歐州中央銀行のドラギ総裁の最近の演説は、市場(chǎng)にさらなる刺激政策の匂いを嗅いだようで、歐州市場(chǎng)の大幅な揺れを引き起こし、ユーロ対ドルの為替レートの短線(xiàn)飛び込みは約80點(diǎn)で、1:1.13の関門(mén)を短く下回った。その後、歐州中央銀行の「デマ撲滅」と市場(chǎng)本能の反発に伴い、ユーロの為替レートは徐々に下落の欠陥を回復(fù)し、6月28日の終値まで、ユーロ対ドルの為替レートは1:1.1378で引けた。

2008年に世界的な金融危機(jī)が勃発してから現(xiàn)在に至るまで、ヨーロッパは危機(jī)に巻き込まれた最も長(zhǎng)い地域の一つと言える。當(dāng)時(shí)、危機(jī)から遠(yuǎn)い新興市場(chǎng)は、危機(jī)が勃発した後、急速に動(dòng)揺から脫し、さらに強(qiáng)い成長(zhǎng)に転じ、世界経済の新しいエンジンとなった。危機(jī)の源である米國(guó)は、わずか2年で経済態(tài)勢(shì)を固め、7年連続で比較的強(qiáng)い成長(zhǎng)を?qū)g現(xiàn)し、先進(jìn)経済體の中で獨(dú)走した。歐州は2009年にGDPが4.5%大幅に萎縮しただけでなく、主権債務(wù)危機(jī)やデフレリスクが相次ぎ、景気回復(fù)は弱體化し続けている。

ユーロ圏の経済成長(zhǎng)とインフレを活性化させるため、歐州中央銀行は価格と數(shù)量の両面で膨大な刺激計(jì)畫(huà)を打ち出した。2014年に「マイナス金利」を金融政策の枠組みに導(dǎo)入して以來(lái)、歐州中央銀行の預(yù)金便利基準(zhǔn)金利は4回引き下げられ、現(xiàn)在は-0.4%の水準(zhǔn)を維持しており、主な再融資基準(zhǔn)金利もゼロ金利に引き下げられている。これは、ヨーロッパの銀行が中央銀行にお金を置いて、1000ユーロは4ユーロの「預(yù)金費(fèi)用」を払うことを意味します。歐州中央銀行からお金を借りるのは無(wú)料だ。一方、市場(chǎng)により十分な流動(dòng)性を投入するため、歐州中央銀行は數(shù)兆ユーロに達(dá)する債券購(gòu)入量的緩和計(jì)畫(huà)を発表し、その多くは政府公債だった。

それでも、ヨーロッパの流動(dòng)性狀況は明らかに改善されていない。統(tǒng)計(jì)データによると、ヨーロッパの銀行は費(fèi)用を払って中央銀行にお金を置くことを望んでおり、ローンを出したくないという。流動(dòng)性トラップはかなり長(zhǎng)い間存在していた。政府公債の購(gòu)入を通じて市場(chǎng)に2兆3000億ユーロを超える流動(dòng)性を投入したが、実體経済への「注水」の効果も現(xiàn)れなかった。昨年末になって、ユーロ圏のインフレ率は1%の敷居を突破した。

年初以來(lái)、ヨーロッパ経済は比較的良い成長(zhǎng)の勢(shì)いを見(jiàn)せている。第1四半期のユーロ圏のGDPは前年同期比1.9%増加し、伸び率は前年同期比0.1ポイント上昇した。GDP構(gòu)成から見(jiàn)ると、住民の最終消費(fèi)支出は安定しており、第1四半期のユーロ圏は0.3%増加し、固定資本形成と輸出四半期の環(huán)比変動(dòng)は、第1四半期にそれぞれ1.3%と1.2%増加した。

インフレ狀況の改善は、市場(chǎng)の歐州中央銀行政策判斷の重要な根拠かもしれない。今年2月、ユーロ圏の消費(fèi)者調(diào)和物価指數(shù)(HCPI)は前年同期比2%上昇し、中央銀行の目標(biāo)レベルをほぼ達(dá)成した。そのため、一部の加盟國(guó)は、量的緩和を含む刺激策を徐々に削減することを考慮すべきだと何度も提案している。6月25日、歐州中央銀行管理委員會(huì)、ドイツ中央銀行のウィドマン総裁はインタビューで、ユーロ圏の経済成長(zhǎng)とインフレはいずれも正しい方向に近づいており、歐州中央銀行が刺激政策の終了を議論し始めた時(shí)期に近づいていると述べた。

