行業(yè)投資邏輯梳理

　　我們預計下半年紡織服裝行業(yè)生產、出口、內銷、投資、利潤、規(guī)模均保持增長，行業(yè)運行效率有所提升，預計出口增速不會超過去年同期水平，內銷增長速度的趨緩將延續(xù)。

　　紡織子行業(yè)層面，預計原材料市場價格弱勢下行，龍頭企業(yè)生產、銷售穩(wěn)定增長，運行質效基本平穩(wěn)，短中期來看，棉紡織龍頭企業(yè)具有配置型投資價值;中長期來看，隨著棉花政策的調整，棉紡織行業(yè)有望迎來有利機遇，龍頭企業(yè)將受益。

　　服裝子行業(yè)層面，在消費細分、消費群體變窄、需求碎片化的大環(huán)境下，行業(yè)傳統(tǒng)的渠道、營銷、生產方式等均面臨諸多挑戰(zhàn)，行業(yè)深度轉型是大勢所趨，個股分化將更加明顯;此外，當行業(yè)未來發(fā)展路徑不甚明晰時，新興企業(yè)將快速崛起。

　　2014年下半年值得關注的投資機會包括:涉及棉紡業(yè)的政策、服裝個股的明顯分化。

　　涉棉政策:新疆棉花目標價格補貼試點啟動，儲備棉銷售做出調整，安徽省率先將皮棉、面紗納入農產品增值稅進項稅額核定扣除試點范圍，未來涉及棉紡業(yè)的各項政策有望逐漸明朗，關注9月新棉上市后原料市場價格的變化。

　　分化趨勢將更加明顯:內銷市場整體尚無明顯起色，但呈現(xiàn)出結構性分化的趨勢:預計鄉(xiāng)村消費品市場增速持續(xù)上升，但城鎮(zhèn)市場增速持續(xù)放緩;網購渠道仍高速增長，但實體渠道增速持續(xù)放緩;市場整體低迷，但新的消費需求和期望正在不斷產生。預計未來服裝個股盈利的分化趨勢將更加明顯:行業(yè)深度轉型期，孕育出更多的消費盲點和商業(yè)機會，如雙十一、余額寶、微信紅包;傳統(tǒng)服裝零售品牌對這樣的新需求，在把握和滿足上出現(xiàn)了不同節(jié)奏的滯后和不匹配，企業(yè)應對新變化的節(jié)奏和力度不同，將帶來更加明顯的分化，包括盈利分化。

　　周行業(yè)運行較為平淡

　　板塊整體表現(xiàn)較為平淡，上周微跌0.30%，跑贏大盤，表現(xiàn)出一定的防御性;漲跌幅居前的，多為市場較為青睞的模式創(chuàng)新型企業(yè)，如美盛文化、探路者、海瀾之家。

　　從估值水平來看，紡織服裝板塊目前的PE估值水平為14.63倍，對應14年預測的凈利潤增速13.37%，相對來看，板塊估值在全部的一級子行業(yè)中，處于居中略偏后的位置。

　　上周海關總署公布了5月份出口數(shù)據(jù)，紡織品服裝單月出口額同比增長8.70%，符合我們對出口“持續(xù)弱復蘇”的判斷;國內消費需求最新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，國內消費尚未出現(xiàn)明顯改善的跡象。

　　上周棉花價格持續(xù)微跌，2014年以來、2014年一季度、4月份、5月份的棉價分別同比下降10.95%、0.63%、9.67%、0.45%，4月份以來，棉花直補政策對內棉價格下跌的影響顯著。