まず今年下半期の成長(zhǎng)は依然として大きな挑戦に直面している。上半期の成長(zhǎng)公式データは7%で、第1四半期と第2四半期は7%で、通年の目標(biāo)とちょうど一致しているが、よく見ると、かなりの部分の成長(zhǎng)は株式市場(chǎng)の繁栄から來(lái)ている可能性があり、株式市場(chǎng)の繁栄は印紙稅の上昇、取引費(fèi)用の上昇を生んでいる。また、証券會(huì)社のcommissionの上昇、そして二融の上昇株式市場(chǎng)の繁栄によるGDPの成長(zhǎng)は0.6ポイントに達(dá)し、第2四半期にはさらに1.6ポイントに拡大した。つまり、7%が1.6%を差し引くと、実體経済は5前後成長(zhǎng)できず、下半期の株式市場(chǎng)の繁栄による経済推進(jìn)要素の減少を見て、二融も明らかに下落した。だから下半期の経済成長(zhǎng)は大きな挑戦に直面する可能性が高い。

またGDPの7%のデータと他の経済指標(biāo)との関係についてもお話ししたいと思いますが、歴史的な関係に比べて、今年上半期には発電量が過(guò)去と経済成長(zhǎng)率に差はあまりないが、上半期はマイナス、経済成長(zhǎng)は7%、鉄道成長(zhǎng)速度はGDPの2/3だったが、今年上半期は9%以上低下し、もともと國(guó)の稅収の伸び率はGDPの2倍だったが、今はGDPの伸びより遅い。また、工業(yè)増加値はもともとGDPよりも速い成長(zhǎng)率だったが、今年上半期はGDPよりも遅かった。

GDPフラットマイナス指數(shù)は第1四半期は-0.2、第2四半期は0.1になった実質(zhì)GDPは名目GDPのデータからインフレを引いたものであり、第1四半期の名目GDPが低いのではないか、マイナスのものを1つ差し引くと実質(zhì)GDPは7%に達(dá)し、実証する方法もないことがわかる。各方面から見れば、GDPのデータは深く研究する価値がある。また、短期的な経済成長(zhǎng)指標(biāo)では、投資の伸び率が低下しており、特に製造業(yè)や不動(dòng)産、不動(dòng)産投資の伸び率は現(xiàn)在1%に低下しており、次に不動(dòng)産のマイナス成長(zhǎng)が現(xiàn)れる可能性が高く、過(guò)去の不動(dòng)産の伸びは20%臺(tái)から30代で、輸出も現(xiàn)在マイナス成長(zhǎng)となっている。小売の成長(zhǎng)速度は現(xiàn)在も下落しており、まだ10%以上だが、これからはGDP全體の成長(zhǎng)率の低下、株式市場(chǎng)の下落に伴い、収入や富の効果にかかわらず、消費(fèi)の成長(zhǎng)に一定の挑戦をするだろう。

不動(dòng)産はこれから投資が加速するのではないかと言われています。不動(dòng)産投資が加速する可能性は少ないと思います。上半期に不動(dòng)産販売が上昇したにもかかわらず、在庫(kù)量が多く、全國(guó)の建設(shè)面積は販売面積の5倍で、1998年の住宅から現(xiàn)在までの平均は3.4倍で、現(xiàn)在は5倍、つまり開発者は販売が上昇しているのを見て、しかし、その在庫(kù)を消化しただけで、それ以上に開発投資を追加する力はない。

