4月15日、LME 3月の銅9050ドル/トンの価格は、2011年の高値10190ドル/トンからまだ距離がある。

しかし、20年近く銅価格の高値、安値が區(qū)間に設(shè)定されていれば、現(xiàn)在の銅価格は決して低くはなく、現(xiàn)在は87%の分位付近に位置しているだろう。今回の銅価格の上昇は昨年3月下旬から始まり、今年2月には2倍になり、上昇率が速く、歴史的に珍しいことを知っておく必要がある。

最も典型的な工業(yè)金屬として、銅価格の上昇はアルミニウム、亜鉛、鉛などの製品に対して牽引する一方で、有色業(yè)界全體の景気度、および産業(yè)チェーン全體の上、中、下流業(yè)界の利益分配関係を明らかに変えている。

A株上場(chǎng)企業(yè)だけについて言えば、4月14日現(xiàn)在、15社の工業(yè)金屬類(lèi)上場(chǎng)企業(yè)が第1四半期の業(yè)績(jī)予告を発表し、予告利益の下限に基づいて、純利益の増加幅の平均値は419%に達(dá)し、その中で銅、アルミニウムの2大業(yè)界のトップ企業(yè)の業(yè)績(jī)の弾力性は特に際立っている。

産業(yè)チェーンの下流を見(jiàn)ると、工業(yè)用金屬、プラスチックなどの原材料の大幅な上昇は、家電など下流業(yè)界のコストの上昇を直接押し上げており、これは2017年第1四半期の家電製品の値上げと極めて似ている。

21世紀(jì)の経済報(bào)道記者がこれまで訪問(wèn)したところ、エアコン、冷蔵庫(kù)などの白物家電製品の価格がそれぞれ異なる程度に上昇していることが分かった。また、米、グリコ、オックスなどの企業(yè)も昨年末から製品の価格を相次いで引き上げている。

また、奧維雲(yún)網(wǎng)、徳邦研究所のデータによると、オンラインルートの統(tǒng)計(jì)によると、2020年第2四半期の米冷蔵庫(kù)販売の平均価格は2252元で、今年第1四半期（前11週）までの平均価格は2539元に上昇し、同期のグリコエアコン販売の平均価格は2821元から3546元に上昇した。

その原因を究明すると、冷蔵庫(kù)、エアコンなどの白電製品の原料端と上述の工業(yè)金屬、鋼材、プラスチックなどの大口商品にもあり、極めて高い相関性がある。

この角度から見(jiàn)れば、原材料価格が高位にある背景の下で、中下流業(yè)界のコスト伝導(dǎo)力、リスクヘッジ能力は、すでに企業(yè)の核心競(jìng)爭(zhēng)力の一つになっている。

今回の銅価格の上昇は昨年3月下旬から始まり、今年2月には2倍になり、上昇率が速く、歴史的に珍しい。-ビジュアルチャイナ

LME期の銅は上昇し、工業(yè)用金屬は系統(tǒng)的な相場(chǎng)となった

2018年から工業(yè)用金屬はもともと下降傾向にあったが、新型コロナウイルスの世界的な蔓延に伴い、関連商品の運(yùn)行傾向を直接変えた。

疫病発生前の段階では、銅、アルミニウムなど製造業(yè)と高度に関連する金屬価格は、一時(shí)は中下流の操業(yè)停止、操業(yè)停止により需要が大幅に減少し、需給関係の影響で、2020年第1四半期には銅価格が連続して暴落した。

他の資産に比べて、大口商品は「上が閉ざされず、下落が底をついている」という特徴を備えており、底をついた標(biāo)識(shí)には製品価格が生産企業(yè)の損益均衡線を下回っていることが含まれており、その時(shí)に損失範(fàn)囲の拡大に伴い、供給側(cè)の生産能力がクリアになり、需給関係が再び均衡に向かい、価格の新たな上昇を牽引している。

そのため、中國(guó)での疫病発生は効果的に抑制され、製造業(yè)が回復(fù)し始めた後、工業(yè)用金屬は大口商品の価格とともに強(qiáng)い反発傾向にあった。

