にある金融熱、実體の冷たい構(gòu)造の下で、脫泡は系統(tǒng)的なリスクの爆発を招いて、実體に対して依然として利益がありません。レバレッジを取りながら金融資産の価格を大幅に下落させないことこそ、比較的安全なやり方であると同時(shí)に、救済資金の大幅な損失を回避することもできる。しかし、コストは評(píng)価の長(zhǎng)期的な歪みがリソースのミスマッチを引き起こすことです。

李迅雷氏は、2016年、投資は基本的に15年の考え方でバブルを享受し続けることができ、株式市場(chǎng)ではキャッシュフローに追いつき、A株に流入する資金規(guī)模も15年を下回るが、限られた資金は新経済や高成長(zhǎng)の業(yè)界に対応する標(biāo)的に集中し、より多くの題材に集中するとみている。

　　2016年の株式市場(chǎng)投資

不動(dòng)産市場(chǎng)では、人口の流れについて、株式市場(chǎng)では、資金の流れが続いている。

2016年の人口流動(dòng)量は2015年よりも少なくなり続けるが、限られた流動(dòng)人口は大都市や超大都市により集中的に流れる。これは不足した公共サービスを享受するためであり、雇用のためでもある。同様に、A株に流入する資金規(guī)模も15年を下回るが、限られた資金は新経済や高成長(zhǎng)の業(yè)界が対応する標(biāo)的に集中し、國(guó)有企業(yè)改革、買収合併再編など、より多くの題材に集中するだろう。

ブルーチップはチャンスがありますか。中國(guó)株式市場(chǎng)の歴史上、成長(zhǎng)と資産再編だけを宣伝したことがある。推定値を炒めたことはないはずだ。03-07年の大時(shí)価総額株は、5輪の金花のように中小市場(chǎng)価値よりも優(yōu)れていた。評(píng)価値のためではなく、中國(guó)が重化工業(yè)化のピーク期に入ったためであり、これは90年代半ばの家電業(yè)界の臺(tái)頭のようなものだった。07年以降、重化學(xué)工業(yè)の頂點(diǎn)は過(guò)ぎ、良い時(shí)は過(guò)ぎ去ったが、今は先進(jìn)國(guó)の70年代のような「鉄さびの時(shí)代」に入っている。

1970年代、一部の先進(jìn)國(guó)は舊工業(yè)基地が重工業(yè)化時(shí)代の繁栄を経て衰退し、大量の工場(chǎng)が倒産し、遊休していた工場(chǎng)や捨てられた錆びた設(shè)備があちこちにあったため、ロシアのウラル山、米國(guó)のオハイオ州などの舊工業(yè)基地はイメージ的に「鉄さび地帯」と総稱された。

　　2015年、泡は膨張し続けた

今年の中央経済工作會(huì)議は、生産能力の除去、在庫(kù)の除去、レバレッジの除去、コストの削減、ショートボードの補(bǔ)充という5つの核心任務(wù)を提出した。例年に比べて、より具體的で緊迫しているように見える。

過(guò)去5年間を振り返る中央経済工作會(huì)議の5 ~ 6つの核心任務(wù)のうち、4年間は「経済成長(zhǎng)」と「農(nóng)業(yè)」に言及し、そのうち3年間は「構(gòu)造調(diào)整」と「民生改善」に言及した。昨年の中央経済工作會(huì)議では、「経済リスクは全體的に制御可能だが、高レバレッジとバブル化を主な特徴とする各種リスクの解消はしばらく続くだろう。生産能力の過(guò)剰を全面的に解消するだけでなく、市場(chǎng)メカニズムの役割を発揮することで將來(lái)の産業(yè)発展の方向性を模索しなければならない」と述べた。