また、刺激策は、短期的に安定的に成長(zhǎng)するためには、一定の刺激も必要だと言いたいが、改革に補(bǔ)佐すべきであり、刺激策が麻薬を打つのであれば、改革は手術(shù)であり、麻薬を打つだけで手術(shù)をしないわけにはいかない。2014年から現(xiàn)在までの刺激策は125ポイント低下し、2009年の金利低下幅は今回より少し大きく、でも今回もかなりの大きさです。また、法定準(zhǔn)備率を見ると200ベーシスポイント低下し、中小銀行は450ベーシスポイント低下したが、この幅は2008年の時(shí)と同じだ。なぜ貨幣政策はこのように緩和されているのか、しかし経済活動(dòng)は依然としてさらに弱まっている。中國(guó)には地方政府が推進(jìn)する必要がある経済活動(dòng)が多く、過(guò)去の地方政府のマクロ政策変數(shù)に対する反応度は非常に鋭敏で、現(xiàn)在はこの感度が鈍化しているが、私たちは麻薬をたくさん打っているにもかかわらず、まだ効果がない。だからこのような場(chǎng)合、改革の推進(jìn)に影響を與えることになります。麻薬の効果が悪いので、もちろん過(guò)去に麻薬の効果が良かったときは手術(shù)もしていませんでしたが、今は麻薬の効果が悪いので、手術(shù)をするのはもっと難しいです。三中全會(huì)は2年前に多くの有意義な改革を打ち出し、300以上、私たちはいくつかの比較的重要なことをここで整理して、いくつかの分野でやはり比較的に大きな進(jìn)展を得たことを発見して、例えば反腐敗?廉潔提唱。しかし、進(jìn)行が遅いか、2歩進(jìn)んで1歩後退する分野も少なくない。

改革はあくまで2つの政策だと思います。1つは新しい経済成長(zhǎng)點(diǎn)を探すこと、もう1つは既存の経済成長(zhǎng)點(diǎn)で成長(zhǎng)の質(zhì)と効率を高めることだと思います。新しい経済成長(zhǎng)點(diǎn)を探すには、戸籍制度の改革、さらには土地制度の改革、社會(huì)福祉制度の改革など、人の都市化を?qū)g現(xiàn)することが非常に重要だが、これらの分野では現(xiàn)在の改革のペースが緩やかで、成長(zhǎng)効率を高めるには、最も重要な點(diǎn)は、社會(huì)資源が最も生産性の高い分野や所有制企業(yè)に信號(hào)で流入できるようにすることであり、それは重要な國(guó)有企業(yè)改革である。

國(guó)有企業(yè)改革は最近綱領(lǐng)的な文書が出てきて、私たちはここにプラスの內(nèi)容があると感じて、例えば取締役會(huì)に人事の運(yùn)用を決定させて、いくつかの分野は民間企業(yè)に開放して、そして市場(chǎng)化の手段を通じて、株式市場(chǎng)を含めて國(guó)有企業(yè)の改革を推進(jìn)します。もちろんここにもいくつかの內(nèi)容があり、將來(lái)の執(zhí)行効果は一定の不確実性を持っている可能性があり、黨の國(guó)有企業(yè)に対する指導(dǎo)を強(qiáng)化し、國(guó)有企業(yè)の利益と黨の導(dǎo)きが長(zhǎng)期的に言えば一致するに違いないが、短期的には不完全な部分があるのではないか、この時(shí)企業(yè)が決定的な役割を果たすのか、それとも黨の指導(dǎo)が決定的な役割を果たすのか、これらの不確実性については、さらに観察する必要があります。

また、株式市場(chǎng)を長(zhǎng)い目で見ると効果的だが、株式市場(chǎng)の現(xiàn)在の姿は、株式市場(chǎng)を借りても本格的に推進(jìn)するのは難しい。また、給與制度の制限ですが、一般的に給與制度が硬直していると、人材の流出を招くことが多く、このような人材流出は企業(yè)の將來(lái)の長(zhǎng)期的な発展にマイナスの影響を與える可能性があります。また私有化をしない、國(guó)有企業(yè)改革の重要な內(nèi)容は私有化をしないことであり、國(guó)有企業(yè)を強(qiáng)くして大きくして優(yōu)にするだけでは、大いに可能性があり、強(qiáng)くして優(yōu)にするとは限らない。

次に、株式市場(chǎng)と為替レートの狀況について説明します。中國(guó)の株式市場(chǎng)は6月以前のこの1年間の上昇で、政府が後ろで果たす役割は比較的大きく、メディアの推進(jìn)を含めて、実際には実體経済は明らかに下落しており、新たな融資ルートを作るためかもしれない。他の伝統(tǒng)的な融資ルート、信用、影の銀行、土地財(cái)政のように、この道もますます狹くなっているため、だからこれに向かって株式市場(chǎng)を奮い立たせたが、中國(guó)の株式市場(chǎng)は鈍牛に奮い立つことはできない。死んだ牛か、狂牛病になるか、だからあなたが奮い立たせると狂牛病になり、最後には気が狂って動(dòng)かなくなり、死んだ牛になる。だから今、私たちは市場(chǎng)収益率が6月分に上がったのを見て、例えば創(chuàng)業(yè)板の市場(chǎng)収益率は一時(shí)155倍に達(dá)し、今では65倍に下がった。しかし、先進(jìn)國(guó)の米歐日の市場(chǎng)収益率は現(xiàn)在ではほぼ15?20倍と高い。