LME銅だけを例にとると、疫病発生前、銅価格は6200ドル/トン付近の変動(dòng)を維持し、疫病の蔓延段階では、最低4371ドル/トンまで下落したが、経済回復(fù)段階では、この製品の価格は急速に上昇し、今年2月末までに9617ドルの高値を記録し、2011年の高値からは程遠(yuǎn)い。

これについて本紙「21硬核投研」のコラムは、今回の銅価格の上昇は金融屬性と密接に関連していると指摘している。

1993年に入行し、銅企業(yè)、先物會(huì)社のクロスワークの背景を備え、現(xiàn)在の中大先物チーフエコノミストの景川氏は、FRBが疫病対策や大規(guī)模國(guó)債の満期引換のため、2020年の通貨供給量は記録的な水準(zhǔn)に達(dá)したと指摘した。

「歴史的に見(jiàn)て、通貨供給量の増加はこれほど速くなかった。1970年代はこの水準(zhǔn)に近づいた唯一の時(shí)期であり、ドルの流動(dòng)性によって世界各國(guó)の通貨流動(dòng)性がさらに氾濫した。低金利環(huán)境下での超過(guò)流動(dòng)性は避けられない資産価格の高騰、大口商品価格の上昇、理にかなっている」。景川は示す。

世界的な超過(guò)流動(dòng)性によって引き起こされた資金が資本市場(chǎng)に流入したことや、FRBの前例のない通貨超過(guò)によるドルへの打撃が、最近の大口商品の上昇を引き起こす主な駆動(dòng)力となった。

LME期の銅取引データを比較しても、2020年3月の銅価格が底をついてから、持倉(cāng)の規(guī)模、成約の活発度はいずれも明らかに上昇したことがわかる。

2020年3月、LME期の銅が4371ドル/トンの安値に下落した時(shí)、その1日當(dāng)たりの持倉(cāng)量、出來(lái)高は28萬(wàn)手、1.5萬(wàn)手から2萬(wàn)手の水準(zhǔn)を維持した。今年2月の引き上げの過(guò)程で、その持倉(cāng)量のピークは34.5萬(wàn)手に増加し、取引量は同時(shí)に4萬(wàn)手近くに拡大した。

銅は基本金屬の蛇口として、その価格の上昇はまた他の非鉄製品に引張効果をもたらし、アルミニウムなどの品種はそれぞれの基本面の強(qiáng)弱程度に結(jié)合し、上記期間も異なる程度の上昇が現(xiàn)れたことを指摘しなければならない。

統(tǒng)計(jì)によると、2020年第2四半期現(xiàn)在、LME銅の累計(jì)上昇幅は79.75%に達(dá)し、アルミニウム、亜鉛、鉛の同期も50.26%、46.18%、14.07%の上昇を記録した。

上流の1季報(bào)が集団爆発、非鉄金屬は高位運(yùn)行へ

銅価格の上昇は、関連企業(yè)の経営能力の向上にも極めて弾力性を與え、特に一定の鉱物資源の優(yōu)位性を備えた企業(yè)は、特に際立っている。

江西銅業(yè)の業(yè)績(jī)予告によると、今年第1四半期の純利益は前年同期比419%増の8億3100萬(wàn)元から8億7900萬(wàn)元に達(dá)する見(jiàn)通しだ。

この利益規(guī)模は、2013年の銅価格が7200ドル/トンの上下変動(dòng)時(shí)の水準(zhǔn)にほぼ回復(fù)し、2011年、2012年の利益ピークをやや下回った。

同社の業(yè)績(jī)?nèi)wの変動(dòng)傾向と國(guó)際銅価格の運(yùn)行は、高い正の相関性の特徴を維持していることがわかる。

今年第2四半期から年末にかけて銅価格が引き続き高位運(yùn)行を維持すれば、銅製品市場(chǎng)の平均価格は明らかに第1四半期より高くなり、その時(shí)、會(huì)社の第2四半期の利益能力は引き続き向上し、依然として実現(xiàn)する見(jiàn)込みがある。

