2011年年報披露大戲已由*ST金果揭開。幾乎每年春季，高增長，高預案。

　　但從這32家公司的股價走勢來看，并沒因積極響應分紅新政而獲得投資者更多青睞。一方面部分公司正在進行再融資，祭出分紅牌往往被市場解讀為替再融資保駕護航;另一方面也和A股市場青睞股票股利的傳統(tǒng)有一定關系。

　　年報高送轉(zhuǎn)行情將如何演繹? 本期推出分紅專題，希望能給投資者一些參考。

　　預報

　　32家公司分紅情況各不相同

　　去年11月，證監(jiān)會推出分紅新政，要求上市公司明確分紅比例，提升對股東的回報。今年元旦前后，每天都有不少公司在交易所網(wǎng)站對分紅問題進行提示。截至1月13日(周五)，至少有32家公司發(fā)布了相關公告。

　　從經(jīng)營情況來看，這32家發(fā)布分紅情況說明公告的公司可以說是千差萬別。有北京銀行(601169，收盤價9.71元)這樣業(yè)績增長穩(wěn)定的金融藍籌股，也有去年經(jīng)歷磨難依然保持高成長的中國南車(601766，收盤價4.47元)。有高鴻股份(000851，收盤價6.79元)這樣連續(xù)三年年度可分配利潤為負數(shù)的公司，甚至還有像ST海建(600515，收盤價4.17元)凈資產(chǎn)只有0.13元、還戴著“ST”帽子的公司。

　　業(yè)績不同，每家公司前幾年分紅情況也不盡相同。高鴻股份由于母公司可分配利潤為負數(shù)，連續(xù)三年無法進行現(xiàn)金股利分配;北京銀行每年現(xiàn)金分紅比例則相對固定在20%左右;廣州控股連續(xù)三年現(xiàn)金分紅比例均超過了50%。另一些規(guī)模較小的公司則在分紅上大起大落。例如滄州明珠2008年實現(xiàn)凈利潤4351萬元，現(xiàn)金分紅2465萬元，比例高達56.64%;2009、2010年，現(xiàn)金分紅比例則直線下降至9.66%、4.33%。

　　從每家公司的公告看，他們對待“分紅新政”的態(tài)度或目的也有許多不同。{page_break}

　　金融企業(yè)分紅受監(jiān)管限制

　　近兩年來，金融企業(yè)，特別是銀行常常因巨額再融資而受到市場詬病，因此左右了他們對高分紅的態(tài)度。以北京銀行為例。北京銀行2007年上市以來，2008~2010年累計分紅達到35.87億元，平均分紅比例為20.12%;2010年和2011年前三季度，北京銀行凈利潤增長率分別達到20.75%和30.72%。

　　但是和所有銀行一樣，北京銀行業(yè)績增長是建立在資本高消耗上。為了滿足資本充足率要求，北京銀行去年提出非公開發(fā)行不超過10.85億股，但尚未付諸實施。因此在公告中，北京銀行非常含蓄地表示：“本行目前處于快速發(fā)展階段，對資本金有較高的要求，需要加強自我資本積累，避免頻繁進行外部融資對資本市場造成沖擊，本行將綜合考慮自身的發(fā)展特點、股東的投資回報以及業(yè)務發(fā)展對資本積累的需求、銀行業(yè)整體分紅情況等方面的因素，按照法定程序?qū)麧櫡峙湔哂枰赃M一步修改完善并及時公告。”

　　雖然沒有明確提出分紅政策，但是從上述表達中，北京銀行似乎已經(jīng)含蓄暗示了公司要大幅度提高現(xiàn)金分紅比例，需要慎之又慎;否則很可能陷入“高分紅高融資高分紅”的怪圈。

　　同屬于金融行業(yè)，主營信托的陜國投A(000563，收盤價9.89元)雖也有凈資本方面的監(jiān)管要求，但對于給投資者分配股利似乎要慷慨得多，并且明確提出要多采用現(xiàn)金分紅方式：“公司將采用現(xiàn)金、股票以及現(xiàn)金與股票相結(jié)合的方式分配股利，在公司盈利、符合凈資本等監(jiān)管要求及公司正常經(jīng)營和長期發(fā)展的前提下，公司將積極采取現(xiàn)金方式分配股利。”并且陜國投A還表示要提高股利分配透明度，“使投資者對未來分紅有明確預期，切實提升對公司股東的回報。”

　　2008~2010年，陜國投A進行了三次現(xiàn)金分紅，合計數(shù)額4659萬元，每年分紅比例在22.94%~38.44%之間。

　　打“分紅牌”或為保融資

　　值得一提的是，盡管大部分公司所撰寫的公告都采用了格式化語言，但一些原本分紅比例較高的公司卻暗示未來仍將維持高分紅。

　　2008~2010年，怡亞通(002183，收盤價4.44元)每年都進行資本公積轉(zhuǎn)增股本，比例均為10轉(zhuǎn)5，目前怡亞通總股本已經(jīng)上升至8.34億股。同時怡亞通還進行了大比例現(xiàn)金分紅，三年時間合計派現(xiàn)1.77億元，占凈利潤的49.47%。