また、中國(guó)株式市場(chǎng)は融資の面でいったい他のルートを補(bǔ)う役割を果たすことができるのか、役割は小さいと思いますが、実は當(dāng)初株式市場(chǎng)が手に入れた時(shí)、獲得できる融資は限られていました。2014年から今まで、株式市場(chǎng)から獲得した資金を合わせると1兆元の差がありましたが、あなたが後に市場(chǎng)を救うために使ったお金は1兆元以上ではありません。取り込んだお金は後で払ったお金に及ばない。

人民元の為替レートは、実際には一時(shí)期非常に堅(jiān)調(diào)で、例えば昨年秋から、當(dāng)時(shí)の公式為替レートと市場(chǎng)為替レートは一致していたが、その後市場(chǎng)為替レートは下落したが、公式為替レートは比較的安定しており、市場(chǎng)為替レートに従って変化していなかった。人民元の特別引出権への加入には、このようにすることに意義がある。

しかし、なぜ8月11日になって、また突然2%下落したのか、目的はやはり特別引出権に加入するためである。8月3日の時(shí)、國(guó)際通貨基金は中國(guó)の公式為替レートと市場(chǎng)為替レートが2%切り離されていることを警告する報(bào)告があり、この2つの為替レートが一致することを望んでいるので、私たちは8日後にすぐに2%切り下げて、このような統(tǒng)一を達(dá)成した。だから、これまでの非切り下げとその後の切り下げは、人民元が特別引出権に加入するために、人民元の國(guó)際化を?qū)g現(xiàn)するために、目的は一つだと思います。

しかし、現(xiàn)在の狀況から見ると、切り下げ後の為替市場(chǎng)の動(dòng)揺は、中國(guó)政府が経済手段や非経済手段、あるいは行政手段を含む一連の措置を取っているため、短期的な為替レートは安定していると言えるだろう。しかし中長(zhǎng)期的には、人民元の切り下げが続く可能性が高い。一國(guó)の為替レートは長(zhǎng)期的には政府の意志ではなく、市場(chǎng)の法則で決定される可能性があるからだ。2つの面で私たちは見ることができて、1つは中國(guó)の人民元の購(gòu)買力が現(xiàn)在徐々に低下していることで、中國(guó)には海外よりずっと高いものがたくさんあります。私たちはここでマクドナルドのビッグマック指數(shù)を作って、中國(guó)の1人當(dāng)たりGDPを與えて、中國(guó)のビッグマック指數(shù)は世界の平均水準(zhǔn)より高くて、中國(guó)が購(gòu)買力の角度から見て、人民元は長(zhǎng)期的な切り上げの基礎(chǔ)を備えていない。

私たちは中國(guó)の融資構(gòu)造から見ると、株式市場(chǎng)の融資は総融資の4.8%にすぎない。1兆とはどういう概念だと思いますか。銀行ローンは1ヶ月で1兆元を超え、株式市場(chǎng)は20ヶ月以上で1兆元になります。また、株式市場(chǎng)が降りてから、実體経済に大きな打撃を與えるのではないかと思います。中國(guó)の庶民の富の構(gòu)造から見ると、26%は銀行預(yù)金で、株式市場(chǎng)の中で直接と間接を合わせても14%ですが、米國(guó)の株式市場(chǎng)の直接と間接を合わせると40%なので、米國(guó)に與える影響は大きく、中國(guó)に與える影響は大きくありません。なぜ株式市場(chǎng)があまり下がっていない時(shí)に市場(chǎng)を救うのか、その時(shí)はどうやって登ったのか、もし登った時(shí)、政府は一定の責(zé)任を負(fù)っていて、下がった時(shí)はきっと焦るに違いない。しかし、降りてくると富の効果に與える影響はそれほど大きくないことが明らかになった。

