先週QFIIのお客さんを訪問して、臺(tái)灣で一週間ぐらい公演しました。

國(guó)內(nèi)の経済と未來(lái)の政策の方向性を問われることを繰り返しているので、私に思考を促すとともに、一週間の見聞を比較することによって、両岸の経済と金融の共通性と差異を比較し、いくらかの悟りを得て、皆さんと分かち合います。

國(guó)內(nèi)に帰ったら、また先を爭(zhēng)って地下鉄を押し合い、汚染された空気を吸って、自動(dòng)車と歩行者の交差する道を速く走ります。

このような無(wú)秩序な速さは、心理的な圧力をもたらしているが、実はまだただの表象である。

もっと深い問題は國(guó)內(nèi)経済が投資の過剰—負(fù)債—再投資の中でどれぐらい支えられますか？

臺(tái)灣のQFIIの家數(shù)は非常に多いですが、限度額は通常あまり大きくないです。これはもちろん國(guó)內(nèi)の制限額と関係があります。臺(tái)灣の経済量にも関係があります。

臺(tái)灣のお客さんと交流して、大陸のマクロ経済に対する興味は業(yè)界をはるかに超えます。

これは去年の3月に臺(tái)灣に來(lái)た時(shí)とはまた違っています。

臺(tái)北で道を渡るのはちょっと慣れません。待ち?xí)r間が長(zhǎng)いからです。

青信號(hào)の時(shí)間が一番長(zhǎng)いです。120秒もかかります。

上海では、同じ広い道で30秒ぐらいしかないです。だから、上海は高齢化した都市に入りました。多くの老人が道を渡っています。

私はイライラしていますが、よく考えてみると、せいぜい1、2分ぐらい遅くなりました。仕事を遅らせたりはしません。青信號(hào)の時(shí)間が長(zhǎng)くなりました。みんなは余裕を持って道を渡って、交通事故を減らすことができます。

また、臺(tái)灣のGDP成長(zhǎng)率を見てください。去年の伸びは0.85%しかなく、今年は1.4%と予想されています。大陸の経済成長(zhǎng)率と比べて、カメウサギと競(jìng)走しています。

しかし、経済の成長(zhǎng)が遅くても、失業(yè)問題は明らかになっていません。

私達(dá)のGDPはそんなに高くなっていますが、一日じゅう就職のことを心配しています。

09年の國(guó)內(nèi)はサブプライムローンの危機(jī)による就業(yè)圧力に対応するため、みんなでGDPが1ポイント増えるとどれぐらいの新規(guī)雇用ができるかを計(jì)算しています。その結(jié)果、がっかりしました。90年代初めは約120萬(wàn)元で、2000年ごろには約100萬(wàn)元で、09年には85萬(wàn)しかないです。

ですから、當(dāng)初は必ず八を守るという目標(biāo)を掲げていましたが、第十一次五カ年計(jì)畫の目標(biāo)は7.5%です。

今、1つのGDPが増加し、新たな雇用が150萬(wàn)人を超えたのはサービス業(yè)の比重が上昇したからです。

だから、問題を長(zhǎng)くしてみても大丈夫です。

臺(tái)灣の経済成長(zhǎng)は遅いですが、社會(huì)福祉がいいです。もちろん政黨の競(jìng)爭(zhēng)が加速して社會(huì)福祉が推進(jìn)されました。

社會(huì)の福祉は當(dāng)局にとって大きな負(fù)擔(dān)ですが、このようなコスト支出はお得です。

國(guó)內(nèi)に比べて、社會(huì)福祉が悪いため、硬直した企業(yè)の処分が失業(yè)につながることを恐れて、損する國(guó)有企業(yè)に輸血を続けています。これによって支払われる代価はすでに社會(huì)福祉のコストをはるかに超えています。

財(cái)政部の発表したデータによると、昨年の國(guó)有企業(yè)の総負(fù)債は79兆元に達(dá)し、前年度より13兆元増加したが、わが國(guó)の基本年金の殘高はわずか3.5兆元に達(dá)した（2014）。

15年間の國(guó)有企業(yè)の借金を年金として納付できれば、わが國(guó)の社會(huì)福祉は根本的な見直しを得ることができる。

実は、15年の國(guó)有企業(yè)の債務(wù)は18.5%増加しましたが、利益は6.7%減少しました。

道理で、國(guó)家企業(yè)を養(yǎng)うより國(guó)有企業(yè)の従業(yè)員を養(yǎng)うほうがいいです。そうすると、企業(yè)の債務(wù)負(fù)擔(dān)が大幅に減ります。失業(yè)者の生活保障は完全に満足できます。

しかし、國(guó)內(nèi)では就職保護(hù)という名目で経済成長(zhǎng)率を追求したり、直接にGDP速度を目標(biāo)にしたりしていますが、GDPのスピードを上げて、投資が一番効果的です。

その結(jié)果、固定資産投資総額はGDPの80%を超え、さらに100%を超える省もあった。

今は、生産能力と在庫(kù)を持っていかなければなりません。

都市の容貌について言えば、國(guó)內(nèi)で適當(dāng)に二つの線の都市を選ぶのは臺(tái)北より綺麗で豪華です。GDPの総量について言えば、國(guó)內(nèi)で六、七の省が臺(tái)灣を上回るはずです。

