二級(jí)市場(chǎng)が盛んに発展するにつれて、PE機(jī)関の投資觸角はもう一級(jí)市場(chǎng)に限定されなくなりました。

ニュースによると、イチイ中國はすでに上場(chǎng)済みの健康とバイオテクノロジー企業(yè)の株式を取引するための新しいファンドを開始しました。昨年8月には、紅杉中國がドル建てのイチイキャピタルファンドを始め、3億ドルを超える資本金を世界に投資したというニュースがありました。

偶然がない。最近、上海の俯瞰仁私募基金管理パートナー企業(yè)（以下、「俯瞰仁基金」という）は登録済みで、登録資本金は1005萬元で、業(yè)務(wù)タイプは私募証券投資ファンド、私募証券投資型FOFファンドである。

注目すべきは、敵を見下ろす仁基金は高所高所から敵を見下ろす関係にある。人員構(gòu)成について言えば、俯瞰仁基金執(zhí)行事務(wù)パートナーの許玉蓮のもう一つの身分は、高所から下を見下ろして基金の禮仁投資をひそかに募集するパートナーである。また、上から見下ろす仁基金の関連當(dāng)事者情報(bào)には、禮仁投資と珠海高下から見下ろす株式投資管理有限公司も含まれている。業(yè)界関係者から見れば、二級(jí)市場(chǎng)はずっと上から見下ろす重要な業(yè)務(wù)方向であり、新たに証券投資ファンドを設(shè)立することは珍しくない。

PE機(jī)関の共同事業(yè)者張強(qiáng)（仮名）は記者に対し、近年はより多くの投資機(jī)構(gòu)を創(chuàng)設(shè)するか、あるいは2級(jí)市場(chǎng)投資チームを設(shè)立するか、その目的は主に2つあります。第二に、部分LP配置二級(jí)市場(chǎng)資産の需要を満たす。

特に、プロジェクトのより高い評(píng)価の終了を?qū)g現(xiàn)することは、多くのPE機(jī)関が早急に解決しなければならない新たな挑戦となります。彼は言った。以前、PEのプロジェクトの撤退戦略は比較的簡単でした。ファンドの期限が切れる前に株を売りました。株価の上昇と下落の傾向をあまり考慮しなくて、彼らが知らず知らずのうちに多くの潛在収益を失ってしまいました。今、第二級(jí)市場(chǎng)投資チームを創(chuàng)立したり、第二級(jí)市場(chǎng)の私募資金業(yè)務(wù)に參入したりすることによって、PE機(jī)関は第二級(jí)市場(chǎng)の上昇傾向を把握し、より良い退出時(shí)間を見つけて、より高い評(píng)価項(xiàng)目の退出を?qū)g現(xiàn)することができます。

しかし、PE機(jī)関がますます一二級(jí)市場(chǎng)投資連動(dòng)を強(qiáng)化するにつれて、その中の利益輸送取引をどうやって防ぐかが新たな試練となります。

複數(shù)のプライベートエクイティ証券投資ファンドの関係者は記者に対し、個(gè)別のPE機(jī)関はプロジェクト終了前に、第二級(jí)市場(chǎng)のプライベートエクイティファンドを黙認(rèn)して株価をつり上げ、プロジェクトを終了させてより高い「超過報(bào)酬」を?qū)g現(xiàn)し、より豊かな利益配當(dāng)を獲得すると斷言しました。

第二級(jí)市場(chǎng)の私募基金業(yè)務(wù)に參入した大型PE機(jī)関コンプライアンスディレクターは、これに対して直言し、多くの第二級(jí)市場(chǎng)投資に足を踏み入れるPE機(jī)関の內(nèi)部には、相対的に全面的な防火壁が確立されており、第二級(jí)市場(chǎng)投資と一級(jí)市場(chǎng)プロジェクトの脫退の意思決定が相対的に「獨(dú)立」しており、両者の利益輸送行為が存在することは絶対に許されない。

現(xiàn)在の第二級(jí)市場(chǎng)チームは主に第二級(jí)市場(chǎng)の動(dòng)向を分析し、第一級(jí)市場(chǎng)投資チームの參考にして、より適切な退出時(shí)間を探して、より理想的な見返りを求めています。彼は指摘した。

プロジェクトのより高い評(píng)価のために「舗裝」を終了します。

張強(qiáng)は記者に対して、どのように理想的な退出時(shí)間を選んで、より高い評(píng)価を得て退出しますか？

以前は私たちのプロジェクトの撤退戦略は比較的簡単でした。時(shí)には株式市場(chǎng)が上昇して、プロジェクトが撤退してリターンが自然に高くなり、逆に実際のリターンがうまくいかない場(chǎng)合があります。彼は回想して言います。この前PE機(jī)関の內(nèi)部もこの問題に気づいて、一級(jí)市場(chǎng)投資チームに二級(jí)市場(chǎng)の変動(dòng)傾向を詳しく研究してもらい、より良い退出時(shí)間を探して、退出リターンの最大化を?qū)g現(xiàn)するように要求しました。