見ることができて、去年中央はすでに高いレバレッジと泡化が各種類のリスクの主要な特徴であることを認(rèn)識(shí)して、しかし同時(shí)にまた、リスクを解消するにはまだしばらく時(shí)間が必要だと考えています。そして1年後、中央経済工作會(huì)議はレバレッジ解消を核心任務(wù)とすることを明らかにした。しかし、「バブル化」という言葉には言及していない。言及していないが、市場(chǎng)にバブルが存在しないわけではなく、過(guò)去1年間でバブルが減少したわけでもない。過(guò)去1年間の株式市場(chǎng)、債務(wù)市場(chǎng)、住宅市場(chǎng)の価格動(dòng)向を振り返ってみると、2015年は金融市場(chǎng)と不動(dòng)産市場(chǎng)のバブルが膨らみ続けた1年だったと結(jié)論するのは容易ではない。

先に見る株式市場(chǎng)。6月に株式災(zāi)害が発生し、株価指數(shù)は5000點(diǎn)から現(xiàn)在の3600點(diǎn)以上に下落したが、評(píng)価レベルにすぎず、バブル化の程度は高い。12月8日の終値で計(jì)算すると、上海深300の加重平均の市場(chǎng)収益率は13倍にすぎないが、その市場(chǎng)収益率の中央値は30倍で、米國(guó)スタンダード500の市場(chǎng)収益率中央値の20倍より50%高い。しかし、米國(guó)の株式市場(chǎng)の評(píng)価水準(zhǔn)はすでに歴史的な高位に觸れており、下押し圧力がある。しかし、上海の深さ300は比較的安価なプレートであり、すべてのA株の市場(chǎng)収益率を高いものから低いものに並べ替えると、中央値はなんと99倍に達(dá)し、その中でマザーボードの市場(chǎng)収益率中央値は85倍、中小板は96倍、創(chuàng)業(yè)板は121倍だった。非経常損益を差し引くと、マザーボードの市場(chǎng)収益率の中央値は143倍前後に達(dá)し、創(chuàng)業(yè)ボードと同じように奇高で、赤字面が拡大している。過(guò)去1年間の各指數(shù)の表現(xiàn)を見ると、先週の終値までに、上証総合指數(shù)、深証成指、中小板指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)はそれぞれ12%、18%、57%、90%上昇し、過(guò)去1年間の株式市場(chǎng)のバブル化の程度がまた明らかに上昇したことがわかる。

債務(wù)市場(chǎng)を見る。まず、債務(wù)市場(chǎng)は15年も同様にホットな様相を呈し、ハンドオーバ率が大幅に上昇しただけでなく、銀行間市場(chǎng)のすべての債券ハンドオーバ率は200%を超え、前年より70%増加したと推定されている。また、銀行間の債券買い戻し殘高も前年比1倍以上増加し、取引量は450兆元を突破する可能性がある。次に、債券利回り水準(zhǔn)は明らかに下落し、そのうち國(guó)債利回り曲線は約60-70ベーシスポイント下落し、先週、10年債の利回りも09年以來(lái)の低さに下落したが、企業(yè)債利回りの下落幅はさらに大きかった。第三に、信用スプレッドも歴史的に相対的に低位にあり、現(xiàn)在格付けAA+以上の信用スプレッドはいずれも歴史的1/4點(diǎn)以下であり、AA格付け信用スプレッドは歴史的中央値付近にある。このように、債務(wù)市場(chǎng)のバブル化の兆候も現(xiàn)れており、前年より明らかに上昇しているが、株式市場(chǎng)との比較はあまり外れていない。

最後に不動(dòng)産市場(chǎng)を見る。15年には全國(guó)の住宅価格も全體的に回復(fù)し、その中で深滬京などの特大都市の上昇幅は大きく、一、二線都市も明らかに回復(fù)し、三、四線都市は相対的に上昇が遅れた。また、15年の不動(dòng)産取引量も14年より明らかに拡大している。賃貸料の住宅価格比で評(píng)価レベルを計(jì)算すると、賃貸料収益率は約2%?3%であり、西側(cè)諸國(guó)の賃貸料収益率よりも明らかに低い。