しかし、交通秩序、住民素養(yǎng)、社會(huì)福祉、その他のサービスよりも國(guó)內(nèi)では肩を並べることができません。

臺(tái)灣の唯一の高速鉄道に乗ったことがあります。車両は國(guó)內(nèi)の豪華さには及ばないですが、サービスは國(guó)內(nèi)より遠(yuǎn)いです。

去年の3月、國(guó)內(nèi)の株式市場(chǎng)は日中のようです。臺(tái)灣のファンドマネジャーたちも羨ましくてたまりません。

その時(shí)、少なくともいくつかの方面は憧れがあります。大衆(zhòng)起業(yè)家の萬(wàn)々人が革新し、國(guó)有企業(yè)の改革、一帯一路、自由貿(mào)易區(qū)、インターネット金融などです。

しかし、一年後の今日、彼らは國(guó)內(nèi)の第一線の不動(dòng)産バブルを心配し始めました。債務(wù)危機(jī)を心配しています。人民元の下落幅と外貨準(zhǔn)備高を心配しています。銀行の不良債権率がどれぐらい高いか心配しています。

もちろん、彼らは依然として國(guó)內(nèi)経済に対して期待しています。中國(guó)とアメリカはすでに世界最大規(guī)模の二つの経済體であり、世界経済成長(zhǎng)のエンジンです。

しかし、彼らはA株の投資や保有には慎重である。

成長(zhǎng)プレートについては、彼らは見積もりが高すぎると考えています。過小評(píng)価値の周期的なプレートに対しては、周期回復(fù)に対する自信が足りません。

同行したアナリストによると、臺(tái)灣のある金融機(jī)関は彼女に中國(guó)を教えています。

臺(tái)灣のRisk-Return評(píng)価システムにはリスク等級(jí)5（リスク最高等級(jí)）が含まれています。これは人民元基金を発行するための資金調(diào)達(dá)コストが非常に高いことを意味します。

先のムーディーズなどの國(guó)際格付け機(jī)関が中國(guó)の主権格付けと一部の金融機(jī)関の格付け見通しを引き下げたことを連想します。公式に非難されましたが、これは客観的にも中國(guó)の債務(wù)の伸びが速すぎて、経済が楽観できないという懸念を反映しています。

臺(tái)灣の加重指數(shù)はサブプライムローン危機(jī)後の09年1月末から現(xiàn)在の上昇幅は105%で、上証総計(jì)の上昇幅は43%です。

國(guó)內(nèi)のGDPはその倍になり、34兆から現(xiàn)在の68兆まで伸びていますが、臺(tái)灣のGDPは09年から現(xiàn)在では40%ぐらいしか伸びていません。

だから、経済が速くなるのは意味がないです。

企業(yè)の収益の伸びが低下しているため、國(guó)有企業(yè)の収益はマイナス成長(zhǎng)で、赤字面が拡大しています。

昨年、マザーボード上場(chǎng)會(huì)社が非経常損益を除いたら、損失面は30%近くになります。

大まかな統(tǒng)計(jì)では、14-15年、マザーボード上場(chǎng)會(huì)社の利益は10%だけ増加しましたが、

70%上昇して、13-15年、創(chuàng)業(yè)ボードの収益は70%伸びて、株価は300%上昇しました。

これは、金融緩和政策は、企業(yè)の収益の下振れ傾向を変えることができず、大量の資金が事実から脫卻し、株式市場(chǎng)と不動(dòng)産バブルを増大させたと説明しています。

同時(shí)に、著実な成長(zhǎng)のために払った代価はところが巨大です。

昨年の國(guó)有企業(yè)の債務(wù)が18.5%伸びた場(chǎng)合、13.3%を超えるM 2の伸び率は、M 2の伸び速度は固定資産投資の伸び速度を超えており、後者はGDPの伸び速度をはるかに超えているが、GDPの伸びは中國(guó)企業(yè)の営業(yè)収入の伸びをはるかに上回っている。

その結(jié)果、大きなサークルで遊んだが、レバレッジ率が上昇し、在庫(kù)が増加し、生産能力が過剰になり、利益はマイナス成長(zhǎng)となった。

企業(yè)ではないところと労働者の給料を滯納しているところがあります。

今回臺(tái)灣では、二軒の臺(tái)灣市の企業(yè)も暇を作って走りました。その中の一つは工業(yè)用のフックとシートベルトを作る企業(yè)です。規(guī)模は大きくなく、300人以上の労働者しかいません。

この企業(yè)の年間利益の伸びは15%前後で、臺(tái)灣のGDPは1%未満ですが。

工場(chǎng)のオフィスに入ると、靴を脫ぐか、食品を生産する企業(yè)に入るかと思いました。

臺(tái)中市工業(yè)區(qū)には世界の細(xì)分業(yè)界のステルス優(yōu)勝者が多いと言われています。彼らは製品の品質(zhì)を追求し、高度な自動(dòng)化と精密化の生産を行っています。

彼らは上場(chǎng)を求めているわけではないし、上場(chǎng)を通じて富の分配を行うつもりもない。