2014年中報(bào)EPS為0.11元，業(yè)績同比下滑18%,低于預(yù)期。公司2014年上半年?duì)I業(yè)收入9.99億元，同比下滑3.7%，歸屬于上市公司股東的凈利潤6710萬元，同比下滑18%，扣非凈利潤為-165萬元，同比下滑103.2%，EPS為0.11元。其中，二季度營業(yè)收入3.74億元，同比下滑23%，歸屬于上市公司股東的凈利潤1297萬元,同比下滑57.6%，EPS為0.02元。上半年主品牌報(bào)喜鳥表現(xiàn)平穩(wěn)，hazzys、法蘭詩頓和寶鳥收入有所下滑。收入低于預(yù)期的原因主要是公司5-6月終端零售情況表現(xiàn)低于預(yù)期。非經(jīng)常損益共6875萬元，其中主要包括3682萬元處理房產(chǎn)所得收益和257萬元向加盟商收取的風(fēng)險(xiǎn)金。公司中報(bào)中披露預(yù)計(jì)1—9月份凈利潤變化范圍為下滑0-20%。

　　公司上半年毛利率下滑2.2個(gè)百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用率有所上升，資產(chǎn)質(zhì)量有所好轉(zhuǎn)。公司整體毛利率下滑2.2 個(gè)百分點(diǎn)至59.2%，主要受到寶鳥(團(tuán)購)業(yè)務(wù)接單價(jià)下滑的影響。公司上半年加大了品牌零售業(yè)務(wù)的營銷推廣投入，使得銷售費(fèi)用率上升了5.3個(gè)百分點(diǎn)至35.1%;管理費(fèi)用下滑1.3個(gè)百分點(diǎn)至13%。

　　公司資產(chǎn)質(zhì)量有所好轉(zhuǎn)，應(yīng)收賬款較年初減少了8900萬元至4.4億元，存貨較年初減少了3100萬元至11 億元。經(jīng)營性活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額為-2500萬元,但較去年同期增加了2.75億元，主要是貨款回籠增加和稅金減少所致。

　　公司走差異化路線,努力打造“正裝專家”，“最具性價(jià)比的西服專家”及“二、三線市場的正裝定制專家”。繼續(xù)推進(jìn)“多品牌，多系列”戰(zhàn)略。公司走差異化路線，上半年積極開展全品類量體定制業(yè)務(wù)，榮膺中央電視臺(tái)財(cái)經(jīng)頻道主持人指定服裝，開出首家全品類量體定制店。上半年公司繼續(xù)推進(jìn)“多品牌、多系列”戰(zhàn)略：高端品牌歐爵加大電商業(yè)務(wù)力度(收入同比增長5.2%)。

　　中高端品牌中,報(bào)喜鳥表現(xiàn)平穩(wěn)(+2個(gè)網(wǎng)點(diǎn)至905個(gè)網(wǎng)點(diǎn),收入同比下滑1%)，hazzys提升國產(chǎn)化比例(+4個(gè)網(wǎng)點(diǎn)至180個(gè)網(wǎng)點(diǎn),收入同比下滑7%)，法蘭詩頓下滑較多(-19個(gè)網(wǎng)點(diǎn)至113個(gè)網(wǎng)點(diǎn)，收入同比下滑11%)。年輕時(shí)尚品牌圣捷羅&比路特優(yōu)化渠道平效提高(-13個(gè)網(wǎng)點(diǎn)至164個(gè)網(wǎng)點(diǎn),收入同比增長96%)。此外，寶鳥品牌接單價(jià)有所下滑(收入同比下滑3.4%)。公司于7月增資上?？灼?，使其成為全資子公司，旗下品牌“愷米切”產(chǎn)品走高性價(jià)比路線。

　　上半年中高檔男裝品牌表現(xiàn)普遍不佳，公司二季度表現(xiàn)低于預(yù)期，預(yù)計(jì)下半年業(yè)績下滑趨勢仍難以逆轉(zhuǎn)。公司走差異化路線,積極開展全品類定制業(yè)務(wù)，未來或成為公司業(yè)績的新增長點(diǎn)，維持增持評(píng)級(jí)。我們下調(diào)14-16 年EPS 的預(yù)測至0.35/0.46/0.51 元(13 年4 月預(yù)測14-16 年EPS 為0.8/0.87/0.9),對(duì)應(yīng)PE 為20/15/14 倍,維持增持評(píng)級(jí)。