一季度收入增29%、凈利潤增36%，略超市場預(yù)期。

　　
    一季度實現(xiàn)營業(yè)收入7.50億元，同比增28.97%，一方面因訂單增加(基本是價格增長導(dǎo)致，量增長很少)，營業(yè)收入增加；另一方面由于供應(yīng)鏈反應(yīng)速度加快，一定程度上提前發(fā)貨(受益于公司交期準(zhǔn)確率達(dá)96%以上，且供應(yīng)商資金充足)。中期銷售收入增速預(yù)計將回落到訂貨會水平。

　　
    稅前利潤總額1.49億元，同比增長19.75%；歸屬上市公司股東凈利潤1.26億元，同比增長36.03%；凈利潤增速超過收入增速，一方面受益于投資收益同比增6921%，公司將部分閑置自由資金進(jìn)行銀行理財產(chǎn)品投資取得較多投資收益；另一方面受益于母公司被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)使得所得稅率由25%下降為15%。攤薄后EPS0.45元，略超市場預(yù)期。

　　
     毛利率微降，管理費用率上升。

　　
    毛利率同比降0.24個百分點至40.63%，主要由于提價未能完全覆蓋成本上漲導(dǎo)致。銷售費用率降0.04個百分點到10.22%；管理費用率升1.26個百分點到6.24%，主要因為：(1)人員編制增加，市場薪酬水平提高，職工薪酬費用相應(yīng)增加；(2)公司加大產(chǎn)品研發(fā)投入，研究開發(fā)費較上年同期大幅增長；(3)公司實行股票期權(quán)激勵計劃，較上年同期計提了較多的股票期權(quán)費(一季度計提了400多萬費用，預(yù)計全年計提1000-2000萬，11年提完)。

　　
    內(nèi)生增長多面發(fā)力。

　　
    公司2010年以來推行了多項內(nèi)部管理改革：(1)設(shè)計研發(fā)方面，強化“買手”企劃、產(chǎn)品系列化；(2)營銷方面，繼續(xù)加大品牌宣傳力度，跨界整合營銷(如3月27號在京舉辦圣沃斯時尚秀，4月8日舉辦企業(yè)家時尚秀，眾企業(yè)家們穿上七匹狼男裝展示T臺秀)；(3)終端方面，改善終端店鋪形象、升級ERP系統(tǒng)、強化精細(xì)管理、積極消化庫存(經(jīng)銷商以舊貨換新貨，總部通過打折、網(wǎng)購的方式盤活庫存)；(4)擴(kuò)張方面，提高直營占比，提高對加盟商補助激發(fā)其擴(kuò)張動力、11年新增門店有望適度提速。我們認(rèn)為，以上對策將漸漸產(chǎn)生正面效果。4月初，“2010年度中國市場商品銷售統(tǒng)計信息新聞發(fā)布會”召開，七匹狼茄克衫連續(xù)11年市場綜合占有率排名第一。

　　
    代理國際奢侈品牌學(xué)習(xí)經(jīng)驗，維持“買入”評級。

　　
    3月29日七匹狼宣布收購杭州肯納服飾，開始代理意大利知名品牌卡拉利Canali和范思哲Versace collection、及丹麥著名珠寶配飾喬治杰生GEORG JENSEN在大陸地區(qū)的業(yè)務(wù)，短期內(nèi)是為了學(xué)習(xí)知名品牌的商品企劃、定貨會指導(dǎo)、終端管理等，長遠(yuǎn)來看有望增加未來新的盈利增長點。

　　
    春夏訂貨會金額增20%、秋冬訂貨會金額預(yù)計增30%以上提供安全邊際，公司預(yù)測上半年凈利潤增長15-30%，我們預(yù)計11-13年EPS為1.30、1.69、2.17元，維持“買入”評級。