2012年二季度服裝終端銷售情況比一季度略有改善，價(jià)增放緩，但是量增波動(dòng)性大。預(yù)計(jì)2012年上半年我們跟蹤的紡織服裝公司收入和凈利潤(rùn)增速整體上低于預(yù)期。分子行業(yè)看，男裝公司增長(zhǎng)依然是最穩(wěn)固的。家紡公司由于終端需求沒(méi)有明顯好轉(zhuǎn)，收入不達(dá)預(yù)期，導(dǎo)致費(fèi)用率偏高，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。休閑服公司面臨來(lái)自國(guó)際品牌和電商品牌的雙重?cái)D壓，且渠道內(nèi)存貨有壓力，業(yè)績(jī)低于預(yù)期，但定位低層級(jí)市場(chǎng)的搜于特業(yè)績(jī)較好。紡織制造公司由于下游需求不振和原材料價(jià)格維持低位，導(dǎo)致訂單價(jià)格上不來(lái)，加之去年上半年基數(shù)較高，半年報(bào)業(yè)績(jī)依然是負(fù)增長(zhǎng)。

　　預(yù)計(jì)中報(bào)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較快，增速超過(guò)30%的公司有：卡奴迪路(47%)，探路者(41%，稅率調(diào)整，且二季度銷售不理想，費(fèi)用上升)，朗姿股份(41%)，七匹狼(40%)，報(bào)喜鳥(40%)，搜于特(40%)，九牧王(30%)。

　　預(yù)計(jì)增速在10%~30%之間的公司有：富安娜(23%)，美邦服飾(13%)。

　　預(yù)計(jì)增速在0%~10%之間的公司有：夢(mèng)潔家紡(7%)，雅戈?duì)?6%，房產(chǎn)結(jié)算進(jìn)度低于預(yù)期，北方區(qū)收縮團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)影響服裝板塊增長(zhǎng))，星期六(0%)。

　　預(yù)計(jì)增速低于0%的公司有：森馬服飾(-40%，收入負(fù)增長(zhǎng)，計(jì)提較多存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，營(yíng)業(yè)費(fèi)用上升)，魯泰A(-29%，訂單價(jià)格同比下滑)，羅萊家紡(-19%，收入增速不及預(yù)期，高速外延擴(kuò)張以及人員儲(chǔ)備導(dǎo)致費(fèi)用率升高，政府補(bǔ)助不及去年同期)。

　　趨勢(shì)展望

　　展望下半年，戶外探路者增速仍然領(lǐng)先，下半年將會(huì)加大促銷力度解決二季度售罄率下降的問(wèn)題。男裝增長(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn)，但是由于去年秋冬季的庫(kù)存略高，下半年的增速可能比上半年略微放緩。家紡和青少年休閑服表現(xiàn)分化，壓力依然較大，業(yè)績(jī)同比增速明顯回升要等到四季度。紡織制造板塊，全球棉花依然供大于求，通過(guò)棉價(jià)的提升刺激產(chǎn)品提價(jià)的可能性減小，行業(yè)拐點(diǎn)延后，需待下游和海外需求有持續(xù)好轉(zhuǎn)。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)服裝定價(jià)偏高影響銷量的增長(zhǎng)，加大了行業(yè)波動(dòng)。加價(jià)率高很大程度上因?yàn)榍佬实拖拢ù憝h(huán)節(jié)多、商場(chǎng)扣點(diǎn)高、存貨周轉(zhuǎn)率低、稅費(fèi)高等問(wèn)題。隨著國(guó)內(nèi)消費(fèi)理念趨于成熟理性，網(wǎng)購(gòu)快速發(fā)展，國(guó)際品牌渠道下沉并減少渠道環(huán)節(jié)，國(guó)內(nèi)服裝市場(chǎng)平均加價(jià)率有下降壓力，倒逼國(guó)內(nèi)品牌提升渠道效率。

　　投資建議

　　推薦七匹狼、九牧王，中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高，而且存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率沒(méi)有顯著惡化，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流穩(wěn)定，加價(jià)率相對(duì)于品牌定位和市場(chǎng)地位較為合理。推薦探路者，戶外行業(yè)仍在高速增長(zhǎng)中，探路者未來(lái)兩年在二三線城市的拓展有助于其進(jìn)一步提升市場(chǎng)占有率。