瑞銀將百麗仍屬該行最看好消費(fèi)股，但股價(jià)今年已跑贏恒指26%，現(xiàn)價(jià)再空間有限。

　　百麗股價(jià)連跌兩日，今早失守50天線，報(bào)$10.22，跌幅3.77%。

　　補(bǔ)充：

　　以星期六品牌為核心,實(shí)施多品牌策略。公司作為女鞋的制造及零售商,目前擁有“ST&SAT”(星期六)、“FONDBERYL”(菲伯麗爾)、“SAFIYA”(索菲婭)、“MOOFFY”、“RIZZO”、“69”六個(gè)自有品牌,以及“Baldinini”、“Killah”兩個(gè)代理品牌。其中,“星期六”是公司的主力品牌,占公司收入和毛利的60%以上,“索菲亞”和“菲伯麗爾”分別占公司收入和毛利的17%和10%左右。

　　中高檔品牌女鞋發(fā)展前景廣闊。隨著城市白領(lǐng)女性時(shí)尚意識(shí)和消費(fèi)能力的提高,對(duì)于品牌女鞋的需求也在顯著上升。預(yù)計(jì)未來女鞋市場(chǎng),尤其是中高檔品牌和時(shí)尚女鞋市場(chǎng)將有廣闊的發(fā)展空間。此外,從女鞋行業(yè)的市場(chǎng)集中度來看,目前還是處于比較分散的階段,但已逐漸顯現(xiàn)出整合跡象,其中十大女鞋品牌的市場(chǎng)份額呈不斷擴(kuò)大趨勢(shì)。

　　渠道擴(kuò)張?zhí)崴?即將步入快速成長期。百貨行業(yè)的發(fā)展和上市融資為公司渠道擴(kuò)張?zhí)峁┝擞欣麜r(shí)機(jī)和資金保障。公司計(jì)劃2010和2011年分別新開自營店300家和500家以上,也就是說到2011年底,公司自營店的數(shù)量將是09年的近一倍。

　　內(nèi)部經(jīng)營管理仍有待進(jìn)一步改善。公司目前在經(jīng)營管理方面有一定的優(yōu)勢(shì),主要體現(xiàn)在垂直整合的業(yè)務(wù)模式、三位一體的研發(fā)體系以及快速反應(yīng)的經(jīng)營管理機(jī)制等方面。但與行業(yè)龍頭百麗國際相比,仍在存貨控制、物流和信息系統(tǒng)建設(shè)以及對(duì)上游供應(yīng)商的議價(jià)能力等方面有待進(jìn)一步提升。

　　短期費(fèi)用壓力較大。由于公司渠道擴(kuò)張加速,預(yù)計(jì)短期內(nèi)費(fèi)用壓力較大。主要來自于銷售人員工資和福利費(fèi)、廣告費(fèi)用及其他方面費(fèi)用的增加。此外,公司所得稅優(yōu)惠到期,稅率由12.5%提高到25%,預(yù)計(jì)今年相應(yīng)的增加所得稅2500萬左右。

　　投資建議:從公司一季度的銷售情況來看,收入增長了31.31%,主要來自于單店銷量的增加帶來的內(nèi)生性增長。預(yù)計(jì)全年整體收入增速在30%-40%左右?？紤]到短期費(fèi)用壓力較大,今年業(yè)績(jī)?cè)鏊贂?huì)低于收入增速,但從11年開始,有望進(jìn)入業(yè)績(jī)?cè)鲩L的快車道。預(yù)計(jì)公司10-11年EPS分別為0.47元和0.65元,對(duì)應(yīng)31倍和22倍PE。從PE角度來看,短期估值水平基本合理,暫給予“增持”評(píng)級(jí)。從市值角度來看,公司相對(duì)于百麗國際和達(dá)芙妮等鞋類公司,還有很大的差距,當(dāng)然這與公司目前規(guī)模和成長階段有關(guān),但同時(shí)也反映出公司未來還有很大的成長空間,因此建議長期重點(diǎn)關(guān)注。