發(fā)電項(xiàng)目。

　　McLane是美國最大的供應(yīng)鏈服務(wù)公司之一，主要為美國的便利店、大賣場、連鎖藥店、連鎖餐廳等提供雜貨、食品、酒水飲料等綜合性供應(yīng)鏈服務(wù)。該業(yè)務(wù)的收入體量巨大，但利潤率極低，風(fēng)險(xiǎn)也非常低。

　　除此之外，伯克希爾·哈撒韋還控股Clayton Homes、International Metalworking、Lubrizol、Marmon、Precision Castparts、Forest River、Johns Manville、MiTek，Shaw和TTI等各種制造業(yè)及零售服務(wù)行業(yè)的公司。

　　3.共享控制權(quán)的公司

　　2018年底，伯克希爾與他方共享控制權(quán)的4家公司，構(gòu)成了“森林”中的一片“小樹林”。

　　其中，Kraft Heinz(卡夫亨氏)是全球知名的食品公司，主要產(chǎn)品包括餅干、番茄醬，還有卡夫奶酪、麥斯威爾咖啡、菲力油芝士、奧利奧夾心餅、趣多多巧克力等，旗下有近50個(gè)品牌每年在全世界銷售額達(dá)到一億美元以上。該公司近年來因?yàn)榻?jīng)營不善和品牌折價(jià)造成巨額虧損(2018年凈虧損102.3億美元)。

　　Berkadia的主營業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)貸款，它是伯克希爾·哈撒韋和萊卡迪亞國際公司(Leucadia National)(LUK)在2009年收購已破產(chǎn)商業(yè)房地產(chǎn)放貸巨頭Capmark Financial Group并將其業(yè)務(wù)進(jìn)行重新組建而存續(xù)下來的公司。

　　Electric Transmission Texas(德克薩斯電力傳輸公司)的主營業(yè)務(wù)是收購、建造和運(yùn)營美國德克薩斯州的電力傳輸設(shè)施。

　　Pilot Flying J是一家卡車休息站運(yùn)營商，在美國和加拿大擁有750個(gè)站點(diǎn)，業(yè)務(wù)覆蓋44個(gè)州。主要運(yùn)營項(xiàng)目包括加油服務(wù)、零售服務(wù)和卡車路邊救助服務(wù)等。

　　伯克希爾·哈撒韋每年能從這4家公司稅后利潤中分紅：卡夫亨氏持股26.7%、Berkadia持股50%，德克薩斯電力傳輸公司持股50%，Pilot Flying J持股38.6%。這4家公司在2018年給伯克希爾帶來的收益總額約為13億美元。

　　4.股票投資組合(持股比例1%-20%)

　　伯克希爾“森林”中不可或缺的“果林”是指它的股票投資組合，組合中的資產(chǎn)通常涉及一家公司5%至10%的所有權(quán)。截至2018年底，伯克希爾的股票投資價(jià)值近1730億美元，其中持股市值最大的前15只股票如下表所示：

　　     這其中有快消品、銀行、航空公司和科技公司，大多是耳熟能詳?shù)闹髽I(yè)，包括蘋果、可口可樂、美國運(yùn)通、高盛、穆迪、西南航空等。

　　這個(gè)投資組合為伯克希爾長期持續(xù)創(chuàng)造高額回報(bào)，使其成為唯一一家可投資的資金成本為負(fù)的保險(xiǎn)公司。巴菲特卓越的投資能力決定了伯克希爾的成功難以被其它保險(xiǎn)公司復(fù)制。

　　5.美國國債、現(xiàn)金及各類固定收益工具

　　截至2018年底，伯克希爾持有價(jià)值1119億美元的美國國債和其他現(xiàn)金等價(jià)物，另有200億美元的各類固定收益工具，現(xiàn)金儲備達(dá)到了歷史的高位。雖然這些儲備中有一部分是不可動(dòng)用的(巴菲特承諾永遠(yuǎn)持有至少200億美元的現(xiàn)金等價(jià)物，以防范外部災(zāi)難)，然而，如此驚人的現(xiàn)金儲備，已經(jīng)接近伯克希爾·哈撒韋目前市值的五分之一，說明巴菲特還沒有找到合適的投資標(biāo)的。因此，市場對其回購伯克希爾股票持有較高預(yù)期。

　　     與其說巴菲特是“股神”，不如說他是全球頂尖的戰(zhàn)略企業(yè)家和多元化業(yè)務(wù)操盤手。透過伯克希爾·哈撒韋的業(yè)務(wù)布局，我們可以看到，這是一家以保險(xiǎn)、銀行、投行等金融業(yè)為基礎(chǔ)，并不斷進(jìn)行多元化投資的保險(xiǎn)集團(tuán)，所涉及的領(lǐng)域非常廣泛，包括鐵路運(yùn)輸、公共事業(yè)、能源、航空、食品飲料、零售、媒體、工業(yè)制造、高科技等諸多行業(yè)。

　　在2018年發(fā)布的《財(cái)富》世界500強(qiáng)榜單中，伯克希爾·哈撒韋公司排在第10位，利潤在世界500強(qiáng)企業(yè)前十強(qiáng)中排名第一。

　　如果說保險(xiǎn)業(yè)是伯克希爾龐大“樹林”的基石，那么巴菲特的核心投資理念則是給予“樹木”源源不斷的“養(yǎng)分”——發(fā)現(xiàn)價(jià)值被低估的企業(yè)，然后直接收購、控股，或者買進(jìn)股票長期持有。