次は短期的な政策について話して、今年を待って國(guó)際通貨IMFは中國(guó)人民元がSDRに加入できるかどうかを最終的に決定した後、中國(guó)は金利引き下げを含めて金融政策をさらに緩和し、為替レートはより多く市場(chǎng)に任せ、為替レートは切り下げ圧力になると信じている。金融政策の緩和による通貨切り下げは、人為的に通貨を瞬間的に切り下げることよりも完全に優(yōu)れており、瞬間的な編成は実際には本末転倒であり、他國(guó)の為替レートが切り下げられたとき、資産価格は上昇し、中國(guó)の資産価格は下落した。より大きな切り下げ予想が生じたため、人民銀行は人民元を引き締めざるを得ず、市場(chǎng)の流動(dòng)性が低下し、資産価格を抑制した。正しいやり方は金利を下げ、金融政策を緩和し、他の國(guó)は量的緩和を行い、最後に人民元を切り下げ、そして中國(guó)は金利を下げる必要がある?，F(xiàn)在、中國(guó)の多くの産業(yè)の債務(wù)率高いし、デフレに直面しているし、元金を払って利息を返す圧力が大きいので、切り下げは有益だ。

次に中長(zhǎng)期的な問(wèn)題についてお話しします。中國(guó)経済どれだけ速く成長(zhǎng)できるのか、ツールボックスの中のものを全部出してしまえば、來(lái)年は8%上昇させることも可能だが、これは科學(xué)的な成長(zhǎng)ではない。中國(guó)経済がどれだけ成長(zhǎng)できるかは、成長(zhǎng)の過(guò)程で発生するリスクと一緒に観察しなければならない。私たちはここでまず、中國(guó)のここ數(shù)年の資本限界産出は絶えず低下しており、債務(wù)率の上昇幅は投資よりも速いことを見なければならない。投資にはお金が必要だが、一部の債務(wù)の発生は投資だけでなく、給料を払うのも借金だ。このようにして私たちの投資の効率はますます低くなります。中國(guó)の問(wèn)題は投資率が高すぎることにあります。私たちは投資がGDPに占める割合を見て、去年は46%で、1958年の大躍進(jìn)の時(shí)も42.8%で、日本もその年の最高の時(shí)は40%にすぎなかったので、46%は非常に高い割合で、下がる必要があります。

私たちは2つのシミュレーション分析を行って、もし今回の政府が2022年の任期が終わる前に、債務(wù)率を40%に下げることを決定したら、実は40%も比較的に高いレベルで、仮に40%を仮定して、私たちのシミュレーションの結(jié)果は、未來(lái)の7年間の中で、GDPの平均成長(zhǎng)率は5%にあるべきだと示しています。この場(chǎng)合、経済成長(zhǎng)速度は比較的緩やかで、いわゆる2つの倍増を?qū)g現(xiàn)できるとは限らないかもしれませんが、もう1つの場(chǎng)合、もし私が無(wú)理に2つの倍増を?qū)g現(xiàn)しようとしたら、可能ではないでしょうか。理論的には可能だと思います。経済の再均衡とは、投資率を46%から40%に下げ、2022年に実現(xiàn)させるのではなく、5年以上かけて、経済成長(zhǎng)を今後12年の間に平均5.8%に維持することができ、今後5年で6%前後に達(dá)することができ、2つの倍増を?qū)g現(xiàn)することができますが、この場(chǎng)合はコストが1つ必要です。中國(guó)の債務(wù)率は現(xiàn)在GDPの250%で、2019年には288%に達(dá)し、その後明らかに低下することになるが、これは比較的安定した軟著陸狀況である。もう1つのシナリオでは、経済の再均衡を遅らせ、短期的な高成長(zhǎng)率を維持するために、私たちの債務(wù)率は400%近くに上昇する可能性があります。このシナリオは將來(lái)的に中國(guó)の貯蓄率が低下する可能性があります。高齢化が到來(lái)してから家計(jì)貯蓄率が低下し、企業(yè)の利益狀況が悪く、企業(yè)の貯蓄率も低下し、政府の財(cái)政狀況が逼迫しているため、政府の貯蓄率も低下しているので、貯蓄率が低下し、債務(wù)率が上昇した場(chǎng)合、いつか満期の債務(wù)に対して今日のような絶え間ない猶予をすることは難しく、その時(shí)に金融の系統(tǒng)的なリスクが暴露され、経済はハードランディングすることになります。