　　在12月30日的公告中，怡亞通表示：“在物流及供應鏈管理外包服務行業(yè)良好發(fā)展的趨勢下，公司作為行業(yè)的領先企業(yè)處于快速發(fā)展階段，預計未來仍將實現(xiàn)經(jīng)營規(guī)模的持續(xù)增長，保持良好的盈利能力。未來公司仍將保持持續(xù)、穩(wěn)定的分紅政策，按照一個基本固定的股利支付率進行股利分配，使股東充分分享公司的成長收益，現(xiàn)金分紅比例將視公司資金狀況進行確定。”而如果按照過往分紅比例來看，怡亞通公告似乎暗示未來可能仍將維持50%左右現(xiàn)金分紅比例。

　　與怡亞通類似的是宗申動力(001696，收盤價5.99元)。2010年宗申動力現(xiàn)金分紅4.08億元，而同期公司凈利潤僅為3.45億元，現(xiàn)金分紅比例達到118.47%。宗申動力也在公告中指出：“目前，公司作為行業(yè)領先企業(yè)正處于戰(zhàn)略升級和新興業(yè)務拓展的發(fā)展階段，預計后期仍將繼續(xù)保持經(jīng)營規(guī)模持續(xù)增長的良好局面。公司將就未來股利分配政策規(guī)劃和持續(xù)穩(wěn)定性等有關問題進一步研究，明確公司利潤分配政策不得隨意變更的原則。”

　　但是值得投資者注意的是，上述32家發(fā)布分紅說明的公司中，有不少公司正在開展融資工作。因此，其董事會此時強調(diào)分紅似乎有為保融資、順勢打出“分紅牌”穩(wěn)定股價的嫌疑。如怡亞通去年9月宣布擬定向增發(fā)募集資金投資深度分銷380整合平臺擴建項目，由于市場環(huán)境不好，10月拋出修訂版，募集資金從9.5億元縮減至6.3億元。如今怡亞通股價已經(jīng)只有4塊多，較其6.47元增發(fā)價折價約三成。此外，宗申動力、陜國投A、北京銀行、中國南車等前期都拋出了定向增發(fā)方案，正等待實施。{page_break}

　　分析

　　業(yè)績增長仍是高分紅高送轉(zhuǎn)基礎

　　無論證監(jiān)會以多么大的決心，敦促上市公司提升對投資者的回報，沒有業(yè)績做支撐，一切都是空談。32家公司雖積極響應證監(jiān)會號召，但股價多數(shù)表現(xiàn)一般。反而一些預告業(yè)績高增長、且每股凈資產(chǎn)豐厚的公司在元旦后反彈中表現(xiàn)搶眼。

　　Wind資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至1月13日，共有952家公司公布了2011年業(yè)績預告。其中預增251家、略增315家、續(xù)盈109家、扭虧31家，報喜的合計706家，占比74.16%;預減79家、略減88家、續(xù)虧20家、首虧51家，報憂公司合計238家，占比25.00%;另有8家公司暫不確定。

　　ST華源 (600094，收盤價4.85元)、鐵嶺新城(000809，收盤價19.30元)、青海明膠(000606，收盤價5.55元)目前暫居預增榜前三位。而前兩者均是憑借完成重大資產(chǎn)重組而獲得業(yè)績大幅提升。ST華源預計2011年凈利潤達到6.9億元，同比增長43768%;鐵嶺新城預計去年凈利潤約為6.3億~6.4億元，同比增長21832%;青海明膠則是因轉(zhuǎn)讓子公司股權(quán)取得巨額投資收益，業(yè)績同比增長4952%。

　　由于這三家公司業(yè)績暴增并不具備持續(xù)性，因此除了價格低廉的ST華源外，其他兩只個股近期表現(xiàn)平平。而一些憑借主營業(yè)務取得大幅增長、且具有高分紅可能性的公司最受投資者追捧。

　　2011年12月27日，湯臣倍健(300146，收盤價79.77元)宣布，2011年歸屬于上市公司股東凈利潤為盈利1.75億~1.93億元，同比增長90%~110%。原因是“隨著公司銷售渠道的深度與廣度建設不斷加強、品牌影響力進一步提升，2011年年度公司主營的膳食營養(yǎng)補充劑的銷售業(yè)績繼續(xù)保持持續(xù)、健康、快速的增長勢頭，銷售收入較去年同期大幅提升。”從去年5月底開始，湯臣倍健就一路上行，走勢完全與大盤背離;本周五收盤時，湯臣倍健已經(jīng)較去年5月27日低點上漲70.48%。去年三季度末，湯臣倍健每股凈資產(chǎn)高達15.70元，其中每股資本公積和每股未分配利潤分別為12.50元和2.05元。元旦以后，湯臣倍健延續(xù)了慢牛走勢，兩周時間分別上漲1.03%和1.36%。

