裘皮制品行業(yè)領(lǐng)頭羊，一體化效應(yīng)顯著

　　華斯股份主要從事裘皮服裝、裘皮飾品、裘皮面料、裘皮皮張的生產(chǎn)與銷(xiāo)售，是我國(guó)裘皮行業(yè)生產(chǎn)規(guī)模最大的龍頭企業(yè)。主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍包括了從農(nóng)產(chǎn)品初步處理到裘皮服飾銷(xiāo)售的完整業(yè)務(wù)流程。公司在多年的業(yè)務(wù)實(shí)踐中針對(duì)不同環(huán)節(jié)建立相適應(yīng)的管理制度和架構(gòu)，實(shí)現(xiàn)了整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的有效協(xié)同運(yùn)作。公司銷(xiāo)售已形成一定網(wǎng)絡(luò)，市場(chǎng)覆蓋歐、美、俄、日、香港等二十多個(gè)國(guó)家與地區(qū)，成為眾多國(guó)際品牌在中國(guó)的最大供應(yīng)商之一。公司采取靈活的銷(xiāo)售策略，業(yè)務(wù)包括了OEM、ODM和OBM三種模式，2009年高毛利的OBM模式銷(xiāo)售收入占其銷(xiāo)售收入總額比例提升到近40%。

　　高檔皮革市場(chǎng)需求增長(zhǎng)迅速，公司高成長(zhǎng)性仍可持續(xù)

　　2005年至2009年，世界裘皮服飾及原料出口總額年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)6.88%。中國(guó)的毛皮及制品進(jìn)口額在2002年至2008年期間，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到18.09%。中國(guó)皮革協(xié)會(huì)估計(jì)未來(lái)幾年仍將以年均20%的速度增長(zhǎng)。2007-2009年，公司的營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率為17.89%;歸屬于本公司股東的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到192.25%;毛利率從10.95%提升到19.33%，未來(lái)仍將收益于裘皮需求的快速增長(zhǎng)。

　　原皮采購(gòu)能力強(qiáng)大，創(chuàng)立自主品牌

　　國(guó)內(nèi)采購(gòu)以“公司-基地-農(nóng)戶(hù)”模式保證了公司的原皮穩(wěn)定供應(yīng)，而且通過(guò)公司所處地全國(guó)最大的裘皮交易市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)節(jié)和補(bǔ)充。公司制定了行業(yè)廣泛認(rèn)可的裘皮原料分級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，并擁有強(qiáng)大的專(zhuān)業(yè)采購(gòu)團(tuán)隊(duì)。自主設(shè)計(jì)品牌“怡嘉琦”已經(jīng)成功打入俄羅斯及周邊市場(chǎng)、且取得良好銷(xiāo)售成績(jī)，證明了公司的品牌經(jīng)營(yíng)能力以及良好的銷(xiāo)售能力。

　　建議詢(xún)價(jià)區(qū)間

　　預(yù)計(jì)華斯未來(lái)三年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自產(chǎn)能瓶頸的突破、自有品牌成長(zhǎng)等因素。

　　預(yù)測(cè)公司2010-2012年攤薄后EPS分別為0.48元、0.63元和0.87元，對(duì)比A股部分相似企業(yè)的估值水平，我們認(rèn)為市場(chǎng)合理價(jià)值區(qū)間為2010年37-42倍PE，即二級(jí)市場(chǎng)的合理價(jià)格為17.76～20.16元，建議一級(jí)市場(chǎng)詢(xún)價(jià)區(qū)間為15.98-18.14元。