だから、最も重要な変數(shù)は銅価格が次にどのように動(dòng)作するかです。

今年2月25日にLME銅が9617ドル/トンの高値を記録して以來(lái)、この品種は2カ月連続で高値を更新し、現(xiàn)在も8900ドル付近で変動(dòng)を維持している。

さらに、2011年の10年の高値に直面し、一歩後退して、前期累計(jì)の絶対的な上昇幅は大きく、下落空間は同様に巨大である。

21世紀(jì)資本研究院の2月末の予測(cè)結(jié)果によると、今回の銅などの國(guó)際定価大口商品の価格上昇と、各國(guó)の密集経済政策発表の核心的な論理は、依然として世界的な疫病の発展と制御狀況にある。

海外の新型コロナウイルスの新たな感染例の動(dòng)きを比較すると、海外の感染癥の変曲點(diǎn)は國(guó)內(nèi)の6 ~ 9カ月遅れを予想している。

2020年上半期、國(guó)內(nèi)の疫病が効果的に抑制された後、海外では休業(yè)のため、一部の注文が國(guó)內(nèi)市場(chǎng)に移り、例年より遅れて再稼働した在庫(kù)補(bǔ)充需要が重なり、下半期から國(guó)內(nèi)の自主定価大口商品が明らかに反発した。

2021年1月、海外の疫病発生の変曲點(diǎn)が現(xiàn)れ、2月まで新規(guī)癥例數(shù)は引き続き低くなり、変曲點(diǎn)はさらに検証された。海外市場(chǎng)は國(guó)內(nèi)市場(chǎng)を経て2020年4月以來(lái)、製造業(yè)が回復(fù)の動(dòng)きを始めている。

需要側(cè)の好転に海外の超過(guò)流動(dòng)性の支えが重なり、銅や原油などの國(guó)際価格設(shè)定を刺激する原材料価格は反発を加速させ、商品市場(chǎng)の先高品種となった。

世界経済が依然として緩やかな回復(fù)の過(guò)程にあることを考慮すると、各國(guó)の景気刺激策は持続性がよく、需要端から銅に支えられ、短期的に銅価格の上昇傾向は逆転しにくい。

ただ、現(xiàn)在のノードに立つと、市場(chǎng)の需給関係に新たな変化が生じているのではないでしょうか。銅価格の上昇を主導(dǎo)する核心的な論理は変わったのだろうか。そのため、上記の予想は再修正する必要がありますか？

これは主要な矛盾をつかむ必要があり、銅について言えば、その価格上昇の核心的な論理、あるいはそれを直接推進(jìn)力と呼ぶのは世界的な緩和流動(dòng)性にある。

景川氏によると、最近ではチリの「封國(guó)」による現(xiàn)地銅の輸出や、現(xiàn)地銅の生産量への影響は限られており、それ自體は偶発的な事件であり、銅価格の運(yùn)用の主要な論理に明らかな影響を與えることはない。

同氏は、現(xiàn)在も米國(guó)のインフラストラクチャはプラスアルファの段階にあり、景気刺激策は続いていると指摘し、「変化があっても、今年第4四半期以降のことが予想される」と述べた。

言い換えれば、世界経済の回復(fù)による端末需要の増加と、大量商品市場(chǎng)を支える豊かな流動(dòng)性の効果が続いている。

曲がり角は、米國(guó)の大規(guī)模な景気刺激策の脫退を基準(zhǔn)にするが、この時(shí)に脫退を検討するのは時(shí)期尚早だ。

2016年と2020年の両輪が上昇し、製造業(yè)はリスク管理ダッシュボードを補(bǔ)完する必要がある

非鉄金屬が高位を維持する背景には、コスト端の伝導(dǎo)も段階的に下流に伝導(dǎo)している。

21世紀(jì)の経済報(bào)道記者の取材によると、白電製品は生産過(guò)程で大量の鋼、銅、プラスチックなどの材質(zhì)が必要なため、原料の変動(dòng)にも敏感である。

冷蔵庫(kù)の重要な構(gòu)成部分だけを例にして、圧縮機(jī)、モータ、射出成形品とケーシングを含み、その中で圧縮機(jī)とモータの主要な材質(zhì)は銅、鋼であり、保溫のための射出成形品は発泡材とプラスチックで作られ、ケーシングは冷間圧延板で構(gòu)成されている。

