李寧公司的現(xiàn)狀讓其管理層焦頭爛額，然而更可怕的是，最壞的時(shí)候或許還未到來。

　　10月19日，里昂證券在研究報(bào)告中稱，李寧有8.86億元應(yīng)收帳款將于下半年度撥備，將影響李寧公司全年盈利，并質(zhì)疑李寧公司分銷管理層素質(zhì)較差。同時(shí)給予李寧3.6港元/股的目標(biāo)價(jià)。

　　10月19日，李寧收盤價(jià)4.5港元/股。如里昂預(yù)測準(zhǔn)確，李寧尚有20%的跌幅。

　　9億元計(jì)減或致李寧全年虧損

　　自2012年7月至今，李寧公司經(jīng)歷了一系列的調(diào)整。撤換高管、制定新的營銷計(jì)劃、引入新的合作伙伴、更加專注一線品牌領(lǐng)域等等。但從股價(jià)來看，市場對李寧的一系列調(diào)整并不認(rèn)可。

　　7月5日，李寧本人回歸當(dāng)天，李寧收盤價(jià)5.03港元每股。10月19日收盤，李寧已跌至4.5港元每股。

　　里昂證券的分析或許代表了部分市場人士的看法。里昂證券認(rèn)為，"李寧雖然是首只著手減少存貨的運(yùn)動股，但不代表可成為第一間解決存貨問題的企業(yè)。"里昂的理由是：李寧分銷網(wǎng)點(diǎn)、分銷架構(gòu)層數(shù)都較同業(yè)多，分銷管理層質(zhì)素亦較差。

　　2012年中期報(bào)告顯示，截至6月30日，李寧公司91 天至180 天的應(yīng)收賬款金額較2011 年年底增加了71%至8.86 億元，如果在部分應(yīng)收賬款在9月底仍沒有收回，帳期將從"90天至180"天變?yōu)?180天至270天"，這部分賬款將變?yōu)殚L期應(yīng)收賬款，可能全部在下半年被計(jì)提撥備。

　　數(shù)據(jù)顯示，2012年上半年李寧公司的收入為38.8億元，歸屬股東的凈利潤為0.44億元?？上攵?億元應(yīng)收賬款的撥備將給李寧的全年業(yè)績帶來怎樣的沖擊。

　　國泰君安認(rèn)為，這一沖擊或許導(dǎo)致李寧全年業(yè)績出現(xiàn)虧損。他們在研究報(bào)告中指出，"對公司(李寧)惡化的財(cái)務(wù)狀況表示關(guān)注。另外對公司盈利能力的持續(xù)惡化表示失望。"該機(jī)構(gòu)最近在深圳調(diào)研的情況顯示，李寧公司庫存積壓嚴(yán)重，仍在與經(jīng)銷商措商庫存回購金額，下半年將出現(xiàn)更為激進(jìn)的庫存管理。

　　而這一信號，無疑預(yù)示著李寧未來將承擔(dān)更多的財(cái)務(wù)成本，加劇全年業(yè)績的惡化程度。

　　與非凡中國換股動機(jī)遭質(zhì)疑

　　在去庫存策略遭受質(zhì)疑的同時(shí)，李寧對企業(yè)的信心也同樣受到詬病。

　　10月17日，李寧公告，Victory Mind和Dragon City出讓所持的2.66374億股李寧公司股份給非凡中國，占公司已發(fā)行總股本的25.23%。

　　李寧公司對騰訊財(cái)經(jīng)表示，本次股權(quán)置換交易是李寧本人與非凡中國之間的商業(yè)決定，對于李寧公司的路向以及未來業(yè)務(wù)上的政策及戰(zhàn)略沒有重大的改變。交易完成后兩家公司與李寧本人的股權(quán)關(guān)系保持緊密，李寧本人在李寧公司及非凡中國的所有職務(wù)都維持不變，這樣說明不但他不會減少對李寧公司的投入，這交易還對兩家上市公司實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)有所幫助。

　　但里昂證券顯然不認(rèn)同李寧公司的解釋。

　　他們認(rèn)為，李寧將股份轉(zhuǎn)入非凡中國的做法，等于減持公司股份，由現(xiàn)時(shí)25%水平降至18%-20%。李寧在行業(yè)面對挑戰(zhàn)時(shí)減持，顯示公司生意未有起色，他個(gè)人增持股份的承諾亦不會兌現(xiàn)。

　　基于以上因素，10月19日，國泰君安將李寧目標(biāo)價(jià)定為3.92港元/股，相比10月19日收盤價(jià)，尚有12.89%的下跌空間。

　　而里昂證券的評估更加悲觀，他們將目標(biāo)價(jià)定在了3.6港元/股，這意味著他們認(rèn)為李寧有20%的下跌空間。