しかし、このような試みの効果は同様に人を満足させることができません。その原因を追求して、1級(jí)の市場(chǎng)と2級(jí)の市場(chǎng)の投資のロジックは異なっています。前者は主にプロジェクトの業(yè)務(wù)パターンの持続性、創(chuàng)業(yè)チームの能力、業(yè)界の高い成長性に注目してプロジェクトの投資価値を判斷します。後者は資本の進(jìn)出、金融政策の緩さなどを考慮し、將來の株価上昇の動(dòng)きを検討し、それに応じた売りチャンスを探して収益の最大化を?qū)g現(xiàn)します。

二年前、張強(qiáng)の所在するPE機(jī)関は二級(jí)市場(chǎng)の投資人材を登用して投資チームに參加し、このショートボードをカバーすることを決めました。しかし、彼らはすぐに二級(jí)市場(chǎng)の投資人材の給料が高くないことを発見しました。彼の仕事の範(fàn)囲を限定して、より良いプロジェクトの退出時(shí)間を探しています。

張強(qiáng)は、當(dāng)時(shí)彼らも第二級(jí)市場(chǎng)投資ファンドを設(shè)立するという考えを持っていましたが、募集した第二級(jí)市場(chǎng)投資人材の投資経験と操作経験が限られていますので、二級(jí)市場(chǎng)ファンドは募金の魅力に欠けていると心配しています。

國內(nèi)の大手金融機(jī)関の背景にあるPE機(jī)関の責(zé)任者は記者に対し、プロジェクトの脫退の投資決定を最適化するために、親會(huì)社の第二級(jí)市場(chǎng)研究報(bào)告書と合わせて、新しい操作基準(zhǔn)を制定したと明かした。具體的には、年初にPE機(jī)関內(nèi)部で上場(chǎng)されたすべての項(xiàng)目を検討し、プロジェクトがすでに終了段階に入っていて、年8%以上のIRR（內(nèi)部収益率）が実現(xiàn)されれば、二級(jí)市場(chǎng)の動(dòng)向に応じて相応の脫退計(jì)畫を制定する。

「全體的には、最適なタイミングをどのように選ぶか、より高い評(píng)価を得るためには、常に挑戦的な仕事です」彼は直言する。

利益輸送「ファイアウォール」の解決待ち

ますます多くの創(chuàng)投機(jī)構(gòu)が一二級(jí)市場(chǎng)投資連動(dòng)を強(qiáng)化し、その中の利益輸送取引をどう防ぐか、業(yè)界の注目を集めています。

「部分LPで最も注目されている話題です」上記はすでに第二級(jí)市場(chǎng)の私募基金業(yè)務(wù)に攜わっている大型PE機(jī)関コンプライアンスディレクターが記者に明らかにしました。第二級(jí)市場(chǎng)基金のプライベート募集の一環(huán)で、一部のLPはPE機(jī)関がどのようにファイアウォールを構(gòu)築するかを問い詰め、第二級(jí)市場(chǎng)ファンドがPE機(jī)関プロジェクトに「利益輸送」を提供することを避ける。例えば、第二級(jí)市場(chǎng)のプライベートエクイティファンドによって、関連上場(chǎng)會(huì)社の株を先に高めて、PEファンドにより高い評(píng)価を得て、リターンを終了させて、より豊富な利益配當(dāng)を獲得します。

現(xiàn)在、彼が所屬するPE機(jī)関の內(nèi)部に複數(shù)のファイアウォールが設(shè)置されており、このような利益輸送行為が起こらないように確保しています。具體的には、二級(jí)市場(chǎng)投資チームとPE機(jī)関は二級(jí)市場(chǎng)の変動(dòng)傾向を交流しながら、それぞれのプロジェクトの退出と倉庫建設(shè)計(jì)畫を明らかにすることができない。合規(guī)部門は専門的に二級(jí)市場(chǎng)株式投資禁止範(fàn)囲を設(shè)置しています。つまり、PEファンドが參入した投資項(xiàng)目は全部投資禁止範(fàn)囲に入れられています。

個(gè)別のPE機(jī)関はLPが同時(shí)にPE基金と二級(jí)市場(chǎng)基金を投資することを許さない。プロジェクト投資からの撤退などの敏感な情報(bào)がLPを通じて伝達(dá)され、潛在的な利益輸送行為を引き起こすことを避ける。このPE機(jī)関のコンプライアンスディレクターは記者に語った。

記者の知るところによると、近年の金融監(jiān)督管理部門はPE機(jī)関の二級(jí)市場(chǎng)投資連動(dòng)の趨勢(shì)に対して監(jiān)督管理を強(qiáng)化している。

2017年、中國基金業(yè)協(xié)會(huì)は証券類、株式（創(chuàng)投を含む）類の私募管理者に対してより厳格な分類監(jiān)督管理を要求し、私募PE機(jī)関の傘下に経営混同問題がある業(yè)務(wù)を剝離と調(diào)整処理し、異なる市場(chǎng)で利益輸送、インサイダー取引などの不正行為を防止する。

現(xiàn)在、PE機(jī)関は関連部門に登録して二級(jí)市場(chǎng)の私募基金を開始することを申請(qǐng)する時(shí)、大量の資料を提出しなければならない。PE基金と二級(jí)市場(chǎng)基金の間は組織構(gòu)造、人員配置、それとも情報(bào)交流、投資決定などの方面からすべて全面的な防火壁を確立して、両者が獨(dú)立して運(yùn)営して利益輸送操作空間を作ることができないことを証明する。

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