　　預測

　　2011年年報行情仍以炒高送轉(zhuǎn)為主

　　華泰證券研究員魏剛在1月12日發(fā)布的研究報告中，將湯臣倍健作為有可能高送轉(zhuǎn)的個股之一。在這份報告中，魏剛明確指出，股票股利或許仍是2011年年報行情的主弦律：“國內(nèi)上市公司往往偏好股票股利，在A股市場上股票股利對上市公司的股價有著重要的影響，高送轉(zhuǎn)往往被理解為利好，優(yōu)質(zhì)上市公司更是在送轉(zhuǎn)實施后屢屢上演‘填權(quán)’行情。每年一季度，市場都有追捧高送轉(zhuǎn)概念股票的傾向。近十年來，除2010年年報高送轉(zhuǎn)個股外，年報高送轉(zhuǎn)的股票在每年一季度和二季度均取得了顯著的超額收益;2006年一季度高送轉(zhuǎn)個股平均超額收益達57.85%。”

　　魏剛分析到，高送轉(zhuǎn)通常會產(chǎn)生如下效果：首先在公司盈利預期增長不變的情況下，股票股利的發(fā)放有利于降低股票絕對價格，給投資者便宜的感覺和增強流動性，提高投資者的投資興趣;其次高送轉(zhuǎn)的上市公司一般具有較高的資本公積和未分配利潤，且當年業(yè)績增速也較快，這在一定程度上反映了公司良好的質(zhì)地和成長性;第三高送轉(zhuǎn)反映了管理層對公司持續(xù)高成長的信心，并希望通過股本擴張加速市值擴張的步伐。以上這些因素都有助于高送轉(zhuǎn)股票在除權(quán)后獲得繼續(xù)上漲動能，即出現(xiàn)“填權(quán)效應”。

　　魏剛認為，從炒作的時間來分析，預案公告日前30個交易日是高送轉(zhuǎn)最好的炒作時期;平均超額收益率每年均為正，特別是2006年以來4年的平均超額收益率都在10%以上。雖然預案公告日后5個交易日、后10個交易日、后30個交易日的超額收益也為正，但是明顯低于預案公告日之前。股權(quán)登記日后，高送轉(zhuǎn)個股基本降溫，超額收益率整體為負數(shù)?？傮w上看，年報高送轉(zhuǎn)個股表現(xiàn)出“六高一小”特征，即小股本、高股價、高每股收益、高每股凈資產(chǎn)、高每股資本公積、高每股未分配利潤、高成長性。

　　在構(gòu)建一系列評分標準并進行打分后，魏剛篩選出了30只2011年年報中可能高送轉(zhuǎn)的個股。排名前5位的是佰利聯(lián)、東軟載波、史丹利、湯臣倍健和七星電子。這5家公司三季報收入同比增長率均在50%以上，每股凈資產(chǎn)則均超過11元。其中佰利聯(lián)的每股凈資產(chǎn)甚至高達21.09元。

　　本周五，首家預披露高送轉(zhuǎn)的個股東方國信以跌停報收，給年報行情蒙上了一層陰影。

　　根據(jù)東方國信公告，2011年年度擬實施10轉(zhuǎn)10派2元(含稅)的分紅方案。令人大跌眼鏡的是，本周五復牌后，放出大利好的東方國信竟低開低走，最終牢牢封死跌停板;全天換手高達22.05%。

　　某私募人士指出，去年10月底以后，大盤連續(xù)創(chuàng)新低，但是東方國信卻走出了兩個月慢牛行情，自10月24日起，東方國信累計漲幅超過40%;元旦后更是放量上攻。“不排除有獲利豐厚的資金借利好出貨。”

　　魏剛認為，具備高送轉(zhuǎn)預期的大都是中小板和創(chuàng)業(yè)板中的個股，且次新股居多，這些股票的估值較高，市場對這些股票的成長性預期比較高，“面臨著基本面無亮點、業(yè)績低于預期的風險，同時創(chuàng)業(yè)板退市制度等政策有可能帶來風險”。

　　不過從歷史經(jīng)驗來看，這些率先披露高送轉(zhuǎn)的個股，即使經(jīng)過短暫下跌，此后仍有可能走出一波波瀾壯闊的行情。去年1月25日，江特電機宣布10轉(zhuǎn)8派0.35元(含稅)，當天就遭遇了跌停。但隨后其股價穩(wěn)步上攻，至去年3月9日漲幅近40%。