＜p＞2月中旬以降、岸市場(chǎng)で人民元の為替レート（CHY）とオフショア市場(chǎng)で人民元の為替レート（CNH）はここ數(shù)年の「上昇しても止まらない」?fàn)顟B(tài)を改め、岸人民元の対ドル相場(chǎng)は中間価格に従って連続的に下落した。

人民元の動(dòng)きはなぜ「逆転」したのか？市場(chǎng)では「中央銀行（微博）が積極的に介入した」という結(jié)果が読み取られた。

しかし、実際には、人民元の中間価格は一覧払為替レートよりも高く、中央銀行の政策は人民元の下落幅をコントロールする傾向があると説明しています。中央銀行が通貨の下落を主導(dǎo)するのではなく、世界の流動(dòng)性とFRBのQEからのインパルス的な衝撃がもっと多いです。

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＜p＞パルス衝撃の影響はすでに他の新興経済體に現(xiàn)れています。

今年1月下旬、アメリカがQE削減の2回目の計(jì)畫を発表した後、アルゼンチン?ペソに代表される新興の國(guó)の通貨市場(chǎng)は大きな打撃を受けました。

大規(guī)模な資産の売卻はアルゼンチン、トルコ、南アフリカなどの新興市場(chǎng)國(guó)で再演され、2013年5月から6月にかけて新興市場(chǎng)が出現(xiàn)した第二波となりました。

現(xiàn)在、オフショア市場(chǎng)に現(xiàn)れた人民元の為替レートは引き続き下落しています。FRBのQEが脫退した第三波の衝撃は波のように波紋しています。

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＜p＞人民元クロスボーダー貿(mào)易、人民元預(yù)金と人民元債券の3つの指標(biāo)から測(cè)定したオフショア市場(chǎng)の規(guī)模はまだ小さいので、グローバルクロスボーダー資金の流れの衝撃を受けやすいです。オフショア人民元は自然にトップに立ち、オフショア人民元は米ドルに対して8ヶ月以上の最低水準(zhǔn)に下落しました。

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＜p＞資本の流出と為替レートの下落は、さらに外債リスクを引き起こす可能性がある。

データによると、2013年の中國(guó)企業(yè)、特に不動(dòng)産企業(yè)は人民元の切り上げの「東風(fēng)」に乗じて、海外で大量に借金を出して、そして全世界のドル債の発行チャンピオン記録を作りました。

2014年の借入量は引き続き増加している。

2月上旬までに、中國(guó)の不動(dòng)産企業(yè)は世界市場(chǎng)で累計(jì)79億ドルの債券を発行し、再び世界首位を獲得し、世界不動(dòng)産の債務(wù)規(guī)模の38%を占める。

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＜p＞人民元＜a href=“http:/www.pmae.cn/news/indexuc.asp”の価値が下がるにつれて、これらのリスクも発酵すると予想されます。

大幅に剛性が期待されていますが、一旦貨幣価値の下落が予想されるようになると、短期間では変更は難しいです。

グローバル通貨の「総バルブ」を把握しているFRBの最新の金利會(huì)議は、FRBが再び債券の購(gòu)入規(guī)模を縮小し、4月の月間資産の購(gòu)入規(guī)模を650億ドルから550億ドルに縮小し、2015年初めに利上げプロセスを開始する可能性があると表明しました。

中米の利差、為替差動(dòng)の縮小はさらに資本の流出を引き起こす可能性があります。ドルが世界の流動(dòng)性を決定する上での核心的役割を考慮して、將來(lái)の一時(shí)期に外貨占用中樞の下落が中國(guó)の「資金プール」の水位を低下させ、これまで外國(guó)為替ルートを通じて水を貯める機(jī)能が損失漏れの機(jī)能に変化していることを意味しています。

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＜p＞事実上、＜a href=“http:/www.pmae.cn/news/indexuc.asp”＞新興市場(chǎng)＜a＞國(guó)にとって、金融システムの脆弱性と完全浮動(dòng)為替メカニズムがリスクの暴露を激化させている。

アジアの金融危機(jī)は金融自由化のプロセスと関連しており、ワシントンのコンセンサスとIMF「微博」の推進(jìn)の下で、前世紀(jì)80～90年代はまさにグローバル資本口座の自由化のピーク時(shí)期であった。

東南アジアとラテンアメリカを代表とする発展途上國(guó)は外資を利用して経済を発展させ始めましたが、同時(shí)に完備した資本管制ファイアウォールを建設(shè)していません。特に資本流出に対する管理が緩慢すぎて、特に外債の比率が高く、経?？谧纬嘧证螭?、外貨準(zhǔn)備が乏しい國(guó)は銀行の割込みのような「マクロ割増」に遭い、金融危機(jī)に至りました。

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＜p＞ポール?クルーグマンの「三元パラドックス」によると、一つの國(guó)や地域の＜a href=「http:/www.pmae.cn/news/indexuc.asp”の通貨政策＜a＞獨(dú)立性、資本の自由流動(dòng)性、為替安定性の三つの目標(biāo)は同時(shí)に実現(xiàn)できないので、その中の二つを満たすためには、もう一つの放棄が必要です。

國(guó)際資本の大量流入/流出は資本の自由流動(dòng)の目標(biāo)を満たすことであるが、一國(guó)の為替レートと貨幣市場(chǎng)を直接的に衝撃する。

國(guó)際清算銀行のデータによると、現(xiàn)在の世界では毎日4兆ドルの外貨取引の中で、わずか2%が貿(mào)易と國(guó)際投資によるもので、その他はすべて投機(jī)取引である。

これらの投機(jī)資本は各金融市場(chǎng)の為替差動(dòng)、利差、各種の価格差、國(guó)家の経済政策などに対して高度に敏感で、過(guò)度の反応を示す可能性があります。

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＜p＞ここ二年來(lái)、短期投機(jī)資本及び人民元ヘッジブームは大量のリスクを蓄積してきました。一旦內(nèi)外のリスクが資本流出の觸媒の下で化學(xué)反応を起こしたら、決して侮れません。

筆者は、通貨當(dāng)局がオフショア市場(chǎng)と岸市場(chǎng)での為替レートの変動(dòng)に対して管理を強(qiáng)め、人民元の下落の影響と発生する可能性のある連鎖反応に密接に注意し、資產(chǎn)価格の斷崖的な下落と資本の大量の流出を避けるために、托賓稅を徴収することを考慮し、資本フローの安全警告メカニズムを強(qiáng)化するべきだと考えています。

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＜p＞國(guó)際的な観點(diǎn)から、國(guó)際金融協(xié)力を強(qiáng)化し、新たなリスクショックに共同で対処する。

今後発生する可能性のある金融リスクに対処するためには、事前に関連政策案を作成するほか、地域金融協(xié)力を深化させ、FRB政策の撤退や世界通貨金融情勢(shì)の変化による新たな衝撃に対処し、「チエンマイ提案多國(guó)化協(xié)議」などアジア金融安定協(xié)定の構(gòu)築を急ぐべきだ。

同時(shí)に、自己管理の共同外貨準(zhǔn)備基金を設(shè)立し、チエンマイに多國(guó)間化を提唱する。つまり、関係國(guó)はこの基金に一定の金額の予備資金を投入することを承諾し、地域金融安全ネットの構(gòu)築を加速し、中國(guó)ひいてはアジアの金融安定を確実に維持する。

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