第一財經(jīng)日報：你的研究表明，坐莊行為很大程度上影響了A股的市場效率和財富分配，除了莊家本身的利益動機，這一現(xiàn)象存在的制度環(huán)境和歷史淵源是怎樣的？

　　魯桂華：我們把A股市場的市場結(jié)構(gòu)進行合理簡化，其中有數(shù)量較多的散戶與莊家、知情者兩類機構(gòu)投資者。機構(gòu)投資者具有較大的資金實力，散戶的資金實力較小，因而散戶對風險更加敏感。其中知情者還具有私有信息或信息優(yōu)勢。莊家和散戶不具有這一信息優(yōu)勢，但莊家可以假扮知情者。

　　第一，少量兼具資金與信息優(yōu)勢的機構(gòu)投資者與大量散戶并存的市場格局中，機構(gòu)投資者能夠事先確知利好消息。但散戶可以通過機構(gòu)的大單交易即機構(gòu)進入或退出市場間接推斷機構(gòu)是否具有利好的私有信息，但散戶不能夠確知進入市場的機構(gòu)是知情者或莊家。莊家可以利用這一點，假扮知情者，引誘散戶入局。

　　第二，由于政府是國有股的持有者，股票價格越高，國有股的融資成本越低；同時，政府也是全社會的管理者，在缺乏做空機構(gòu)的市場中，股票價格越高，散戶的賬面福利也就越高。無論從哪一個角度，股市低迷時，政府都有動機干預(yù)股市。這一制度背景和政府偏好，意味著有一定的可能性的股票價格未來處于高位，為莊家利用散戶的這一預(yù)期來操縱股市并獲利提供了便利。

　　第三，以公有制為主體的制度背景下，公有制機構(gòu)管理者個人賺取的財富帶給他的效用增量顯然要高于其任職機構(gòu)等量的盈利帶給他的效用增量，因此，公有制機構(gòu)的管理者有可能建立“老鼠倉”，利用公有資金操縱股價牟取私利。這為莊家的存在提供了另一個詮釋。

　　第四，我國上市公司的股權(quán)都較為集中，并且大股東或其代表親自參加上市公司的管理，這就意味著大股東可能擁有優(yōu)勢信息，大股東通過交易操縱股票價格以獲利便成為了可能，這也是A股市場莊家存在性的一種解釋。

　　日報：你的部分研究樣本采集的時間區(qū)間比較早，比如有的采樣區(qū)間在2003年以前。最近幾年，A股市場進行了深刻的變革，尤其是股權(quán)分置改革及近幾年的一系列改革，包括發(fā)行體制改革、打擊內(nèi)幕交易等，你認為目前的A股市場，“坐莊環(huán)境”是否已經(jīng)被改變？坐莊行為有沒有得到遏制，目前的制度環(huán)境能否有效遏制坐莊行為？

　　魯桂華：股改并沒有改變A股市場中較為普遍存在的坐莊行為。坐莊行為與盈余管理、分析師薦股的正相關(guān)性依然存在，坐莊行為仍然是解釋A股市凈率和市盈率偏高的主要原因，莊股操作模式的證據(jù)仍然存在，莊家和散戶之間的財富分配效應(yīng)仍然存在。

　　股權(quán)分置改革，僅僅改變了原來不能流通的股票的流通權(quán)，并沒有改變中國股市莊家得以滋生的諸多制度背景。

　　我們發(fā)現(xiàn)，雖然莊家對股票價格的增量解釋能力要小于基本面數(shù)據(jù)，但在基本面數(shù)據(jù)之外，莊家的操縱仍然能夠顯著地解釋股票價格。

　　日報：你研究了A股市場坐莊行為的制度背景和坐莊手段，那么，你認為應(yīng)該如何改變這種情況，具體可以從哪些方面入手？

　　魯桂華：加強對坐莊行為的監(jiān)管刻不容緩。坐莊行為破壞了A股市場資源配置的效率，在財富再分配上導(dǎo)致刧貧濟富。加強對坐莊行為的監(jiān)管，也是確保社會公平，確保社會穩(wěn)定的需要?？梢詮倪@幾個方面入手：

　　第一，公開上市公司持股結(jié)構(gòu)變動的信息，增加信息量和頻次。比如股東賬戶數(shù)、股東戶均持有股票數(shù)量、持有特定數(shù)量以上的股東賬戶持有的股票數(shù)量占全部股本的百分比、這些賬戶持有股票數(shù)量的變化等，完全可以向全社會公開并且增加公布的頻次。

　　第二，改變A股市場的投資者結(jié)構(gòu)。逐步建立了投資基金、養(yǎng)老 基金等機構(gòu)投資者為主的市場結(jié)構(gòu)，加強對散戶等的教育，或者建立為散戶服務(wù)的專業(yè)性投資機構(gòu)。同時加強對機構(gòu)投資者的監(jiān)管，或者指導(dǎo)機構(gòu)投資者建立科學(xué)的激勵機構(gòu)，消除“老鼠倉”得以產(chǎn)生的基礎(chǔ)。

　　第三，政府應(yīng)該不影響市場預(yù)期的形成，尤其應(yīng)避免影響股票價格的形成。正如同政府在其他市場中的作用那樣，政府的主要職責是制定規(guī)則并維護規(guī)則。

　　第四，加強對機構(gòu)投資者的監(jiān)管，尤其是加強對公司重組、重大投融資政策等影響股票價格的消息公布前后機構(gòu)投資交易行為的監(jiān)管，防止機構(gòu)投資者利用這些信息來操縱市場獲益。

　　第五，加強對股票市場中介機構(gòu)如注冊會計師事務(wù)所、投資咨詢機構(gòu)等的監(jiān)管。防止注冊會計師、分析師和機構(gòu)投資者合謀坐莊。尤其需要指出的是，學(xué)術(shù)界和媒體，應(yīng)該避免為了自己的利益而干擾市場的價格形成機制。