供需失衡催生高棉價：2 010年,全球范圍內(nèi)的供需失衡是推動本輪棉花價格上漲最重要的原因。2011年棉價趨勢是向下的，我們預計明年5月之前，下游需求旺季和國際棉花無新增供應量的背景下，棉價在目前25000元/噸左右將獲得較大支撐。隨著5月份巴西新棉上市，下游需求進入淡季，棉花價格將形成趨勢性下跌。但我們判斷，2010年紡織服裝內(nèi)銷將保持25%-30%的增長，略高于今年的增速;同時出口增速放緩，但仍將保持10%-15%左右的增長，因此，下游需求總體保持平穩(wěn)增長。而我國棉花產(chǎn)量下滑的趨勢在2011年10月新棉上市之前較難改善，相對于國際棉價而言，我國棉花價格應更為堅挺，棉價回落至前期14000元/噸的概率較小，棉價中樞可能系統(tǒng)性抬升至20000元/噸左右的水平。

　　高成本運營時代，促使各子行業(yè)盈利分化。我們認為，紡織服裝零售子行業(yè)作為消費最前端，成本轉(zhuǎn)嫁能力最強，盈利能力也最強;服裝輔料子行業(yè)占紡織服裝總成本比重較小，受成本沖擊較小，盈利能力也較強。而明年棉花價格趨勢向下的背景下，棉紡、印染、服裝制造等子行業(yè)收入同比趨勢向下，庫存調(diào)整將影響資產(chǎn)運營質(zhì)量，公司盈利能力面臨原材料波動的極大挑戰(zhàn)，下行風險較大，其中服裝制造子行業(yè)成本轉(zhuǎn)嫁能力最弱。

　　紡織服裝零售業(yè)明年中報或?qū)⑹侨陿I(yè)績高點：2011年在高成本背景下，我們重點推薦成本轉(zhuǎn)嫁能力和抗風險能力最強的紡織服裝零售子行業(yè)。2011年中報或?qū)⑹窃撔袠I(yè)全年業(yè)績高點。上半年，隨著提價和需求旺季，上半年終端零售和企業(yè)盈利同比快速增長，隨著消費旺季過去，2季度終端消費放緩，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)開始變慢，上市公司業(yè)績在中報達到高點后，下半年也將面臨下滑風險。

　　給予紡織服裝零售業(yè)“領(lǐng)先大市-A”投資評級：高棉價使得2011年行業(yè)進入高成本運營時代，我們比較各子行業(yè)運營質(zhì)量，認為下游紡織服裝零售成本轉(zhuǎn)嫁能力和抗風險能力最強，我們給予紡織服裝零售子行業(yè)“領(lǐng)先大市-A”投資評級，而傳統(tǒng)的紡織服裝制造業(yè)由于成本轉(zhuǎn)嫁能力較差，棉價波動帶來的庫存調(diào)整壓力較大，我們維持紡織服裝制造子行業(yè)“同步大市-A”投資評級。

　　推薦組合：羅萊家紡、富安娜、瑞貝卡、星期六：在投資標的的選擇和推薦中，我們遵循兩條主線：一條是在紡織服裝零售業(yè)的細分子行業(yè)中，選擇行業(yè)增長較快，成本壓力較小的子行業(yè)，我們看好假發(fā)時尚、戶外用品、家紡三大子行業(yè)，結(jié)合2011年的估值水平，重點推薦羅萊家紡、富安娜、瑞貝卡;另一條是尋找行業(yè)增長穩(wěn)健，公司業(yè)績存在拐點的公司，重點推薦星期六。