　2016年、泡を楽しむ

15年の我が國(guó)のあわか問(wèn)題は14年より深刻になったはずだが、なぜ中央経済工作會(huì)議はかえってバブルに觸れなくなったのだろうか。

おそらく6月から始まった株式市場(chǎng)の異常な変動(dòng)と関係があるだろう。6月に行ったのは株式市場(chǎng)の高レバレッジだったが、その結(jié)果はバブルを破った後、下落が底なしになる可能性があることが分かったからだ。

「価値投資」地域で2000～2500ポイントなどの救済を選択すると、システム的な金融リスクが爆発する可能性があります。だから、4000點(diǎn)以下で市を救うことを選んだのは、仕方がないことだ。さらに、現(xiàn)在の銀行の融資能力は低下しており、第13次5カ年計(jì)畫では直接融資の比重も増加しなければならない。株式市場(chǎng)が暴落し、融資機(jī)能が実現(xiàn)しにくい場(chǎng)合、大衆(zhòng)創(chuàng)業(yè)萬(wàn)人革新も展開しにくい。

実際に不動(dòng)産市場(chǎng)にも似たような點(diǎn)があり、一部の都市では購(gòu)入制限措置を取って住宅価格の急速な上昇を抑制しているにもかかわらず、不動(dòng)産全體の在庫(kù)水準(zhǔn)は依然として向上しており、不動(dòng)産開発投資の伸び率は現(xiàn)在2%前後に低下している。これは、なぜ各種類の金融製品指數(shù)が上昇しているのかを説明することができますが、PPIは40カ月以上連続で6%近くのマイナス値を示しています。実體経済の投資伸び率が大幅に低下し、生産能力が過(guò)剰になっているからです。そのため、不動(dòng)産が経済に與える脅威はバブルではなく在庫(kù)であり、在庫(kù)が高くなると、不動(dòng)産會(huì)社の返済が問(wèn)題となり、銀行にも累積し、供給業(yè)者にも累積し、最終的には基礎(chǔ)産業(yè)にも累積する。

そのため、このような金融熱、実體冷の構(gòu)造の下で、脫泡は系統(tǒng)的なリスクの爆発を招き、実體には依然としてメリットがない。レバレッジを取りながら金融資産の価格を大幅に下落させないことこそ、比較的安全なやり方であると同時(shí)に、救済資金の大幅な損失を回避することもできる。しかし、コストは評(píng)価の長(zhǎng)期的な歪みがリソースのミスマッチを引き起こすことです。

不動(dòng)産市場(chǎng)に存在する異なる地域の苦楽不均一な構(gòu)造的な問(wèn)題のように、株式市場(chǎng)にもマザーボードと創(chuàng)業(yè)ボード、中小ボードの苦楽不均一が存在する。解決策は実際には、超大都市により多くの住宅用地の供給を與え、株式発行に対して制限価格と限定価格を撤廃することだが、このようにした短期的な代価（株式市場(chǎng)の急落）は大きいかもしれない。あるいは短期的な安定のために長(zhǎng)期的な代価（評(píng)価の歪み、資源のミスマッチ）を払ったり、長(zhǎng)期的な安定のために短期的な代価を払ったりします?，F(xiàn)在の意思決定の考え方から見ると、やはり株式市場(chǎng)が安定し、殘された問(wèn)題が徐々に解決されることを望んでいるようだ。

この考え方に沿っていれば、16年は少なくとも政策面で大きな変化はないだろう。政策決定層はバブル崩壊の結(jié)果を見たくないからだ。したがって、投資は基本的に15年の考え方でバブルを楽しむことができます。つまり、超大都市の不動(dòng)産とA株の中の小市場(chǎng)価値、高成長(zhǎng)（高市場(chǎng)収益率に対応）株は引き続き保有することができます。