10月27日、安徽開潤株式有限公司（以下、「開潤株式」という）は2019四半期報を発表し、2019 Q 1-Q 3は営収、帰母純利益、非帰母純利益を?qū)g現(xiàn)し、非帰母純利益を19.54億元（+35.48%）、1.75億元（+36.91%）、1.63億元（+43.42%）を?qū)g現(xiàn)した。2019 Q 3は営収、帰母純利益、非帰母純利益の7.33億元（＋27.57%）、6155萬元（＋38.58%）、5183元（＋31.86%）を?qū)g現(xiàn)する。


方正紡服豊毅チームの分析によると、開潤株式の第三四半期の業(yè)績は高い伸びを維持し、収益力は向上した。


（1）業(yè)績は高い伸びを維持する。


売上高は高成長を維持しています。B 2 B端末がインドネシア工場を買収してNIKE公司などの優(yōu)良顧客を開拓しているため、B 2 C端末は高成長を維持し、多チャンネルを持続的に最適化し、製品構(gòu)造を完備しています。會社の2019 Q 1-Q 3、2019 Q 3の売上高は19.54億元（+35.48%）、7.33億元（＋27.57%）に達し、維持率は高い成長を維持しています。分割して見てください。2019年前の第3四半期のB 2 B、B 2 Cの売上高は40%+、35%＋で、2019 Q 3四半期のB 2 Cの増速は小幅の減速が現(xiàn)れて、20-30%ぐらいに達すると予想されています。B 2 Bの増速は約40%です。


利益は急速に増加しています。2019 Q 1-Q 3社の帰母純利益は36.91%伸びています。Q 1、Q 2、Q 3単四半期の成長速度はそれぞれ31.63%で、39.11%で、38.58%で、帰母の純利益の増加率はより高い伸びを維持しています。


（2）粗利率の上昇が著しい。


粗利率引き上げ：2019年前第3四半期、Q 3粗利率はそれぞれ27.69%（＋2.16 pct）、26.95%（＋1.11 cpt）に達し、粗利率は上昇した。期間費率の向上：販売規(guī)模の拡大により物流速達、従業(yè)員給與、市場開拓などの費用が増加し、2019 Q 3の販売費率は1.07 pctから9.42%に上昇した；営業(yè)収入規(guī)模の拡大により関連管理費用が上昇し、當(dāng)期の研究開発費用が増加し、全體管理費率は7.74%に上昇した。その中、管理費率、研究開発費率はそれぞれ0.08 pct、0.38 pctに上昇した。全體期間費率は0.77 pctから16.52%まで上昇した。


（3）在庫回転が鈍化し、キャッシュフローが短期的に変動する。2019 Q 3営業(yè)期間、在庫回転日數(shù)は55/6日で129/80日まで増加しました。純キャッシュフローはインドネシアの工場が多くの運営資金を投入したため、同91.91%から-920.59萬元に下落した。


（4）売掛金、前払金が増加する。當(dāng)期の生産?販売規(guī)模の増加により、売掛金、前払金はそれぞれ4.61億元（＋84.26%）、3129.9萬元（＋152.12%）に達した。


B 2 Cはまだスペースがあり、収益性も期待される傾向が上昇しており、B 2 Bは転換點年を迎えている。


（1）B 2 Cはまだスペースがあり、収益力はトレンド性の上昇を期待しています。①スペースはまだ保存されています。國內(nèi)旅行箱の市場空間は約500億で、その中のオンライン100億ぐらいで、アリ系は60億ぐらいを占めると予想されています。2018年會社B 2 Cの営業(yè)収入は8.8億元で、その中の小米ルートは半分以上を占めています。共同購入などの業(yè)務(wù)を取れれば、アリルートの営業(yè)収入規(guī)模は有限で、まだスペースがあります。②高い成長は持久性を備えている。B 2 Cの業(yè)務(wù)の伸びは速いですが、創(chuàng)立時間の差が大きくない狀況で、雲(yún)米技米、華米科技、九號知能などの小米生態(tài)チェーン會社のB 2 C業(yè)務(wù)規(guī)模と販売量に比べて差があります。旅行箱市場のリーダーがある業(yè)界の相対的ブランド力が強いと思います。（華米科技が市場にある前のリーダーのfitbit知名度が有限で、雲(yún)米科學(xué)技術(shù)市場の浄水器の蛇口は美しいです。浄水器のトップは90倍以上の品質(zhì)があります。旅行箱の需要がありますがありますがありますがありますがありますがあります。）。下（『開潤株式：BC皆優(yōu)、極速卓越』を參照）、私達は未來に長い間の高い成長予想を備えていると思います。③短期線の下での高成長は、主に団體購入及び商店超から來る。會社のオフライン開拓は主に団購と商超から來ています。その中の2019 H 1団購は高成長を維持しています。商超ルート開拓の成果は下半期に次第に現(xiàn)れます。オフライン店舗の開拓はまだ正式に始まっていません。費用の影響は限られています。④売上高が高い成長を見込んでおり、収益は引き続き向上することを期待しています。2019會社のB 2 C事業(yè)の売上高は約40%増加する見込みです。會社のオンラインルートの規(guī)模効果が明らかになったので、ルートの毛利率は小米ルートより高いと予想され、2019 B 2 C業(yè)務(wù)の純利率は6-7%に引き上げる予定です。（2028 B 2 C業(yè)務(wù)の正味金利5%）


（2）2019 B 2 Bは松葉點を迎える。①インドネシア工場。會社は2019年2月にインドネシアの工場を表しています。工場の約90%はNIKEの代理工から営業(yè)しています。NIKEの注文の高速成長はこの業(yè)務(wù)をB 2 Bの核心成長點の一つとして推進します。②スポーツカジュアルバッグ。知名度の向上に伴って、スポーツバッグの顧客はすでにディカノンから新しい小売取引先まで開拓されました。しかも、新しい取引先は依然として増加しています。③2019営業(yè)収入は高成長を維持する予定です。會社B 2 Bの業(yè)務(wù)はコンピューターバッグ自體の先導(dǎo)力の優(yōu)位性が際立っており、成長點が増加した場合、2019営業(yè)収入は約40%増加する見込みで、今後3年間でB 2 Bの営業(yè)収入は約20%前後を見込む。


【投資提案】


私たちは2019/2020/2021年の會社の母の純利益はそれぞれ2.28/3.03/4.01億元と予想しています。同期比31.05%/32.97%/32.52%で、EPSは1.05/1.39/1.84元/株で、P/Eは31.06/23.36/17.63%で、「推薦」評価を與えます。


【リスク提示】

B 2 C業(yè)務(wù)線の下での展開は予想に及ばない；B 2 C業(yè)務(wù)オンラインでの競合品の成長が比較的速いと衝撃をもたらす；B 2 B業(yè)務(wù)の取引先の注文の変動が影響を與える。

作者の出所：方正紡織服豊毅チーム