過去幾年，國(guó)內(nèi)合成革產(chǎn)量快速增長(zhǎng)。合成革下游主要是制鞋、家具、箱包等行業(yè)，2010年，此三個(gè)領(lǐng)域分別約占合成革消費(fèi)量39%、21%、14%、合計(jì)占國(guó)內(nèi)合成革消費(fèi)量的74%;受下游需求增長(zhǎng)和國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，2000-2012年我國(guó)合成革產(chǎn)量從41萬噸增長(zhǎng)到了314萬噸，復(fù)合增速達(dá)18.5%，增速較快。

　　合成革行業(yè)為完全競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)，產(chǎn)能主要集中在浙江、福建等地。合成革行業(yè)資金、技術(shù)壁壘相對(duì)不高，因此行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)充分，目前國(guó)內(nèi)有約500多家規(guī)模以上合成革企業(yè)，還有大量中小型企業(yè);國(guó)內(nèi)合成革企業(yè)分布具有較強(qiáng)地域性，主要分布浙江、福建等地，2012年，浙江、福建、江蘇三地合計(jì)占國(guó)內(nèi)合成革產(chǎn)量的75%左右。

　　合成革行業(yè)是弱周期行業(yè)，預(yù)計(jì)2014年利潤(rùn)增速上行。由于下游需求和上游原材料價(jià)格的波動(dòng)，合成革行業(yè)呈現(xiàn)一定的弱周期性;2009-2010年合成革行業(yè)收入、利潤(rùn)增速上行，2011-2012年合成革行業(yè)收入、利潤(rùn)增速下行，2013年前三季度行業(yè)增長(zhǎng)有所恢復(fù)，在當(dāng)前原材料價(jià)格低位和宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，我們預(yù)計(jì)合成革行業(yè)在2014年利潤(rùn)增速將上行。

　　2013年1月，溫州市政府發(fā)布合成革行業(yè)整治方案，計(jì)劃在2014、2015年，分別削減溫州合成革30%、50%左右產(chǎn)能;目前溫州合成革產(chǎn)能約占國(guó)內(nèi)合成革產(chǎn)能30%左右，我們分析，如果生產(chǎn)線如期關(guān)停，行業(yè)供需結(jié)構(gòu)將向好。

　　上市公司概況。目前A股共有安利股份、華峰超纖、同大股份、禾欣股份和雙象股份5家合成革上市公司。安利股份將產(chǎn)品和發(fā)展方向定位于生態(tài)功能性PU革，目前是國(guó)內(nèi)產(chǎn)能最大的合成革上市公司，銷量國(guó)內(nèi)排第二;華峰超纖和同大股份專注于超纖PU革，過去幾年，華峰超纖產(chǎn)能快速擴(kuò)張，目前是國(guó)內(nèi)最大的超纖革公司;禾欣股份和雙象股份除合成革業(yè)務(wù)外，還分別涉足污水處理、PMMA玻璃業(yè)務(wù)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。公司方面，我們預(yù)計(jì)安利股份2013-2015年每股收益分別為0.33、0.42和0.54元，我們維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)11.80元，對(duì)應(yīng)2014年28倍動(dòng)態(tài)市盈率;預(yù)計(jì)華峰超纖2013-2015年公司EPS分別為0.58、0.83和1.06元，維持公司“買入”投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)16.60元，對(duì)應(yīng)2014年20倍動(dòng)態(tài)PE。

　　風(fēng)險(xiǎn)揭示。(1)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn);(2)原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);(3)宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。