全球最大的運(yùn)動(dòng)鞋生產(chǎn)商市場(chǎng)又會(huì)誕生下一個(gè)“耐克”嗎?

　　男裝市場(chǎng)空間巨大

　　耐克這家公司究竟有什么魔力，讓投資者對(duì)它如此著迷?答案，20年接近23%的復(fù)合增長(zhǎng)率。

　　據(jù)招商證券(香港)報(bào)告顯示，1979~1999年，耐克銷售額年復(fù)合增長(zhǎng)率為22.6%，從1.5億美元增長(zhǎng)至87.8億美元，往后年復(fù)合增長(zhǎng)率為7.8%。另一家休閑服裝品牌巨頭GAP,其在1980~2000年期間年復(fù)合增長(zhǎng)率為19.8%，從3.7億美元增至136.7億美元，往后年復(fù)合增長(zhǎng)率為0.3%。相比之下，奢侈品集團(tuán)LVMH，1980~2000年銷售額年復(fù)合增長(zhǎng)率為14.5%，往后年復(fù)合增長(zhǎng)率為11.1%。從這里，大概可以看出三大類型品牌服裝公司的歷史發(fā)展軌跡。

　　那么，運(yùn)動(dòng)品牌未來(lái)是否還有那么大的上升空間?招商證券(香港)認(rèn)為，國(guó)內(nèi)體育用品市場(chǎng)過(guò)去10年經(jīng)歷了高速發(fā)展期。2009年底，李寧1.23億美元的銷售額已與耐克1988年的規(guī)模相當(dāng)。而根據(jù)銷售規(guī)模，國(guó)內(nèi)男裝代表七匹狼與美國(guó)拉夫·勞倫相比仍有很大差距，未來(lái)仍有很大發(fā)展?jié)摿Α?/p>

　　某項(xiàng)權(quán)威調(diào)查顯示，2010年國(guó)內(nèi)男裝市場(chǎng)規(guī)模為4402億元人民幣，占服裝總零售額48%。預(yù)計(jì)2011年達(dá)5172億元，行業(yè)增長(zhǎng)為15%。未來(lái)3年，中國(guó)男裝市場(chǎng)有望繼續(xù)保持高于市場(chǎng)的增速，2011~2013的年復(fù)合平均增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為15.6%，比整體服裝市場(chǎng)2009~2013的年復(fù)合平均增長(zhǎng)率高13.3%，占整體服裝市場(chǎng)的份額將增加到51.8%。對(duì)此，招商證券(香港)認(rèn)為，目前無(wú)論渠道或銷售規(guī)模，男裝市場(chǎng)均落后于體育用品?，F(xiàn)在內(nèi)地和香港上市的男裝公司2010年共有店鋪約8684家。若維持2010年的開店速度，2011年共有店鋪10084間。無(wú)論是從開店速度還是店鋪總數(shù)計(jì)算，男裝企業(yè)目前市場(chǎng)滲透率低，未來(lái)發(fā)展空間大。男裝市場(chǎng)規(guī)?？傊凳求w育用品市場(chǎng)的2倍，而店鋪數(shù)僅是運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)目前店鋪數(shù)目的15%左右。

　　值得一提的是，今年3季度，國(guó)內(nèi)男裝上市公司普遍業(yè)績(jī)超預(yù)期。據(jù)申萬(wàn)報(bào)告，三季報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期的男裝公司有七匹狼和雅戈?duì)?。從業(yè)績(jī)?cè)鏊倏?，男裝行業(yè)呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)增速大部分在40%以上，其中七匹狼60%、報(bào)喜鳥56%、九牧王45%、雅戈?duì)?8%以及希努爾的33%。2011年平均PE估值為25倍，2012年不到20倍。{page_break}

　　關(guān)注七匹狼、九牧王

　　那么，國(guó)內(nèi)男裝上市公司中，有哪些最值得關(guān)注?