これに対し、天風(fēng)証券はこれまでの推計(jì)結(jié)果、上記の各部品が冷蔵庫(kù)の生産コストの70%以上を占めていることを明らかにした。

一方、上述の銅、プラスチック、冷間圧延板などの製品の価格はともすれば50%の上昇幅が現(xiàn)れ、冷蔵庫(kù)生産企業(yè)の原料コストはそれに応じて上昇し、利益空間はそれに伴って圧縮された。

この背景の下で、最も直接的で効果的な方法は家電製品の出荷価格を高め、コスト上昇を端末消費(fèi)市場(chǎng)に移行することである。

國(guó)內(nèi)の一括大口商品を追跡する文華商品指數(shù)だけを例にとると、2020年4月初めの安値は127.24點(diǎn)で、2021年2月25日の高値は189.07點(diǎn)に上昇し、區(qū)間の最大上昇幅は48.59%に達(dá)した。

そのため、下流の家電企業(yè)は価格調(diào)整を始めた。

冷蔵庫(kù)、エアコンの2大白電製品だけを例に、上記の統(tǒng)計(jì)區(qū)間に近い奧維雲(yún)網(wǎng)、徳邦研究所のデータによると、2020年2、3、4四半期、美の冷蔵庫(kù)オンライン販売平均価格は順に2252元、2438元、2725元で、同期のグリコエアコンオンライン販売平均価格は2821元、3183元、3441元だった。

上記方式によるコスト伝導(dǎo)は、端末の旺盛な需要を支えとする必要があり、そうしないと製品価格の上昇に伴い、端末消費(fèi)に一定の抑制作用が生じ、これは他の周期的な上下流業(yè)界の利益分配の過(guò)程で、すでに何度も検証されている。

それに比べて、家電などの製造型企業(yè)は、派生品市場(chǎng)を通じてリスク転嫁を行うより積極的な対応方法を選択することができる。

格力電器、それが典型です。

公開(kāi)情報(bào)によると、2010年には、同社はすでに大口材料先物ヘッジ業(yè)務(wù)の展開(kāi)を計(jì)畫(huà)しており、その時(shí)のヘッジ業(yè)務(wù)の在庫(kù)契約金額は15億元を超えなかった。

「會(huì)社の銅材料の需要が大きく、材料の価格変動(dòng)が會(huì)社の経営業(yè)績(jī)に直接影響を與えるため、先物市場(chǎng)で正常な生産経営活動(dòng)を支援するためにヘッジを行う必要がある……」と格力電器は指摘した。

2016年第1四半期、大口商品市場(chǎng)は底をつき、2018年末までの構(gòu)造的な上昇相場(chǎng)を開(kāi)き、非鉄金屬価格の上昇を牽引した。この間、LME期の銅価格は4300ドルから7300ドルに上昇し、家電、電気設(shè)備などの製造業(yè)のコスト上昇が目立った。

當(dāng)時(shí)、家電企業(yè)が採(cǎi)用したのは同じく価格調(diào)整で、例えばグリコエアコンは2016年12月に50-100元の価格調(diào)整を行ったことがある。

翌年4月、格力電器は発表したヘッジ業(yè)務(wù)特別報(bào)告書(shū)の中で、ヘッジ業(yè)務(wù)の倉(cāng)庫(kù)保有契約金額をさらに15億元から60億元に引き上げた。

ここ5年だけを例にとると、非鉄金屬は2016年と2020年の両輪を経て明らかに上昇し、これは間違いなく中下流であり、産業(yè)チェーン企業(yè)全體が生き生きとしたリスク教育の授業(yè)を受けている。

上記の背景の下で、コスト制御能力、リスク管理能力はすでに中下流企業(yè)の必修科目となり、安定経営を?qū)g現(xiàn)するための基礎(chǔ)條件となっている。

では、製品価格の転嫁コストを受動(dòng)的に引き上げるほか、派生品市場(chǎng)の「仮想在庫(kù)」を通じて、原材料価格を早期にロックすることも考慮すべきではないでしょうか。

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