新三板のある合意の成約に発生した烏龍指事件は、市場(chǎng)各界の注目を集めた。これは誤操作した側(cè)が一瞬にして大金を失っただけでなく、この事件は上げ下げストップ制度のない市場(chǎng)そのものが抱える取引リスクを示唆している。そこで、監(jiān)督管理部門(mén)は緊急に行動(dòng)し、すぐに協(xié)定成約制度を改正した：200%上昇し、50%下落した取引制限を設(shè)定する。周知のように、上海?深セン株式市場(chǎng)にもかつては上げ下げ停止制度がなかったが、1994年末、當(dāng)時(shí)の市場(chǎng)秩序を安定させ、過(guò)度な投機(jī)を抑制するための重要な措置として、普通株式の10%の上げ下げ、ST株式の5%の上げ下げを制限する価格異常変動(dòng)措置が開(kāi)始された。20年以上、キャンセルを希望する聲もちらほら出ていますが上げ下げストップ制度しかし、関連方面からの反響は得られず、市場(chǎng)の重點(diǎn)注目事項(xiàng)にもなっていない。

新三板開(kāi)設(shè)後は、その取引活動(dòng)に「場(chǎng)外要因」が存在し、またある程度「場(chǎng)外要因」の合理性も認(rèn)められたことを考慮して、協(xié)議成約モデルにおいては、上げ下げ停止制度は設(shè)けられていない。統(tǒng)計(jì)によると、ここ數(shù)年來(lái)、100社未満の上場(chǎng)企業(yè)があるだろうが、その當(dāng)日の株価は前の取引日より200%以上上昇したり50%以上下落したりしており、この割合は高くないため、新三板の合意成約モデルに相応の上げ下げ停止制度を設(shè)けても、市場(chǎng)に大きな影響を與えないと考えられている。逆に、売買(mǎi)雙方の誤操作を回避し、株価操作を抑制するためには、一定の役割がある。

でも、から市場(chǎng)化の角度から言えば、上げ下げストップ制度には欠陥がある。今回香港に上場(chǎng)した輝山乳業(yè)は、ある要因の影響を受けて、1日で株価が85%暴落した。操作面では、上げ下げストップ制度がないため、株は下落の中で一定の流動(dòng)性を維持し、一部の投資家をアウトにすることができる。そうでなければ、上げ下げ停止制限があれば、投資家は流動(dòng)性喪失のリスクに直面しなければならず、より大きな損失を招く恐れがある複數(shù)の「一字板」が発生する可能性が高い。

ここで重點(diǎn)的に検討しなければならないのは、誤操作の場(chǎng)合の株価の異常変動(dòng)への対応だ。実際には、このような狀況が発生する確率は一般的には高くありません。また、一般的には主にオペレータの責(zé)任感を高めることや、バックグラウンドの監(jiān)督管理を強(qiáng)化することで、烏龍指現(xiàn)象を最小限に抑えることができます。時(shí)折発生する誤操作による市場(chǎng)リスクを効果的に制御するためだけに、取引全體に上げ下げストップ制度を設(shè)けているのであれば、このコストちょっと花が大きくかかっています。実際には、烏龍指取引、あるいは異常取引が市場(chǎng)に與える衝撃を解決するには、市場(chǎng)の流動(dòng)性を効果的に高めることが最善の方法であり、売買(mǎi)盤(pán)が多くなると、株価が異常に変動(dòng)しにくくなるからである。

新三板で発生した烏龍指事件が大きく騒がれたのは、関連株の流動(dòng)性があまりにも悪く、売買(mǎi)盤(pán)に注文が少ないことが主な原因であり、このような小さな取引で株価の急激な揺れを引き起こすことができる。流動(dòng)性が良ければ、少なくとも局面はそれほど極端ではないだろう。もちろん、通常のオファーから遠(yuǎn)い場(chǎng)合には、警告信號(hào)を出すなどの技術(shù)的な措置を設(shè)定して、取引先に慎重に注文するように注意することもできます。しかし、根本的には、やはり流動(dòng)性を高めることにあり、それに応じた売買(mǎi)皿があれば、市場(chǎng)化した価格を形成するのに役立つだけでなく、異常な取引の出現(xiàn)も避けることができる。言い換えれば、市場(chǎng)化の手段を利用して市場(chǎng)が抱える問(wèn)題を解決するべきだ。

現(xiàn)在、新三板が直面している最大の問(wèn)題は流動(dòng)性不足であり、多くの看板會(huì)社が新三板からの「脫出」を考えている。関係部門(mén)も何とかして、制度革新を通じて流動(dòng)性の難局を解消しようとしているが、このプロセスはしっかりと加速すべきだ。烏龍指現(xiàn)象の出現(xiàn)は、実は新三板の流動(dòng)性を改善するために大きな工夫をすることを戒めている。上昇と下落の停止制度を設(shè)けることは、烏龍指のリスクを制御するのに有利であるが、より広い視野では、これは必ずしも最適な選択肢ではない。流動(dòng)性を高め、上場(chǎng)取引の株式を投資家のために購(gòu)入し、売ることができるようにすることが、問(wèn)題を解決する根本的な場(chǎng)所であるからだ。

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