しかし、本當(dāng)に市場(chǎng)に最も影響力のあるのはヨーロッパです。中央銀行総裁デラジ。6月27日、デラジ氏は演説を発表し、ユーロ圏のインフレ圧力は世界的な要因の影響を受けているが、一時(shí)的なものであり、インフレレベルが歐州中央銀行の目標(biāo)に達(dá)していないため、かなりの刺激措置が必要だと述べた。今回の発言は市場(chǎng)からさらなる刺激の可能性と解読され、ユーロ下落を見(jiàn)る感情が一時(shí)急速に広がり、ユーロの為替レートが急速に下落した。

世界的な金融危機(jī)が勃発してから現(xiàn)在に至るまで、世界各國(guó)が取ってきた一連の経済刺激政策を振り返ると、「時(shí)間で空間を変える」ことが政策の核心的要義である。特にアメリカでは、価格と數(shù)量の刺激性通貨政策「組み合わせ拳」は、その後の経済回復(fù)、安定した発展に重要な基礎(chǔ)を築いた。しかし、経済、金融、主権、政治などの多重危機(jī)の連続衝撃を受けたのか、歐州の刺激政策は危機(jī)の泥沼から抜け出すのに十分な空間を作っていない。刺激策は「薬を飲む」ようなもので、時(shí)間が長(zhǎng)すぎると過(guò)度な依存を招き、「耐薬性」と「抗薬性」まで生じる。

長(zhǎng)期的なマイナス金利政策がヨーロッパの銀行業(yè)に與えた歪みの結(jié)果が明らかになった。一方、マイナス金利政策による銀行利益の圧迫を補(bǔ)うために、一部のヨーロッパ銀行はより急進(jìn)的な経験戦略を採(cǎi)用し、レバレッジを大幅に増やし、リスクを顧みずリターンを追求し、最終的に損失を招いた。例えば、ドイツ最大の銀行ドイツ銀行は2015年、2016年の2年間でそれぞれ68億ユーロと14億ユーロの損失を出した。一方、マイナス金利の介入で、一部の銀行は実體経済への投資を増やすどころか、一部の地域や一部の分野に警戒し、金融が一時(shí)現(xiàn)れた。フラグメント化という形式のものになります。

量的緩和債務(wù)政策も市場(chǎng)に歪みをもたらす。ヨーロッパの國(guó)債市場(chǎng)自體が構(gòu)造化の特徴が鮮明な市場(chǎng)である。ドイツの國(guó)債とギリシャの國(guó)債は両極端の代表と言える。ギリシャ國(guó)債の購(gòu)入は政策資金の安全に対する各方面の疑問(wèn)を引き起こすに違いない。ドイツ國(guó)債の購(gòu)入は良質(zhì)な資産市場(chǎng)で商業(yè)機(jī)関に押し出し効果を生む可能性がある。これまで明らかにされた情報(bào)によると、量的緩和債務(wù)の割合は加盟國(guó)の出資比率と高度に関連しており、資金の流れが地域分布で合理的ではなく、金融の斷片化を激化させる可能性がある。債券購(gòu)入行為による押し出し効果と斷片化の激化は、市場(chǎng)の分化をさらに激化させ、一部の金融機(jī)関が高リスク高収益を追求することを刺激する可能性がある。

世界的な金融危機(jī)が勃発して以來(lái)、「救済政策」について激しい論爭(zhēng)が続いている。特に米國(guó)の「病気」は、世界の「薬を飲む」ことが疑問(wèn)視されている。歐州が長(zhǎng)期にわたって一方的な刺激政策に依存して生じた負(fù)の影響は、検討する必要がある時(shí)だ。デラジの演説が引き起こした市場(chǎng)の短いパニックは素晴らしい例証だ。ヨーロッパは政治構(gòu)造、経済環(huán)境、金融市場(chǎng)の重大な変化段階にあり、再び大きな傷を受けて泥沼に陥るかもしれないし、先に破れてから転機(jī)を迎えるかもしれない。時(shí)間コストはこのように貴重で、更に“時(shí)間で空間を交換します”で、損をしないことを恐れます。

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