最近、投資家の羅傑斯さんの溫州の旅行はB株の口座を開(kāi)設(shè)する以外に、現(xiàn)地の上場(chǎng)會(huì)社の森馬服飾（00253.SZ）を視察することを忘れていません。

これはアメリカのアパレル（002269.SZ）の製品と市場(chǎng)が「同じ」と位置付けている上場(chǎng)會(huì)社と45倍の株式相場(chǎng)で中小に上陸し、弱い市場(chǎng)の下で株価が下落していることが分かりました。

5月27日現(xiàn)在、森馬服飾は51.40元で、上場(chǎng)初日の取引価格より23.28%下落し、株式益率（TTM）は32.57倍となった。當(dāng)日、米邦服飾は30.85元で、株式益率（TTM）は32.79倍となった。

子供服ブランドのスピードはレジャーブランドを超えます。

調(diào)査によると、森馬服飾國(guó)內(nèi)をリードする多ブランドのアパレル企業(yè)で、その傘下の森馬ブランドとバラバラブランドはそれぞれ國(guó)內(nèi)のレジャー服と子供服業(yè)界の第一と第二のブランドです。

アメリカのアパレルと似ています。會(huì)社も典型的な軽資産會(huì)社です。製品のデザインとルートを開(kāi)拓して、生産はすべてアウトソーシングして、ルートも加盟を主として（90%以上を占めます）。

私達(dá)のカジュアルブランドの森馬の市場(chǎng)位置づけと製品位置づけは同じです。アメリカ服よく一致しています。デザインも似ていますが、商品の価格の點(diǎn)では比較的安いということです。5月26日、會(huì)社の証券事務(wù)所の職員は第一財(cái)経日?qǐng)?bào)「財(cái)商」の記者に語(yǔ)った。

2010年年報(bào)によると、會(huì)社のカジュアル衣料品の営業(yè)収入は46.77億元で、収入の比率は76.12%で、粗利益率は36.03%である。會(huì)社の子供服の営業(yè)収入は14.67億元で、収入の比率は23.88%で、粗利益率は37.79%である。

カジュアル衣料は會(huì)社の営業(yè)収入の中で「ビッグ」を占めていますが、子供服はより多くの期待を寄せられているようです。

東方証券紡織服裝業(yè)界のアナリスト、シュウメイ氏によると、子供服市場(chǎng)の潛在力が大きく、業(yè)界が分散しているという特徴に基づいて、會(huì)社の子供服運(yùn)営における先発優(yōu)勢(shì)と比較的小さい販売規(guī)模は、會(huì)社の將來(lái)は子供服業(yè)務(wù)においても高い成長(zhǎng)速度を維持し、その成長(zhǎng)速度は明らかにレジャー服の増加を上回っている。

同証券會(huì)社は、2011～2015年まで子供服市場(chǎng)は著実に成長(zhǎng)し続け、子供服消費(fèi)額の年平均複合成長(zhǎng)率は10.06%に達(dá)し、2015年までに市場(chǎng)規(guī)模は1578億元に達(dá)すると予想している。

上記の會(huì)社証券事務(wù)所のスタッフは、「カジュアル衣料の店舗に比べて、子供服が必要な店舗は小さいので、資源が多いです。この點(diǎn)から言えば、開(kāi)店のスピードが速いかもしれません」と話しています。

年報(bào)によると、2010年末までに會(huì)社は4007の森馬ブランド店と2676のバラバラ子供服店を持っています。會(huì)社側(cè)は今後24ヶ月以內(nèi)に全國(guó)に営業(yè)拠點(diǎn)63カ所を新設(shè)する予定で、そのうち森馬34カ所、バラバラ29カ所。

「子供服市場(chǎng)全體はよさそうですが、本當(dāng)に開(kāi)発するのは難しいです。子供服は両親が代わりに買(mǎi)うので、消費(fèi)者はレジャー服よりブランドを作るのが難しいです。國(guó)金証券織物業(yè)界のチーフアナリスト、張斌氏は5月26日、本紙の取材に対し、こう述べた。

彼はサプライチェーンから言えば、子供服の生産企業(yè)はレジャー服の生産企業(yè)より分散しています。販売規(guī)模が拡大するにつれて、森馬服飾に対しても管理面の圧力がかかります。

それでも、張斌は今後しばらくの間、森馬服飾の子供服ブランドの発展速度はレジャーブランドを超えると考えています。ここでは基數(shù)の問(wèn)題があります。子供服は森馬にとって基數(shù)が小さいので、発展も早いです。彼は言った。

成長(zhǎng)性はアメリカの服より良いです。

同じカジュアル衣料品ブランドの上場(chǎng)會(huì)社で、森馬服飾と美邦服飾は小売市場(chǎng)だけでなく、資本市場(chǎng)でもよく比較されます。