　　第一紡織網(wǎng)總編輯、資深服裝行業(yè)研究員汪前進(jìn)向記者表示，品牌服裝中，男裝和休閑服是未來(lái)發(fā)展?jié)摿ψ畲蟮膬蓚€(gè)子行業(yè)。其中，男裝市場(chǎng)格局已基本落定，即在未來(lái)數(shù)年內(nèi)，各男裝品牌的市場(chǎng)份額將相對(duì)穩(wěn)定。相較而言，休閑服競(jìng)爭(zhēng)將非常激烈。最后能吸引市場(chǎng)投資的是那些增速高于同業(yè)，定位迎合市場(chǎng)口味的企業(yè)。從個(gè)股來(lái)看，七匹狼和九牧王是最值得關(guān)注的男裝品牌。其中，作為男裝領(lǐng)頭羊的七匹狼，其品牌塑造已經(jīng)完成并擁有穩(wěn)定的客戶，只要其未來(lái)終端銷售和門店增長(zhǎng)穩(wěn)定，盈利持續(xù)提升問題不大。以九牧王來(lái)說(shuō)，該公司專注于制造男褲。從目前情況看，未來(lái)該市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)增速肯定高于出口，市場(chǎng)容量足夠大。

　　某北方券商不愿具名的服裝研究員介紹，對(duì)國(guó)內(nèi)品牌服裝股來(lái)說(shuō)，如何解決大幅擴(kuò)張后的去庫(kù)存問題是一個(gè)考驗(yàn)。2008年奧運(yùn)，阿迪達(dá)斯曾因大幅擴(kuò)張，最終發(fā)現(xiàn)庫(kù)存問題并導(dǎo)致業(yè)績(jī)隨后下滑。但該公司通過(guò)引入折扣與終端門店銷售反應(yīng)系統(tǒng)，同時(shí)將多余庫(kù)存回購(gòu)并放在工廠折扣店銷售，逐漸解決了上述問題。展望國(guó)內(nèi)品牌服裝商，七匹狼盡管進(jìn)行了再融資，但其門店擴(kuò)張空間仍較大。同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)九牧王男褲需求仍較大。

　　華泰證券認(rèn)為，七匹狼目前已經(jīng)形成一套符合當(dāng)前休閑服市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)和自身品牌定位的品牌經(jīng)營(yíng)模式。公司為滿足不同類型消費(fèi)者的多元化需求，已形成圣沃斯、黑標(biāo)、紅標(biāo)、綠標(biāo)、藍(lán)標(biāo)、女裝、童裝等七大品牌系列。目前，“紅標(biāo)”、“綠標(biāo)”、“黑標(biāo)”是公司銷售主力，2011年1~6月貢獻(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入約90%。另外，經(jīng)過(guò)2009~2010年的內(nèi)部供應(yīng)鏈的升級(jí)后，公司開始重啟外延式擴(kuò)張。今年11月，公司預(yù)告將進(jìn)行非公開發(fā)行，募集資金總額約18億元，全部用于投資建設(shè)“營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化項(xiàng)目”?？紤]到年底估值切換和增發(fā)效應(yīng)，給予公司23~25倍市盈率，對(duì)應(yīng)2012年EPS1.79元,未來(lái)6個(gè)月股價(jià)區(qū)間為41.17~44.75元，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　華泰聯(lián)合則表示，九牧王收入增長(zhǎng)持續(xù)維持量?jī)r(jià)齊增的良好態(tài)勢(shì)，主要源于公司渠道擴(kuò)張加速和單店業(yè)績(jī)提升明顯。公司逐步調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，高毛利產(chǎn)品襯衫、夾克增幅均超過(guò)男褲，帶動(dòng)收入上升，報(bào)告期內(nèi)銷售收入保持了穩(wěn)定的高增長(zhǎng)。2012年春季訂貨會(huì)金額同比增速符合市場(chǎng)預(yù)期。凈利潤(rùn)增速超過(guò)收入增速主要源于費(fèi)用控制得當(dāng)。考慮到公司男褲市場(chǎng)占有率連續(xù)十一年居全國(guó)第一，看好其上市后渠道加速外擴(kuò)帶動(dòng)銷售收入上升和多品牌進(jìn)程，預(yù)計(jì)公司2011~2013年的EPS分別為0.90元、1.22元、1.40元，給予“增持”評(píng)級(jí)。