シュウメイは、これは2つのスタイルの異なる優(yōu)秀な企業(yè)であり、それぞれの長(zhǎng)所と短所があり、自身の戦略的位置づけに合致した発展軌道において、良好な成長(zhǎng)が期待されると考えています。

彼女は、森馬の服飾の優(yōu)位は長(zhǎng)期にわたり蓄積した加盟ルートの資源と加盟を主とする拡張能力と子供服の業(yè)務(wù)面での先発優(yōu)位にあると考えています。それ以外に、會(huì)社は費(fèi)用とコストのコントロール能力に対してとても強(qiáng)くて、そのため純利益率の方面で業(yè)界のトップレベルがあって、明らかに米國(guó)のアパレルを上回ります。會(huì)社のショートボードは十分にフラット化されていない加盟企業(yè)システムが將來(lái)直面する可能性のある制御力と運(yùn)営効率の問(wèn)題にあるかもしれません。

投資家が最も関心を持っている成長(zhǎng)性から見(jiàn)れば、両社のどちらが優(yōu)れていますか？

「成長(zhǎng)性から言えば、森馬服はアメリカの服よりいいと思います。森馬さんは比較的保守的な策略ですから、あまり大きな問(wèn)題はありません?！?/span>張斌は述べた。

Windの統(tǒng)計(jì)データによると、35社のアパレル業(yè)界の上場(chǎng)會(huì)社の中で、米邦アパレルの今年の第1四半期の在庫(kù)量は他の上場(chǎng)會(huì)社よりも遙かにリードしているという。その在庫(kù)は31.63億元で、同期の森馬服飾の在庫(kù)量は9.96億元だけです。{pageubreak}

同じ時(shí)期に、アメリカの衣料品と森馬服飾の両社の在庫(kù)回転日數(shù)はそれぞれ228.71日、91.25日である。在庫(kù)回転率はそれぞれ0.935回、0.9863回である。

中投顧問(wèn)の軽工業(yè)研究員の朱慶穆さんによると、高すぎる在庫(kù)量は服裝企業(yè)に一定のマイナス影響を與えるという。在庫(kù)が高すぎると資金と空間資源の占用が増加し、企業(yè)の帳簿上のキャッシュフローが減少し、経営リスクが増加する。

また、公開(kāi)資料によると、2009年から森馬の売上高は米國(guó)より少ないが、純利益がさらに高いことが明らかになり、2010年にはますます目立ってきた。2010年の年報(bào)によると、森馬服飾の純利益は10.01億元まで上昇し、同45.69%伸びた。同期の米邦服飾の純利益は7.58億元で、同25.42%伸びた。

実は、森馬服と比べて、アメリカ服の売上高の優(yōu)位性も縮小し続けています。財(cái)務(wù)報(bào)告によると、2008年には、米國(guó)の売上高は森馬の1.34倍で、2009年には、米國(guó)の売上高は森馬の1.22倍に減少した。2010年には、米國(guó)の売上高は引き続き森馬の1.19倍に減少した。

中金のアナリスト、郭海燕氏によると、米國(guó)のアパレルとの比較研究によると、森馬のマルチブランド戦略は非常に成功しており、利益の伸びやキャッシュフローなどの面でもより堅(jiān)実で、加盟を主とする販売システムは純利益率と純資産の収益率が高いという。

予想はまだ高すぎる

最近は市場(chǎng)のパフォーマンスがよくないので、森馬服も獨(dú)善できません。森馬服の発売初日は64.58元まで値上がりしましたが、その後は市場(chǎng)全體の落ち込みとともに下落しています。その後、ずっと値下がりしましたが、會(huì)社はもう投資価値がありますか？

「會(huì)社の発行時(shí)の株式益率は高すぎて、その後は下落してもおかしくないです。株価は一時(shí)下落しましたが、今のところ予想値は低くありません。今は市場(chǎng)の態(tài)度がよくないので、このような會(huì)社に対しては慎重な態(tài)度を持つべきです。湘財(cái)証券シニア投資顧問(wèn)の李鷹桂氏は言う。

彼は弱市の環(huán)境下でより合理的な會(huì)社を投資の標(biāo)的にすべきだと考えています。「同じ繊維の服のプレートである魯泰Aさんは最近それほど大幅に下落していません。逆に上昇したのは、株式益率が低いことと関係があります?！?/span>彼は思っています。

中信証券によると、森馬服飾は多くのブランドを操作することに成功したが、數(shù)年前の拡大が早いため、そのルートには一定の在庫(kù)圧力があり、短期の高速成長(zhǎng)の勢(shì)いは鈍化する恐れがある。2011、2012、2013年の1株當(dāng)たり利益はそれぞれ2.06、2.70、3.60元と予想されています。目標(biāo)価格は70元です。

5月23日までに、74の機(jī)関が森馬服飾の2011年度の業(yè)績(jī)を予測(cè)した。平均純利益は14.90億元で、前年比48.94%増加した。